VC万字解密：1个最新趋势

爱在远方流浪 · 发表于 2021-7-26 11:11:58|来自：中国

<img src="https://inews.gtimg.com/newsapp_bt/0/13809404035/641"/>文丨韩希言迩来几个月，投资圈正在发生急剧的变革。这些变革是什么，会给创业者带来怎样的开导？本日我们来聊聊这个话题。近日，铅笔道采访了青松基金创始合伙人董占斌，他拥有20年的投资履历，多次被第三方机构评为“中国天使投资人TOP10”。以下为访谈的英华观点。1、VC当下怎样退出？思量4个要素：时间节点、业务自己、资源市场、创始人。2、VC当下的业绩近况？平均年化收益20%算不错。3、过去几年VC的团体业绩近况？少数颗粒无收，多数未收回本金，头部基金赢利。4、VC当下的投资赛道聚焦？to B 大于 to C5、to B、to C的投资资金配比怎样？3:26、内卷态势如何？to C内卷严峻，to B投资还处于早期，但竞争已经很剧烈。7、内卷体现？抬估值、上轮没交割完下轮协议完成、投钱还先容客户帮找人... ...8、分享1个今年最大的创业变量？抓住今年的融资机会，后面竞争会更难。往下读，只要你是创投圈的一份子，读完你会有所劳绩。退出的四个原则铅笔道：您迩来半年紧张的精力放在哪些工作上？投了多少个项目？董占斌：这半年时间，我们投资了12个项目。今年初，我们完成第四期基金10亿人民币募资。按照投资周期规划，会在3年左右投完，平均下来一年可能要投资二三十个项目。原来我们的打法是比较典型的早期基金打法，投资相对分散，像我们的第三期基金投了77个项目，平均下来单笔1000多万。如今会进行一些调解，比如把投资项目标个数淘汰，然后一些看好的项目投资金额要再多一些。铅笔道：许多基金每年都会开战略复盘会，青松基金最新一次内部的复盘会中，您是怎么看外部情况的一些变革以及青松的定位？董占斌：我们刚刚开完年中投资复盘会。比如迩来半年项目投资的人与事是不是符合预期，然后开始调解自己的计谋。可能有的项目该加码，有的项目该退出。更大的层面的调解，根本上都在每期基金的设立时就定了基调。像我们到第4期基金的话，更方向于财产物联网，带有To B属性的项目，斲丧项目标比例相对会淘汰。青松基金创始合伙人董占斌透露，投资重心已从 toC 转向 toB。别的，青松如今已经投资了约200个项目，大概地回顾一下，我们也希望能产生一些原则性的东西，比如投资的负面清单，比如说已经相对体系化的退出原则。铅笔道：您总结的退出原则具体分为哪些方面？董占斌：第一个是退出的时间点。我们以为还是应该选择在企业大概是行业的上升周期退出。因为一级市场的活动性比二级市场要差许多，与二级市场相比，一级市场过了一个周期后，当别人看到数据都是在往下行的时间现实上很难退出。这时间不光是价格的题目，操作上的难度也非常大。退出很难说酿成一个非常科学的事变，我们的原则就是不能在项目降落的周期里面退出，甘心在半山腰退出，虽然还没有到山顶，但是一定要在上升周期，也不指望非得在最高点退出。行业的周期也是云云。比如说移动互联网，整个大的行业已经在往下走，有些公司的市值与它方兴未艾时相差甚远，斲丧行业也显着感觉到有这种趋势。第二点是业务自己。虽然有的项目仍处于上升周期，但是它的增速已经减缓，比如项目收入年化增长已经低于50%，企业已经相对成熟。第三点是关注资源市场。现实上二级市场与一级市场联动性非常强，出现过热的情况，我们就会提高鉴戒。品牌类的斲丧品在这方面更显着。一个行业一个企业稳定下来后，正常情况下它在资源市场就是二三十倍的市盈率。可在去年，有些斲丧品品牌的市盈率能到达六七十倍。品牌类斲丧品的生命周期比较典型，可能三四年就会碰到新的题目。二级市场过热时，我反倒以为是好的退出时间点。第四点是关于创始人。发现创始人存在一些题目，如斗志豪情削弱。有些人可能创业两三年后，市场竞争剧烈，政策也快速变革，创始人身心疲惫动了卖公司的念头，这时我们其实就不能再抱太大希望了。铅笔道：投资的项目到一定时间点的时间，机构天然开始退出，青松今年上半年的活动性怎么样？在市场上，退出方式的可选性又是什么情况？