导读THECAPITAL
她没控股、没任职，却能操盘退市与重组，两个上市公司倒下，她却安然无恙。本文4975字，约7.1分钟作者 | 付琪森 编辑 | 吾人来源 |元素elements（ID：rzelements）
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2025[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]6[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，一家老牌[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]A[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股公司走完了末了一段路。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]*ST[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]工智，曾经喊出“机器人全产业链”的口号，终于在[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]6[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]20[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]日跌入退市整理期，股价不敷[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]元，挂单无人接盘，成了“工智退”。半个月后，它将正式从交易所名单中消失。而它的“姐妹公司”天喻信息，也在退市边缘掩耳盗铃，于[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2025[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]4[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月戴上了“[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]*ST[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]”的帽子。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]两个行业绝不干系的上市公司，一个主炒工业机器人，一个宣传数字教育，却像复制粘贴般上演着同一出戏。一场又一场资本迷雾背后，操盘者却是同一人——艾迪。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她入场时，哈工智能估值约[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]108[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元，如今仅剩[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]11[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿；天喻信息她接手子公司时市值为[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]64.6[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元，如今也跌破[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]18[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿。两家公司累计蒸发市值超[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]140[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元。她从未名列实控人，却主导了市值的雪崩式下跌，只留下两座空壳和一地资本废墟。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]更讽刺的是，艾迪的一通操作之后，这一切没有违法：交易结构合规，公告流程完整，连董事会的变动也都有章可循。她只是充分利用了规则中的“留白”，在合规和责任之间搭建起一座掏空的通道，把上市公司当作套现机器，把散户当作末了的接盘人。
联创永宣的金字招牌
怎么变成股东噩梦的开始
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在中国创投最风光的那十年，联创永宣曾与红杉、高瓴并列，被称为“南沈北冯”的代表机构，押中过暴风科技、蔚来、宁德时代，风头一时无两。创始人冯涛也被《福布斯》评为“中国十大最佳投资人”，一度被视为懂产业、懂资本的复合型角色。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但到了[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2015[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，这块金字招牌逐渐褪色。一级市场项目进入回收期，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]IPO[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]通道受限，联创的打法开始转向平台化：不再押产业赛道，而是押结构溢价；不再陪跑成长，而是操盘退出。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这时，一个此前鲜有人知的操盘手浮出水面——艾迪。她不是合伙人，也不主导项目，却在电视节目上混得风生水起。靠着一手信托嵌套、表决权协议、资金闭环的“资本三板斧”，迅速成为联创“二级资本板块”的实际主导者。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她不看技能，也不讲产业，只擅长三件事：用最少的资金撬动控股权、用复杂结构穿透控制链、再用概念与估值包装资产，讲出一个能在资本市场变现的新故事。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2016[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，“借壳退出”成为主流，壳价飞涨。联创旗下无锡联创以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]32.4[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元接下乔徽手中的友利控股，改名“哈工智能”，号称切入工业[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]4.0[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]，好乘国家政策的东风。表面看是产业转型，实则是经典的高杠杆控壳操作——[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]25[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元来自信托融资，股份交割后全额质押，控制权通过艾迪名下有限合伙结构转移，冯涛与联创本体隐身幕后。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从这刻起，联创永宣的角色变了：它不再是产业投资人，而成了壳市操盘手。其操作路径逐渐标准化：
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]先通过结构融资控股，再靠董事会重组取得实控，随后注入高估值资产制造“新故事”，最终通过估值上升和定增退出。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“艾迪模式”快速复制到天喻信息、天津福臻、博实股份、同喻数智……每一步看似合规，却指向同一目的：加速估值提取，快速完成变现。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]艾迪的焦点能力，不在于建设企业，而在于如何用制度边界中的灰色空间做出一套可讲的资本叙事。她做得快，走得巧，却从未留下任何能站稳市场的资产。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]那些曾押注联创的股东，以为等来的是下一个宁德时代，末了却只能面对一个个披星戴帽的退市警告。
哈工智能：
一场“资本造富梦”的全面溃败
