微软：霸气侧漏，后疫情时代最靓巨头！

我说

微软(NASDAQ: MSFT) 10月26日美股盘后公布截至9月尾的2022财年第一季度财报。相比于其他巨头稍显逊色的业绩，微软的答卷绝不暗昧：
营收达到了453亿美元，同比增长22%，显着超市场预期均值439亿。
收入超速增长，毛利率改善超预期，经营杠杆效应显着，终极公司经营利润202亿，远超市场预期186亿。
这个季度，它又是一个收入高速妥当增长，成本+经营杠杆连续释放的王者风范。
这背后是微软云端化转型连续推进：
（1）代表传统软件SaaS化主打产品Office 365加快增长，本季度达到了23%；
（2）代表财产互联网的PaaS明星Azure云业务本季度增速50%，按照单品收入贡献来比，它已经是毋容置疑的第一收入来源+第一收入驱动力；
（3）代表微软未来收入确定性的条约金额余额（含递延收入与未来待出票的合约收入）加快增长至28%，虽然放缓依然在高位运行；另外递延收入同比13%，维持稳固，但驱动力主要来自于个人盘算业务，仍待观察连续性。
微软对于下季度的指引同样也在市场预期之上：
（1）公司预计二季度收入增长16.5%-18.5%，区间在502-511亿美元，显着超出市场预期488亿。
（2）海豚君结合成本与费用指引测算，微软经营利润208亿美金，小超市场预期200亿美金。
团体上，相比于大多数美股的互联网巨头在疫情中受益，走出疫情后业务多少回归；微软则相反，由于企业云摆设放慢，走出疫情后，企业意识到云端化的重要性，反而开始加快外购云，动员微软走出疫情后，表现反而更增强劲。现在在整个美股巨头中，微软是长桥海豚君最为悦目标超等巨头。
关于微软，要知道什么？
由于微软业务复杂，进入正式分析前，先带大家认识一下微软的业务近况与重估逻辑。
与苹果一道，微软算是举世互联网行业元老级的存在，经历了PC、移动和工业互联网三个时代，几经沉浮，到现在处于举世互联网行业一梯队屹立不倒。
在国内互联网从to C转向to B之际，有很多的对标研究价值。海豚君就以本次财报为契机，开把微软作为互联网行业的成功转型案例，来做跟踪覆盖。
由于微软旗下资产众多，海豚君先梳理了微软主要的营收版块与下属详细的业务与产品单元、收入产生方式以及同行竞争与对标。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
在以上众多资产中：
1. 以Office为主的“生产力与商业流程”业务，伴随传统软件渐渐云端化、是行业模式向订阅付费制SaaS模式转型而抖擞新生，是云时代公司业绩演进的一大看点。
2. 以Azure为核心的智慧云也是微软抖擞新生的最大支点，且Azure依然在高速增长轨道上。
以上这两大业务构成了云时代微软卷土冲来的两大核心支柱，是微软每季财报必看点。
更多个人盘算业务，如C端产品Surface、Xbox等硬件、游戏业务、Bing搜索，包罗Windows业务在内，更多是微软在移动时代博弈失败的遗留资产，三大业务中战略职位最低。
以下是海豚君的详细分析：
（1）微软指引依旧硬气
根据分项业务指引区间，微软预计2022财年二季度（自然年2021年四季度）收入增长16.5%-18.5%，区间在502-511亿美元，即使是最低端也显著超市场预期488亿。
同时，按照微软给出的成本预期（170-172亿美金）和费用预期（127-128亿美金），微软经营利润大约在208亿左右，超市场预期200亿美金。
（2）Office：SaaS化稳步推进
在截止本年9月尾的2022财年第一季度，微软面向企业销售的办公SaaS产品Office 365实现收入83亿美元，同比增速从上季度的23%，比上个季度小幅放缓，但依然在相对较高的增长中。
该业务的两个驱动因素a. Office 365企业用户连续扩大覆盖范围—订阅客户数，同时客户在使用上埠孟往高客单价产品推进。
本季度末，Office企业月度订阅客户数增速根本稳固在17%以上，如许微软举世使用Office 365的期末的企业买家数2.45亿，量上小幅下滑。
同时，企业版Office 365的客单价同比提升5%，达到了34美元，单价稳步上移。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
而相比之下，微软面向企业的传统Office套装业务连续紧缩中，这个季度长桥海豚君推算同比紧缩了11%。
考虑到Office在举世企业办公市场的市占率，Office 365产品的成长更多在于对传统Office套件市场的腐蚀。对应观察指标：企业版Office 365在整个企业Office中的渗出率：
这个季度，To B端Office 365在微软团体包罗传统套装产品的企业端Office中的渗出率连续稳步提升，本季度达到了89%，按照这个速率，靠近100%似乎已不迢遥。
按照现在的腐蚀速率，长桥海豚君估计，新一年竣事之后，微软的云端化两条腿（SaaS——Office+PaaS——Azure）中，Office云端化红利估计渐渐到顶，后续只能主要依赖订阅用户去订购更加高端的Office 365服务，未来五到十年增长主动力来自Azure。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
团体上，该业务所属的生产力与商业流程营收达到了150亿美元，显着超出了公司指引上限147.5亿美元，同比增长18%。
该领域其他业务线上，Linkedin本季度增速连续高增长，同比42%，收入接近31亿美金，此中Linkedin的营销办理方案增速高达61%，企业招聘需求一连第二个季度连续旺盛。
同时，ERP/CRM产品Dynamics增速表现也不俗，达到了31%，Dynamics云产品365增速高达48%。
团体上，在软件套装SaaS化上，Office企业365、Dynamics 365以及Linkedin在线营销业务的高速增长都在说明微软9月季连续高歌猛进，加快对其传统当地安装的套件业务的腐蚀，终极产品力业务表现超市场预期。
（3）Azure依然是最亮的星
微软云端化的拳头产品PaaS为主的Azure，走出疫情后连续飙车，这个季度同比增速50%，这在举世头部IaaS+PaaS云巨头中，增速是毫无疑问的顶尖水准。
Azure收入规模已经有96亿美元，从单产品贡献来看，它已经确定性超过了Office企业365，彻底负担起微软帝国增长的第一主动力。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
在Azure的增速推动下，智慧云本季度收入170亿美元，同比增长31%，远超公司指引上限166.5亿美元。
另外在混合云和一体化方案战略下，智慧云中代表当地摆设业务的服务器与工具，如SQL与Windows Server等，也连续维持在10%+以上的增速；同时，雷同埃森哲的企业咨询服务同比也有接近10%的正增长。
(4) 云端化收入占比拉到新高
代表企业团体云端化进展的核心主力——微软企业云服务收入（特指企业版Office 365、Dynamics 365、to B Linkedin与Azure）达到了207亿，同比增长36%，根本是高位维稳状态。同时，微软to B云服务毛利率稳步连续改善，这个季度毛利率达到了71%。
而微软to B云业务（财产互联网）在微软中的收入占比已经达到了46%，在Office云端化渗出率渐渐到顶之后，后续云端化动力除了Azure之外，另外一个看点大概在于Windows桌面操纵系统云端化历程。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
(5)样板诠释：真正云公司的先行指标长如许
本季度公司的递延收入达到了410亿美金，同比增长至13%，与上季度持平；但从递延收入在三大业务中的细分来看，这个季度主要是个人盘算领域的增速更高一些，连续性尚待观察。
（PS：云业务的收费方式分为基于用户的预收格局——订阅付费，以及基于实际使用量的后付费两种。
而传统软件SaaS化服务如Office365以用户订阅为主，以及Azure中也有部门用户订阅，这会产生大量实际已经收到钱但仍然待确认为实际收入的递延收入，且此种递延的入账确定性非常高。）