董占斌：我们大部分项目是在后续轮退出，这现实上是最轻易把握的，像我们投资的一些项目，在它有比较良好的体现情况下，下一轮就可能是其他人哄抢份额，这个时间是最轻易退出的时间点，好的项目可能不打折。像我们投资的财产互联网或物联网项目，可能隔几个月估值就翻一番，许多人都投不进去，就把估值又放高，想卖是非常轻易的。铅笔道：换位思考，如果是我的话可能会面对一些勾引，项目有新的融资进来估值又变得更高，我会思量要不留着先不卖，您会不会面对这种双重的勾引？一个是可以退出，一个是先把股份留着。董占斌：做决策肯定会有难度，但对我们来说，已经把原则形成之后就不会太纠结。时间周期更长以致比及上市再退出的结果不一定好，比如不停想等着一个最高点，估值跌下来也想等它再上去，这现实上把一级市场酿成了二级市场的交易。比及后来可能也会发现，项目标估值酿成原来的1/5以致1/10，而且活动性很差，很难退出。投资要做到”应无所住“铅笔道：几年前，有些基金跟我们说业绩争四保三算是比较好的，平均年化收益30%是底线，你以为这个尺度放到本日来讲，它算过时了吗？董占斌：其实这个增长算是高了，我以为许多投资人的盼望值，年化能有20%已经是一个非常不错的结果。比如说巴菲特的基金，把时间的复利思量进去，几十年下来它的年化现实上就是20%左右。某一只基金到达几倍的收益，大概在阶段性的时间取得高收益很有可能，但旗下每一只基金都能实现这个结果，就肯定要有相称强的能力才行。铅笔道：青松基金有一句话叫“让LP轻松赢利是本分”。”那市面上真的有这种基金投完之后颗粒无收吗？前几年泡沫多的时期有如许的基金吗？董占斌：大部分基金也就是幸亏充公回本金，不至于说一点没有收回。不外，没有收回本金，偶然在做早期的基金中其实是非常多的。像我们附近在2012年开始做早期投资的人，如今其实已经越来越少了，有的转做后期，有的回原来的基金。铅笔道：青松一只基金的周期是多长时间？董占斌：我们是7+2年，现实上人民币基金如今存在这个题目：早期投资如果是7+2的周期，许多出资人都会要思量思量。因为投资这件事变本事有很大的不确定性，国内的情况是甘心收益低一些，周期也要短一些。3+2能赚一倍，他可以继续。但是7年大概9年赚个四五倍，这对他的吸引力反倒没有那么大。活动性对许多人来说，是放在第一位的需求。铅笔道：从项目标发展周期来讲，基金投资周期时间越长天然是更好，能给富足的发展周期让项目去成长。短周期的基金就未必快意，我们也碰到一些3+2人民币基金，因为退出压力非常大，所以它们的投资条款也不是特别友好。董占斌：可能会有到一定阶段，不管什么早期项目也得让创始人回购之类的这种条款。其实理想条件下，3+2人民币基金最好只是投后期的项目。铅笔道：对自己投资生活的总结、反思与思考，有没有一些关键词可以分享？董占斌：感觉有些“禅语投资”的意味，禅宗的精力我以为跟投资现实上能做一个很好的联合，在募投管退上都能够体现出来。比如说赛道的选择，可以联合《金刚经》里的一个词：应无所住。这个词就是让人不执着，投资不能是采用一个僵硬的、固定的模式。于青松基金而言就体现得很显着，我们每期基金都有一个主题，从一期的文娱，到二期的教导，三期的斲丧，聪明基金的新科技，再到如今四期的财产互联网与物联网。其实任何行业它都会颠末初创到成熟再到衰落的过程。如果说我们只是抱着一个行业，抱着一个自己熟悉的东西，终极收益肯定会越来越低。比如说一期我们的文娱做得不错，但是如果我们不停投文娱，到如今可能连募资都很难募。要有这种机动性，但是对人的寻衅非常高，每个人都想投自己熟悉的财产，在自己熟悉的领域内会以为非常安全，在这个原则下，就需要你去变革。怎么变革？基础还是要盯着大行业，比如说衣食住行、娱乐教导，盯着这种宏观上的几万亿财产，当这个行业出现一些厘革因素的时间，就能够赶早地发现。任何一个后来看上去不错可以投资的行不是突然就变好的，前面现实上已履历了很长的预备时间。我们第一期投文娱的时间，现实上就已经在关注教导方向，但是看了两年时间一个也没投。因为在那个时间点，没有好的投资机会，教导还是比较传统的模式。到了2014年，我们看到直播可以用在教导上，教导原来的模式下项目收不到太多的钱，客单价很低，有了直播后就把原来卖内容的模式酿成了卖服务，实现规模化的收费，掌门教导就是这个机遇投的。