|
|
三中全会结束后，市场最关注的无非是接下来的财政政策和货币政策会不会有“大动作”。然而，实际环境是，官方目前推出的刺激经济政策力度与市场预期的差距甚大。
三中全会前，有不少经济学家建言要大水漫灌。任泽平说只有10万亿操持才能提振市场信心，刘煜辉希望能有5万亿操持。而现实是，直到今天都没有一个明确的数字。
三中全会后，最先有动作的是央行，下调了回购利率。同时，央行在周一发公告称，“为增长可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”但是，这些政策的力度显然不够。
在财政方面，目前有消息说中央正在研究“地方附加税”。其他财政的刺激措施还没有什么令人振奋的消息。三中全会的一大结果是决定让中央政府增长支出，以减轻资金短缺的地方政府的负担。
在上周五的新闻发布会上，中央财经委员会办公室主管日常工作的副主任韩文秀说表示，北京将重组财政体系，向地方政府提供更多资金，并资助他们寻找新的收入来源。目前还不清楚具体将如何实施，但至少可能会涉及税收征收方式和资金流向的改变，并可能包括发行更多债券来付出支出。
财政为何使不出力？
地方财政问题是阻碍财政政策发力的主要原因。当前国内的财政问题主要集中于四个方面：
第一，地方赤字不断增长
全国数千个省、市、县和城镇都需要资助。去年，这些地方的预算赤字总额达到创记录的15万亿元人民币（2.1万亿美元），今年到目前为止，赤字似乎只小了一点。
造成这种环境的原因有很多，但一个关键原因是他们从向开发商出售土地中获得的资金减少，而这笔钱曾是付出地方发展的资金来源。截至2023年的两年里，这笔收入下降了两位数，今年前五个月的水平还不到2021年同期的一半。
此外，地方政府需要费钱准备出售这些土地，这意味着去年他们只从出售中获得了2600亿元的盈余。
第二，中央财政占主导地位
地方财政赤字庞大且不断增长的另一个关键原因是，自1994年税制改革以来，中国的大部分税收收入都上缴给了中央政府，其中一部分又被分散到了地方政府。
然而，这些钱从来都不足以付出地方所需的所有资金，这意味着地方必须寻找其他方式，包括土地出售、债券出售，以及使用被称为“地方政府融资平台”的表外公司来借贷和消费。
这些地方政府融资平台负担了大量债务来付出地方政府无法从官方预算中资助的建设和项目，但随着土地价格下跌和消费增长持续疲软，许多地方政府现在都在努力归还这些债务。根据国际货币基金构造（IMF）的数据，今年这类债务估计有66万亿元人民币，几乎相当于中央和地方政府所欠的所有官方债务。
第三，低税国家
另一个问题是，中国并不是一个高税国家。绝大多数人的收入低于免税门槛，因此不缴纳个人所得税。虽然现在有强制性的社会保障缴款，但缴款水平很低，而且近年来还放宽了缴款期限，以鼓励人们消费和支持经济。
根据经济合作与发展构造的数据，税收收入与经济规模的比率远低于许多可比国家。2022年，中国的税收收入是经济规模的五分之一，低于经合构造（OCED）发达国家34%的平均水平。
如果不计入社会保障缴款，税收收入甚至更低，在2022年创下13.8%的历史新低，随后略有反弹。作为部分调停措施，政府试图在全国范围内引入房地产税，可以由地方政府征收。这将使地方的财政状况更加稳定，但中央一直没有找到合适的时机将正在举行的试点扩展到全国。这不太可能在短期内发生，因为房价多年来一直在下跌，而对房屋代价征税可能会加快这一历程。
第四，债务
为了填补预算缺口，中国各地政府都在转向债务融资，出售越来越多的债券，其中大部分被国有银行和寻求有保证回报的地方投资者购买。
总体而言（不包括地方政府融资平台），中央和地方政府在2023年发行了创记录的20万亿元人民币债券，比前一年增长了五分之一。今年似乎可能会再创记录，上半年总销售额将比2023年同期增长5%。
然而，借款的增长都是由中央政府完成的，上半年地方政府债务发行量下降了20%。这可能表明北京暗示的财政改革将会是什么样子。
世界银行前中国事务负责人伯特·霍夫曼表示，“财政政策是当今中国宏观经济管理的关键，货币政策受到负债累累的地方政府、不愿借款的私人借款人以及汇率政策的制约，汇率政策几乎没有进一步放松货币政策的空间，要使财政政策成为一种有效的工具，就需要对税收制度、政府间财政体系和预算管理举行重大改革。”
中国经济深陷漩涡
美国企业研究所专家专家、前IMF政策制定和检察部副主任Desmond Lachman上周发文称，中国经济在沼泽中越陷越深。
他在文中写道，最新公布的令人失望的中国 GDP（国内生产总值）数据显示，中国经济增长已从2010年代7%到8%的高速年增长率放缓至4.75%。这应该被视为证明中国经济陷入困境。
