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作者：何艳
宏观和微观研究都有价值，但在投资中起决定性作用的是微观。
如今的市场并没有各处黄金，但投资机会是有的。好的投资机会何时都稀缺，以是我们很珍惜。
一些品牌消费品，消费者会自动上门来买，这些公司会从竞争中胜出。
疫情全球伸张让资源市场的不少公司出现“无差别”下跌，但也有些根本面强劲的公司并未出现很大幅度调整。深圳大禾投资董事长胡鲁滨本周做客《面对面》栏目时表现，好的投资源身就是要应对各种不确定，包罗疫情，包罗金融危机和自然灾难等。与其去预判各种不确定性，倒不如在这些事情还没有发生的时间就已经做好了应对，去找到并投资那些随时都能抗风雨的公司。
不预判危机去投资有抗风险本事的公司
《红周刊》：您曾在券商和公募基金做投研，并主管过宏观策略，而股票投资又是微观，您怎么看投资中微观和宏观的关系呢？
胡鲁滨：宏观经历对我现在的资产管理工作非常有资助。宏观和微观研究都有价值，但在投资中起决定性作用的是微观。就像做公司，关键不是研究宏观，而是去思考自己有没有其他人所无法替换的竞争上风。
而且我们对于宏观研究的本事是有限的。比如此次疫情，我们既未能在事前判断到它会发生，也未能在它发生后预推测它每个节点的新变化，如今我们对疫情终极毕竟会对世界经济产生何种程度的影响也不太清楚。
《红周刊》：谈到疫情，不少优质公司因之“无差别”下跌，乃至出现“错杀”，对于这类优秀公司，是否已经具备“便宜的代价”？您怎么对待择时？
胡鲁滨：优秀公司因受疫情之类的外部冲击出现明显下跌，固然是可以买进的。但这不是择时的问题，而是买入代价的问题。好公司应该在好代价买入，是将公司本身价值和如今的市场代价进行比较，最后得出的判断，而不是考虑市场接下来会怎么样才做出的决策。
如今的市场并没有各处黄金，因为在这一轮市场调整过程中，根本面强劲的公司并没有出现多大幅度的调整。但投资机会是有的，因为好的投资机会任何时间都非常稀缺，以是我们也很珍惜。
《红周刊》：在疫情黑天鹅冲击下，您怎么去关注您所投资公司的根本面呢？
胡鲁滨：我们关注公司根本面，本身就是非常长期的事情，即使在疫情中，也未发生改变，长期的投资逻辑不会没有发生改变，疫情对我们的投资也没有太大影响。
好的投资就是要有本事去应对各种不确定的事情，如疫情、金融危机、自然灾难等。投资是以结果为导向的，那么各种不确定的因素在投资中应该去考虑的内容，以是与其去预判这些事情，倒不如在还没发生时做好应对。
《红周刊》：您是如何应对的呢？
胡鲁滨：最紧张就是投资好公司。因为好公司有充足的抗风险本事，能够度过危机，而且能在下一轮经济繁荣的过程中会变得更强大。我们不去猜测风雨，而是找到方舟。
“三好”标准选股 赚取公司盈利的钱
《红周刊》：那就谈谈您的选股逻辑吧。
胡鲁滨：投资就是买标的公司的买卖。投资源身看起来是一个金融工作，但是其实它更加像是一个实业的头脑方式。因此我会按好行业、好公司、好代价的标准去做标的筛选。投资收益通过股价上涨来实现，但股价上涨是以公司连续盈利做底子的。公司真正能赚钱，股价才气真正得到支持。
我们对所投资和关注的公司都有很长的投资清单。清单里包罗公司的长期市场需求、相对于竞争对手的上风等等。我们也会关注公司所在行业产物的焦点竞争力，关注公司的治理布局，其管理团队的品质、品德和本事，以及他们有没有可能会给我们制造额外的惊喜，惊喜是指有没有可能做出一些新的具有很高盈利本事的项目。
把这些问题想清楚后，我们会给这家公司一个合理的代价。如果按照这个公司最后算出来的代价，未来很多年的自由现金流贴现值大概是100亿的话，那么我们希望能以70亿大概更低的代价去得到这家公司股权。
这事说起来轻易，但做起来却并不轻易。因为市场经济的一个非常焦点的点就是订价，包罗产物的订价和资产的订价，资产的订价是一件非常复杂的事情。
《红周刊》：如许下来，真正能研究透的股票就不会太多，也恰好与您的集中持股相契合，比如您投资的个股一般不凌驾10只。