财产互联网的投资逻辑铅笔道：去年这个时间，您关注的一些赛道和今年这个时间是不是完全不一样？董占斌：不会说有一个太猛然的变革，这个变革根本上是在两三年里面渐渐完成的。去年关注的斲丧类项目比较多，今年更多的是财产互联网。其中我们又喜好投一些带有硬件属性的，带有技能门槛的物联网项目。铅笔道：从斲丧到财产互联网调解的拐点在哪里？是新基金的成立还是什么？董占斌：我们先创建了一个面向将来的、可行的方向，在探索性地投了一两个项目之后，这个概念会渐渐清晰。比如像物联网，当投了一个项目且它验证了我们许多的设想之后，我们就会对这个领域更有信心，开始加大投入。现实上财产互联网我们最早在2017年就开始投资，小胖熊算是第一个案例。后来因为它发展的不错，我们又开始在其他赛道里继续选择，从这些项目标发展趋势以及资源市场的热度，我们就能知道哪些赛道应该是更值得花力气去下注的。现实上，从第三期基金开始，我们已经投了一些财产互联网的项目。这些项目在财产互联网的几个细分赛道内，根本上都成长为头部的项目，估值也非常可观，到三期尾声的时间，我们其实就预备在后面一期基金重点看这个方向。比如投资“小胖熊”的时间，它是几万万人民币估值，如今则是十几亿美金。铅笔道：您讲过，财产互联网实质是连接，那么这些项目底层逻辑是不是差不太多，只是行业不一样？董占斌：轻重上的差别比较大，最轻的话可能就是一个互联网项目，只要先把连接给做好，那么业务其实就能有保证。有的就是需要做一些基础办法的事，提供履约，他可能得自己弄仓储物流。另有一些涉及到工业互联网上游连接的工作自己就很吃力，工厂老板年龄都比较大，上体系很困难。比如飞榴科技，前面跟工厂这一端的连接花了大概有三年的时间，到达上千家的互助，但这时间可能下游还没开始连接。铅笔道：现实上，小胖熊大概飞榴科技业务上都是在迩来两年开始发作，这是不是也让您验证了这个方向？董占斌：之前它们是在一个精确的方向上，但是前期就像在跑道上滑行一样，前期的启动是非常慢的。颠末了两三年的预备，上下游都开始连接了之后，如今才在业务上开始放量，每年可以看到有三四倍的增长。铅笔道：坦白讲，最开始投资的时间，投这些项目是看人投的，还是说看方向+看人投的？有没有一点盲投的性子？董占斌：人跟事这两点其实都看，所以我们强调要事在人为。我们对人跟事有一定的判定，然后能够把它们联合到一起，包罗赛道也是如许，有些方向我们可能直接就放弃了，因为用一些最根本的逻辑来看，它是不能成立的。铅笔道：青松基金会先做行研，摸准了方向，可能然后再去捞项目。您当时捞这几个项目标时间，以为这些项目人不错，做的事变也比较靠谱，基于这种逻辑投的，还是以为赛道在两三年会发作，这个团队刚好是赛道里百里挑一的团队才投资，是处于哪种逻辑？董占斌：首先方向上我们有根本的判定。财产互联网跟一样寻常的互联网项目相比，好在竞争没那么剧烈，在这个领域，创业往往需要原来有富足的行业积聚，创始人大多原来是在这个行业里面浸润多年，天然熟悉上下游才华创建连接。否则如许的项目就算启动起来，可能10年都不一定干得起来。一个我们认可的人，在一个精确的赛道上，如许的结果是一个“昏黄的精确”。也就是说，我们以为这个人做这个事有可行性，但是他什么时间能够做成，终极得到验证，还不好把握。To B投资处于早期，但竞争已非常剧烈铅笔道：年初的时间见过一位母基金的创始合伙人，他总结说一级市场每年有几百亿的净利润，但这个净利润根本上是被头部的一两百家资金全吃完，而且头部非常显着，中腰部的基金根本上不挣钱，是这种情况吗？董占斌：各人说的二八效应大概一九，确实有这个规律，无论GP还是项目这一端，现实上都是如许。头部的基金赚了大部分的钱，项目也是如许，吸引了绝大部分的资金，其他基金大概项目相对来说有一定回报，但是肯定没那么“刺激”。别的，有些基金资金的体量非常大，一只基金上百亿美金，从体量来看它也应该有如许利润比例。铅笔道：To C的行业如今流行一个词叫内卷，就是说竞争已经太剧烈了，您以为To B赛道投资是还处于一个蓝海阶段，还是说如今也开始内卷了？董占斌：To B行业的投资如今还处在早期，但竞争已经非常剧烈。因为许多基金如今其实都在往这个方向去转型，一些新募资的美元基金它们可能给的估值更高，投资单笔金额更大。