除非中国政府推出鼓励国内消费支出的重大结构性经济改革，否则中国可能会经历日本式的经济失落十年。鉴于中国是世界第二大经济体，直到最近照旧世界经济增长的主要引擎和国际大宗商品的主要消费国，这可能会对世界经济远景产生重大影响。
中国当前经济问题的根源在于过去30年来所奉行的高度不平衡的经济模式。中国不仅过分依靠一般投资，尤其是房地产投资来推动经济增长。它也变得过分依靠出口和农业部门提供的稳定便宜劳动力供应。
衡量中国经济不平衡状态的一个指标是，投资占GDP的42%。这约莫是发达经济体的两倍。这也导致了制造业产能过剩的严峻问题。由于国内家庭需求无法完全吸收其制造业产出，中国已经依靠国外市场来消化其制造业过剩。当中国照旧一个国际经济影响力有限的小型欠发达经济体时，这种做法大概是有道理的。然而，现在中国已经成为一个工业强国，它希望通过出口摆脱产能过剩问题，但在美国和欧洲，这种做法遭到了越来越大的抵抗。
衡量中国经济不平衡状态的另一个指标是它所制造的房地产和信贷市场泡沫的规模。据哈佛大学的肯尼斯·罗戈夫称，住房现在约占中国经济的 30%。这约莫是其他工业化经济体的 1.5 倍。同时，根据国际清算银行的数据，自2008年以来，中国私营部门信贷增长了GDP的约100%。这一信贷扩张速度高于20世纪90年代日本经济衰退十年之前的速度，也高于2008年美国住房和次级信贷市场崩溃之前的速度。
现在有最明显的证据表明，中国的住房和信贷市场泡沫已经破裂。过去一年房价一直在下跌，估计有6500万套住房空置，包括恒大在内的多家大型房地产开发商拖欠贷款，许多住房项目被放弃。如今疲软的中国消费者支出数据表明，住房现在已成为消费者信心的主要拖累因素。
中国糟糕的人口结构、地方政府财政状况令人不安以及与美国的贸易关系恶化，进一步给中国长期经济增长远景蒙上了一层阴影。
由于早先的独生子女政策，中国的劳动力正在减少，而且在可见的未来还会继续减少。并且，地方政府负债累累，房产税收入正在减少。无论谁赢得今年11月的选举，中国都有可能面对美国贸易壁垒的增长。特朗普则表示，如果当选，他将对所有中国出口产物征收60%的关税。
所有这些都使中国政府在应对该国巨大的房地产和信贷市场泡沫破裂时处于不利地位。而向市场注入更多流动性并诉诸财政刺激只会加剧该国的长期债务问题。在当今的国际经济环境下，如果试图通过促进出口来推动中国经济，那将只会拔苗助长。前不久，美国财政部部长耶伦曾公开提醒中国，全世界无法消化中国的过剩产能。
中国经济正在日本化
东京财团政策研究所、静冈大学全球亚洲及地区研究中心项目传授柯隆上周发文提到，中国房地产泡沫的破灭将重蹈日本30年前泡沫破裂的覆辙。
人们常说历史会重演，但这并不是简单的重演。30年前，日本资产泡沫破裂，1998年泡沫破裂的余波蔓延至金融体系，日本长期信用银行、日本信用银行、山一证券等大型金融机构相继破产。资产泡沫破裂后，日本经济陷入通货紧缩，进入所谓的“失去的三十年”。
然而，日本的金融危机并没有造成社会动荡，这不仅是因为日本的存款保险制度有助于处理金融机构的坏账，还因为该制度有政府担保。日本虽然失去了三十年，但并没有失去技术专长。
1990年代，日本资产泡沫破裂后，中国官员和研究人员来到日本学习其经济政策和处理坏账的方法。换句话说，中国专家应该从日本的失败中吸取教训。
人们以为中国永远不会重蹈日本的覆辙，而事实恰恰相反。对比日本过去三十年与现在的中国，最大的不同在于，中国房地产泡沫破裂，可能也会导致技术流失。中国怎么会失去技术呢？泡沫破裂的同时，中美两国的反感也愈演愈烈，外国企业纷纷将工厂从中国转移到其他发展中国家，而中国反间谍法的修订和实施更是加剧了这种局面，这些修订扩大并模糊了间谍的定义，给外商带来了意想不到的压力。
中国本土企业掌握的主要是中低端技术，但高端技术却相对匮乏，台湾半导体厂商相继在日本和美国建厂就是明证。日本大型企业也关闭了中国的部分工厂，企业正逐步撤离中国。
有专家以为，与中国脱钩是不可能的，现在正在发生的是去风险化。美国总统拜登首次将脱离中国定义为去风险化。确切地说，脱钩是完全脱离，去风险化只是部分脱离。换言之，“零中国”是不可能的，所以企业希望“与中国”一起前进。无论哪种环境，如果目前的趋势持续下去，中国很可能失去获得高端技术的时机。在此背景下，中国可能面对的不是日本化，而是更加复杂和困难的局面。
责编:黄晟俊
版面设计:林翰
"财经姝婷说，用故事说财经"
《财经姝婷说》系列财经短视频节目
首播时间：每周五晚20点30分
重播时间：每周六中午11点50分
在深圳财经生活频道播出
欢迎关注
来源：https://view.inews.qq.com/k/20240724A06VPP00
免责声明：如果侵犯了您的权益，请联系站长，我们会及时删除侵权内容，谢谢合作！ |
|
/1 