胡鲁滨：毕竟上，集中持股不是我们的寻求，而是结果。我们认知本事有限，不太可能对很多公司都具有深刻认知。如果持有的标的数目太多，那么其实阐明我们对此中的很多标的的了解和认知是不敷的。
现实上持仓的数目能够有三四只的话，已经充实享受到了分散持仓带来的利益。
《红周刊》：在当前市场激荡的背景下，如何坚守价值投资的初衷呢？
胡鲁滨：首先，必要正反馈。如果说坚持的始终未得到正反馈，我们就很难去坚持。
其次，价值投资笔剖上是一种非常注意根本面的研究方式，必要实事求是地验证自己对社会和经济的认知和理解。所有错误的认知，最后都会反馈到公司经营上来，也会对股价有所反馈，因此必要不绝地去认知这个社会，认知此中的企业。这要付出实践，而不仅仅是理解理念。随着实践的不绝丰富和深入，理念不绝修整和演变，最后都会反应到投资业绩上来，而且让自己感受是正在一条精确的道路上办事情。
短期是坚守，时间长了就变成自然而然的事情了。
《红周刊》：那么如何面对出资人“赚钱就高兴不赚钱就不高兴”的压力呢？
胡鲁滨：确实存在这个问题，真话实说，作为投资人我会感受到出资人传导过来的压力。但我们的生存无时无刻不受到感情波动的困扰，但这些不应成为我们做精确事情的阻碍。好的投资必要理性地去分析判断很多事情后再做出合理的决策，那么判断和应对出资人的感情也是管理公司的分内之事。想好如何应对时，就不以为这是一个很大的问题
消费业更青睐受技能进步影响不大的公司
《红周刊》：您在最新的致投资者信中提到，进一步研究了消费行业和传统制造业，为何青睐这两个行业？
胡鲁滨：这两个行业有共性。行业格局较好、公司产物需求稳固，产业集中度让优秀公司的竞争上风会更突出。而且这些公司估值也不是很高。
《红周刊》：消费股在股市，就像“爱情永久是影戏的主题”一样。能举例谈谈具体的投资逻辑吗？
胡鲁滨：品牌消费品我非常关注。现实生存中，经营一个买卖把产物卖出去很不轻易。但有一些品牌消费品，消费者会自动上门，这些产物会从竞争对手中脱颖而出。但要得到如许一种消费者的认同，必要非常漫长的时间。而如许的公司具有很宽的护城河和很强的竞争上风。
《红周刊》：消费细分领域众多，您更偏爱哪些领域？
胡鲁滨：我们对消费行业的很多细分的领域都挺喜好，相对而言，还是喜好受技能进步影响不大的公司。
因为技能进步会影响原有公司的长期竞争力。比如当下的新能源车就可能存在这个问题，整个行业现在还处在技能摸索阶段。一些行业促进了社会进步、也改善了人们的生存，但在这条路上因为技能的优胜劣汰很多公司都倒下了，在很多新行业，诸如此类的事情也很多。
再比如，像影戏公司、院线公司在成熟的经济体如美国，也不赚钱。但我们游戏行业以及一些直播平台公司，在新的模式下确实取得了非常好的盈利的状态宁静台效应，也赚到了很大的收入和利润。
《红周刊》：传统制造业呢，我国作为传统制造业大国，正从低端向高端制造业转型。您关注的细分领域，未来的发展性在哪里？
胡鲁滨：相对于很多新兴的公司而言，传统制造业的发展性确实会小很多，但是传统制造业的利益在于，优秀的公司很轻易辨识。而一些新产业领域就没那么轻易。虽然未来肯定会有优秀公司会从很多新领域中冒出，但这必要时间，前期投资难度很大。
中国在向高端制造业迈进的过程中确实存在着机会和挑战。很多传统制造业由于受到环保的压力和劳动力成本上涨的影响，已逐步向国外转移。而我们关注的是那些不绝地吸收先进技能、能够不绝地提高产物附加值的优秀企业，这些进步都会反映到企业产物销售和利润的稳步提拔上来。
《红周刊》：您在2019年初步研究了互联网公司，与传统公司相比，互联网公司发展更快，不确定性更高。看这些公司与传统公斯室饽些区别呢？
胡鲁滨：互联网公司确实具有一些独特的用户马太效应，另有比如先发上风明显、赢家通吃以及巨大的规模经济和网络效应。
互联网公司和传统公司各自所处的行业不同、特点不同，确实会有很多不一样的分析角度，但是从最根本上说，我们还是要去关注具体公司的发展性和可连续性，以及这些公司的焦点竞争力，也就是我们经常说的DCF的头脑方式。■ |
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