我以为SaaS类项目如今是估值给的最高的品类，机构以致能给到他们一年收入二三十倍的估值。铅笔道：您以为如今市面的上To B项目和To C项目在投资上是个什么配比？董占斌：3比2，3是To B，其实现阶段To C各人都在投偏头部的项目，投资非常审慎，因为斲丧品品牌没有壁垒的话，是很难做大的。中国的供应链很发达，一个新产物出现后第二周就可以被模仿得如出一辙，而且价格卖得更低，去占据老品牌的市场份额。铅笔道：您刚才说To B投资虽然处于早期，但竞争也相称剧烈，其中竞争最剧烈的是什么样的情况？董占斌：比如像“飞榴科技”这种，属于精确的人做了一件精确的事。创始人对行业需求理解得深刻，匹配程度非常高，之前他已经探索了几年时间，如今项目处在一个要腾飞的阶段。在这个时间点的时间，估值肯定还是相对较低，对于美元基金来说都是随便投的。如今这个项目老股东都投不进去，各人把份额都抢光了，酿成上期投资的交割还没完成，下期的协议已经做好了，估值翻番的节奏。现实上在前一两年的时间，没有多少人关注这个项目。一个标志性的事变是字节跳动也看好投资，项目在下游端连接的资源也会变得更丰富，所以之后看好它的基金也变得原来越多，像高瓴、GGV、软银中国等，投资人阵容越来越大。铅笔道：To B行业投资里，是不是像飞榴科技如许全部的好项目都是如许的竞争状态？董占斌：To B的项目跟原来的早期投资不太一样， To B的项目在很早期的阶段都没有那么高的关注度，所以在早期时其实是不剧烈的。因为能看懂的人很少，项目也可能数据没验证，业务没跑通，雏形也没形成。To B的项目终极能不能取得结果需要时间，也需要资源，很难说它简直定性，但打好基础而且到了拐点的阶段时，竞争是最剧烈的。投资人们都已经看到了，看清了，而且这个时间的估值现实上相对比较低。别的发展到后期，如C轮时项目已经确认无疑酿成了赛道头部时，投资的竞争也很剧烈。成为公认的明星项目，各人就放心地往里面去追加。今年有一家物联网项目，我们其实已经做完尽调协议，投资也即将完成，但是别的一家大基金突然进入。我们本来以为这种项目应该不会进入到这类基金的视野，终极这个项目酿成他们主导，我们跟投。另有一个题目是，当各人都看到项目标代价时，早期的投资机构想要加注变得很难，就算老股东有反稀释的条款也会很难。铅笔道：这个时间投资人们的竞争计谋都是什么样子的呢？董占斌：投钱只是一个方面，然后各人还要展示资源，以致还没有投进来的时间，先给对接了几个大的客户。不外有些项目，一样的价格再给先容客户都没有效，因为先容客户资源已经不是机构的显著优势了。机构如今提供增值业务的门槛也变高，除了先容业务还要先容人才。机构手里真的有项目需要的高端人才，也会有对项目方很大资助。铅笔道：您怎么对待这种竞争状态？又怎么应对？董占斌：各个阶段投资都有它的特点，像我们早期的话，更多的还是拼认知。财产互联网大概物联网投资，我以为前期最紧张的是对于品类的理解。看财产现实上非常细分且非常多，从全国范围大概举世范围内来看，它的体量也是富足大。因为涉及到各种各样的因素，有些连接的创业是没故意义的，创业自己就有本钱，如果终极连接的服从无法弥补掉本钱，这肯定是行不通的。铅笔道：如教导政策的导向如许，今年下半年有没有一些局势、客观情况的变革真的会影响创业公司的命运？董占斌：从前这种情况太多了，一个行业一旦出现有过热的情况，相关部门就会出面规范和加强羁系。做投资从前没有关注那么多，但后面发现退出与其相关性很高，包罗之前有的企业，再晚一点可能连上市都很难上。另一方面，一些政策的出台说明国家的重视程度在提高，会让早期行业更加有活力，就比如工业互联网。顺应国家大的政策，在大的行业周期里面做投资，这肯定是收益最大的。铅笔道：您以为财产互联网创业者今年一定要注意的变量是什么？这个变量会对创业者影响极大。董占斌：我以为今年二级市场与一级市场还是处在一个好的时间点。项目标估值也处在一个相对高的点，所以今年的融资机会一定要抓住。好的企业可能今年能完成好几轮融资，但如果一轮都没有抓住，在后面竞争可能就变得很难。因为如今虽然处于热的一个阶段，但是投资机构关注的点也越来越细，之后有可能会转冷。

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