作者 | 岚烟
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]11万股民哭晕了，“中药茅”，真的跌崩了：
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从2021年巅峰485.95元暴跌至2024年的205.03元，市值蒸发逾1700亿，跌幅高达58%。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]单看2024年业绩报告，片仔癀的表现好像没那么糟糕：营收、净利润双增长，尤其是其营收已经稳稳地站到了百亿规模的行列，增速达7.25%。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]然而，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]和前几年动辄20%以上的增速相比，这次确实像“踩了刹车”。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股价持续处于较高估值状态下，业绩失速，市场天然也就不买单了。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)][color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]当财报数据仍在增长，资本市场为何提前亮起红灯？答案或许藏在被撕碎的“药中茅台”标签里。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]市场神话[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]的褪色
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]正所谓[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“片仔癀就酒，越喝越有”“喝茅台吃片仔癀，醒酒护肝”。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“茅片组合”[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]曾是高端社交场景的硬通货。而这一组合在2021年双双见顶，茅台冲至汗青高点（3950元/瓶），片仔癀锭剂也被炒至[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1600元/粒，克价超过黄金[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]然而消费降级的广泛趋势下，商务宴请场景大幅减少，加上 “反四风” 政策的不绝推进，高端礼品市场逐渐萎缩。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]贵州茅台酒香变淡，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]跌破2000元红线，“酒后一粒”的片仔癀也同样遇冷。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]据澎湃消息报道，2024年底，片仔癀的黄牛回购价格已低至400元，临期产品更是已经跌至350元，与760元的官方指导价相比近乎腰斩。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]市场价倒挂，资本没信心了，股价也腰斩，但片仔癀股价腰斩后市盈率仍维持在超40倍的高位，什么缘故原由？
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一个是确实足够稀缺[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]：从“宫廷秘方”到被作为国礼送给了当时访华的日本田中宰衡，再到如今唯逐一个工艺和配方“国家级双保密”，可谓是buff 叠满。目前公开的四味中药身分：天然麝香、天然牛黄、三七、蛇胆也都是名贵中药，各个价值不菲。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]另一个是，片仔癀专做有钱人生意，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]特别是其原产地福建，更是生意人云集。长久以来，华东地域为片仔癀贡献着6成以上的收入。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]据私募机构宝鼎资本于2020年4月发布的文章中称，目前片仔癀体验馆（片仔癀国药堂前身）已发展至近200 家，此中[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]福建省内门店约占30%，有快要60家门店[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]可惜现在羊毛也被薅的差不多了。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]片仔癀 2024 年年度报告表现，涵盖福建省的华东地域营业收入同比增长了 0.79%，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]而这一增幅在片仔癀华东地域过往 20 年的业绩发展历程中处于相对较低的水平，在年报中所有地域（除境外地域）表现最差。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]而真正用来护肝，消费者也有性价比更高的更优选。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]36氪报道中，一位从老板变身自由职业者的受访者表示，已经吃上了一块钱一片的Swisse护肝片了，而之前囤下的片仔癀则被放在小红书上甩卖。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]毕竟比起动辄上千的名贵药材，百元一瓶的护肝片，至少能让他们少“肝”几个夜晚。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]投资神[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]话破灭
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从“一颗难求”到“清仓甩卖”，背后是片仔癀投资神话的破灭。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]曾几何时，片仔癀可以说是当之无愧的“抗通胀”资产，给了投资者非常丰厚的回报：2014年-2021年，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]片仔癀股价累计上涨2000%，时间维度收缩，3年内上涨435%。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本市场的狂热在2021年达到极点。当年6月24日，片仔癀因被网友称线下[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“买不着”了——买必要提前列队而且每人限购2粒，线上买则必要拼手速看运气，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]而冲上微博热搜 。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一手市场如此紧俏，二手价格更是一路狂飙。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在经过黄牛放肆炒作后，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]片仔癀[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]价格增幅接近2倍[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]某论坛上，有一位名为“牛向财富自由”称，自己93岁的姑父用10万元买了片仔癀，一直没动，如今1000多万。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这款传统中药由此被推上投资神坛，但如今，当股价跌跌不休，片仔癀的收益神话也再难续写。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]片仔癀并非没有尝试自救。为了维护自身高端形象，片仔癀曾于2023年5月将主打产品锭剂零售价格从590元/粒上调到760元/粒，但市场并不买账。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]究其缘故原由，除了护肝片等“平替”增多之外，更严峻的是适用场景的减少。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]长久以来，片仔癀都与两个场景深度绑定。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一是白酒，正如前文所说，商务宴请的大幅缩减，让“茅台架桥”的情节明显减少，片仔癀的市场需求随之下降。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]二是送礼。送礼必送片仔癀，是福建人的仪式感。但在近几年，福建人对片仔癀的热情下降明显，整个华东地域2022年来收入增速也明显放缓，2024年增速在各大区中垫底，仅同比增长0.79%。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]本钱[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]高企