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

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公司明星产品Azure现在以基于实际使用量的后付费为主。当前由于客户越来越倾向于签署金额较大、合约期较长、基于实际使用量的后付费条约。
这种条约会产生较大的合约金额，而前期的实际使用量相对有限，因此合约金额大幅增长，但并不伴随营收与递延收入的显着增长。
本季度未，面向企业端的条约金额余额（也即递延收入+未来要出票的条约金额）为1370亿，同比增长28%，增速回落，但仍在相对高位。
注意，越来越多的长期条约，加上云服务迁移成本巨大、使用粘性极高，条约金额余额的高位增长根本意味着Azure高增长的确定性。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
此外，在公司的团体业务表现上：
1）本季度微软团体收入超预期：录得453亿美元，显着超出市场预期均值439亿美元，小幅超上季度给出的指引433-442亿；同比增速达到了22%，相比上季度的21%另有小幅提高，主要是由于微软三大块业务纷纷超了市场预期。
尤其是这个季度，更多个人盘算业务表现也不差，譬如这部门的搜索与Surface业务在客岁底基数之上连续高增长，游戏业务主要是新款主机Xbox Series X|S带来。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

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数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
（2）毛利表现上：本季度毛利317亿，市场预期的303亿；毛利率70%，市场预期69%，微软超强的创收本领+日益优化的利润布局，带来毛利的连续释放。
收入超预期的情况下，微软费用连续克制：本季度团体经营费用为114亿，市场预期117亿、公司指引低端116亿，表现强于预期。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

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（3）在一系列硬核的业绩交付之下，本季度经营利润达到了202亿美元，超出市场预期均值186亿，同比增长27%，超收入增速22%，经营利润率高达45%以上，举世IT服务公司高山仰止式的标杆水准。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
分项来看，这个季度主要是生产力与商业流程（软件+SaaS）盈利本领夸张，经营利润率创新高，高达到了50%。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
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