业绩惊为天人，冠绝行业，但为何走势却惨不忍睹？

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这是新能源正前方的第1129篇原创文章
冰火两重天！一边是持续绚烂的业绩，一边是持续低迷的二级市场走势，捷佳伟创毕竟怎么了？
01
亮眼的业绩背后
2024年，捷佳伟创实现营收188.87亿元，同比增长116.26%；归母净利润27.64亿元，同比增长69.18%；扣非净利润25.66亿，同比增长68.23% 。
在现在的光伏行业大环境下，这样的业绩有多逆天已经无需多解释，然而，当天市场也就是给了个高开，到收盘上涨了不到6%，而且后面几天迅速从那边来回那边去。

是因为整年业绩好看，但Q4 已经不行了吗？
并非如此，2024Q4 公司实现营收65.43亿元，同比增长181.04%；归母净利润7.41亿元，同比增长80.27% ；扣非净利润6.21亿，同比增长57.07% 。并不比前三季度差，甚至营收和净利润的增速比前三季度还高。
是纸面利润吗？也不是。2024年整年经营活动现金流到达29.51亿，比归母净利润还多，收到的都是真金白银。
那是2025年第一季度不行了吗？同样不是，25年Q1 实现营收40.99亿元，同比增长58.95%；归母净利润7.08亿元，同比增长22.42%；扣非净利润6.37亿，同比增长15.49% 。固然增速有所放缓，环比更是下滑得明显，但考虑到行业的整体情况，这个业绩已经相当可以了。
事实上，捷佳伟创的这个业绩已经是光伏装备厂商里当之无愧的第一了，甚至放眼整个光伏行业都是最耀眼的存在。

那为什么二级市场对于公司如此亮眼的业绩反应却如此消极悲观？
最根本的天然还是因为市场对于当下乃至未来较长一段时间的光伏行业感到悲观。
事实上，固然捷佳伟创的业绩表现非常亮眼，但光伏行业过去两年的惨淡也还是表现在公司的业绩中，只是没有利润表那么直观而已。
就以装备企业最告急的订单数据而言，行业的压力在公司身上已经逐步显现出来。
2023年中报，公司的合同负债为118亿，三季报增长到164亿，到年底继承增长到181亿。进入2024年后，很多光伏公司的订单已经出现大问题了，捷佳伟创固然还在增长，但已见颓势。2024年Q1合同负债是182亿，中报为184亿，险些停止了增长，然而这就是巅峰，Q3就下滑到了164亿，再到年报则仅有131亿。进入25年继承下滑，Q1为121亿。订单的获取速度已经赶不上订单的消耗速度，如果这种趋势无法扭转，公司未来的业绩也将承压。
不仅如此，其他装备企业开始面临的讨债压力公司同样要面临，2024年公司分别计提了6.6亿多坏账准备和7.64亿存货跌价和合同资产减值丧失。
截至2024年底，公司还有近45亿的应收账款和票据以及140亿的存货，其中发出商品高达132亿，这里面的客户有多少会赖账？在光伏这种大环境下实在很难说，如果光伏行业不能尽快走出周期底部，公司未来恐将继承面临高额的坏账计提。
关键这还不是市场最担心的，市场之所以担心公司的订单和业绩可否持续，还有一个更关键的问题——光伏行业的技术路线问题。
02
周期和技术路线双重顾虑
都知道光伏行业P型向N型转型已经是确定性的大趋势，但N型却存在异质结、TOPCon、BC等多种技术路线，其中TOPCon由于成本上风在2022年开始量产后市占率就一起狂飙，到2024年已经超过70%，成为绝对主流技术路线。
捷佳伟创之所以能在过去几年业绩大放光彩，也是因为公司此前押注多条技术路线，其中又重点押注了TOPCon技术，完整地吃到了过去这一波时代红利。

但这两年，随着隆基、爱旭等坚决押注BC技术路线，关于BC会成为N型最终主流技术路线的讨论也越来越多。如果真的如此，公司可否在BC技术路线时代还能吃到红利存在不确定性。
尤其异质结技术路线，这两年由于成本较高，降本压力比较大，加上押注的行业巨头比较少，存在感比较低，根据此前华晟新能源董事长兼CEO徐晓华“硬钢”BC（背接触电池）发的朋侪圈。

HJT同样不可以小视，一旦HJT技术路线降本超过预期，它具备流程更短、双面率更高、温度系数更低等上风，很可能也会给TOPCon带来较大的竞争压力，而在HJT装备领域，迈为股份要比捷佳强太多。
这就是市场最担心的问题，主流技术路线的变迁将对公司的恒久经营带来巨大的不确定性。
固然说公司在所有的技术路线都有布局，包括TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效技术路线，但在企业体量拉不开差距的情况下，反而是押注单条技术路线的公司更具备上风，关键还是看谁能押中下一个技术路线。
那么对于捷佳伟创而言实在就很清楚了，关键就看两点，光伏行业何时走出周期底部？N型技术路线将如何演绎？
但客观一点讲，不管这两个问题的答案是怎样的，捷佳相比同行至少已经多过了几年好日子，多多少少还是有上风的，二级市场对它确实也有点过分悲观了。

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