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]比市场不买账更让片仔癀“头疼”的，是本钱端的一路走高。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这是中药板块广泛面临的题目。以岭药业2024年归母净利亏损6亿元-8亿元；太极集团净利润同比降幅约80.98%；葵花药业发布的2024年业绩预告披露，公司预计去年归母净利润下降41.03%-60.68%……
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]据Wind金融终端统计，共30家中药板块上市公司发布了业绩预告，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]此中仅8家企业净利润变更幅度为正值。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这8家企业中还有3家处于ST状态，基数太低，增幅险些不具备参考意义。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]相比之下，片仔癀可以说是“矮子里面挑高个”，但它面前的形势同样严峻。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024年财报表现，不管肝病，照旧心脑血管用药，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]片仔癀的[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]直接材料本钱占比都在90%以上。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]此中最为核心的两味中药材天然麝香和牛黄，又在总本钱中占据9成以上的比例。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]而二者的价格更是在2024年水涨船高。综合中药材天地网、中药材价格指数网数据，直至2024年12月底，天然牛黄市场价格为170万元/公斤，相比2023年初的57万元/公斤[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]已提升了198.25%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]天然麝香也从245万元/公斤涨到了2024年3月的60万元/公斤，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年涨幅33%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]为了对冲本钱上涨，片仔癀的价格也是一路走高，据界面消息统计，2004年至2023年，片仔癀锭剂产品提价共20次，零售价从最初的325元/粒升至760元/粒，而在2023年单次提价28.8%。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但这一次，市场不再吃“神药”那一套了，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]反馈已显疲态。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2023年，营业收入和净利润的增速分别为15.69%和13.04%，2024年又进一步下滑至7.25%和6.42%。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]值得注意的是，政策端忽然释放了缓冲信号。海关总署公告称，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]自2025年4月23日起，允许符合要求的阿根廷牛黄进口[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这无疑为中药价格降温带来了契机：财联社记者从亳州、安国等地药材商处得知，天然牛黄的价格已经从之前的最高点180万元/公斤，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]下跌约40万元/公斤。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但目前，片仔癀在市公司投资者网上集体欢迎日的口径仍然是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]165-180万元每公斤之间。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]进口规模较小，加之当局有关部门暂无详细指导文件出台，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]片仔癀价格的回落抑或是利润空间的增长，照旧未知数。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]结[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]语
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一边是市场风俗的改变，另一边是本钱上涨的压力，“两头堵”的片仔癀，却不得不面对更大的不确定性。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]那就是当集采“大刀”落下之际，尽管片仔癀暂未入局集采名单，但政策传导效应已现——当同类中成药价格被砍至地板价时，消费者对760元/粒的片仔癀会产生更强烈的价格质疑。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]而集采引发的行业洗牌可能加速中药消费从“奢侈品逻辑”向“刚需逻辑”转变，这对依赖礼品属性的片仔癀堪称釜底抽薪。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]片仔癀必要回答一个关键题目：其核心价值与竞争优势毕竟安在？
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如今2.65%的研发投入，如何支撑创新药“九死一生”的豪赌？“宫廷秘方”的故事又还剩多少说服力，“年轻人的第一口茅台”的闭店会不会再次重演？
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]临床价值，品牌价值，两头至少要占到一头才行。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]参考资料：
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1.网易，中药股集体业绩“爆雷” 片仔癀、同仁堂等未能幸免 到底咋回事？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2.雪球，被遗忘的“药茅”
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3.澎湃消息，“中药奢侈品”片仔癀市场遇冷，黄牛回收价较官方价“腰斩”
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]4.[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]格隆汇[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10万变1000万，投资片仔癀有多飘？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]5.36氪，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]760元/颗的片仔癀，连福建人都不爱买了
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