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]艾迪的第一场实战，选在了壳资源充沛、故事空间充足大的哈工智能。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2016[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，联创永宣通过旗下平台无锡联创，以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]32.4[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元的总对价收购了友利控股的控股权，公司随后改名“哈工智能”，定位也从塑料制品转为“工业[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]4.0+[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]智能制造”。这是一次彻头彻尾的“换皮”计划：用科技概念粉饰资金结构，用估值讲故事粉饰基本面。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但这笔看似风光的并购案，实际是信托加杠杆堆起来的。联创仅投入极少的自有资金，其余几乎端赖通道融资，股份交割后第一时间质押，毫无缓冲空间。而控制权，则通过多重合伙与委托结构，悄然落入艾迪实际掌控。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]艾迪没有担任任何公司职务，也没有出现在控制人名单上，但董事会早已重组，实权人物都来自她的班底。她的第一步，是彻底排挤原管理层，第二步，是火速推进并购：收购天津福臻、进军工业机器人、打造“智能制造平台”——故事迅速拉满，股价一度翻番。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但她并没有给这家公司真正的业务注入，而是继续通过“项目包装[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]+[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]估值拉升”的路径，做出一份能撑场面的市值报表。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2018[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年起，哈工智能开始集中并购机器人、物流、汽车装备等标的，交易总金额凌驾[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]20[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元，多数为对赌式结构，但几乎无一兑现承诺。对赌失败后，公司不再追偿，而是将商誉直接“砍账”，截至[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2021[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年累计高达[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]16[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元，占净资产的半壁江山。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]与此同时，流动性全面恶化。三年内经营性现金流持续为负，财报中出现大量“账上有钱却付不出账”的奇怪描述，外部资金无法回流，内部管理层形同虚设。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]真正的致命点出现在[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2021[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，艾迪控制下的创捷系公司向哈工智能出售设备，却拒绝提供任何财务报表，理由是“涉及商业机密”。审计机构天衡会计师事务所在[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2022[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年年报中直接出具“无法表示意见”意见，指出“未能取得必要财务凭据”，交易真实性严重存疑。这是“合法操盘”面具开始脱落的第一道裂口。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]更严重的问题，是信披的失真与制度的失守：子公司数据对不上、收购对象资金流不明、重组协议变动不断，整个公司陷入“内控瘫痪”状态。但因为控股结构仍踩在合规边缘，监管虽发函追问多次，却始终未能精准识别幕后操盘人，艾迪继续隐身操作，未受一纸正式处分。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2023[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年起，公司连续三年扣非净利润为负，触发强制退市红线。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2025[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]6[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，哈工智能进入退市整理期，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]7[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]日摘牌。三年时间，市值蒸发超[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]80%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]，商誉成了废纸，债务无人兜底，留下一地鸡毛。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]而艾迪，虽然名义上“未控股未任职”，但其通过关联方实际抽走的资金已难以追溯。据已公开裁判文书，她控制的有限合伙平台已在上海、深圳多地陷入诉讼，累计未清偿债务凌驾[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1.5[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元，被列入“限制高消费职员”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果说这场游戏最初另有一点“产业整合”的样子，那在后期就是彻底的“套现逻辑”：靠概念涨估值，靠估值做并购，靠并购生成商誉，靠信托资金变现，一整套模型下来，没有任何环节落到长期经营层面。唯一“兑现”的，是那些中介费、融资差价与账面套利。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]而艾迪，并未就此退场。就在哈工公告退市前，她已悄然在天喻信息登场，开始复刻第二套脚本。
天喻信息：复刻脚本的失败续集
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]哈工智能之后，艾迪把“结构控盘”这套玩法原样复制到了天喻信息，只是更加隐蔽。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2021[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年底，天喻信息将旗下焦点资产——武汉天喻软件[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]51%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股权，以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2.56[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元卖给一家名为“武汉同喻数智”的公司。彼时没人注意，买方实控人正是此前哈工案中的“隐身人”——艾迪。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这一次，她不再买壳控盘，而是绕过上市公司主体，从子公司动手，通过收购关键资产[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]+[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]董事会重组[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]+[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]章程修改，实现对上市公司“影子控股”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]交易完成后，问题迅速暴露。天喻营收波动，应收暴增，净资产持续下滑，到[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2023[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年已被[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]ST[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]处置惩罚。最关键的一点是：这家已“出售”的子公司武汉天喻软件，仍是公司营收主要来源，但却不再并表。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2023[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，天喻信息试图追讨[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]5.4[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿应收款，对方却拒绝配合审计。公告原文写得直白：“武汉同喻未能配合提供子公司完整银行流水及客户回函。”
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这已是她的惯用伎俩。在哈工时期，创捷、俊东等她控制的关联方同样拒绝披露财务报表，理由如出一辙：“涉及商业机密”。效果是，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3.2[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿采购款无法核实，审计所所出具“无法表示意见”审计报告，明确指出无法获取原始凭据。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在天喻信息，她甚至没控股，只控了子公司，却通过章程修改将巨大事项的表决门槛从高票改为简单多数，再将董事会重组为以联创背景人士为主。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2022[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年起，董事会新增成员中多人与联创平台存在交集，在资产交易、重组议案中形成事实上的操盘链条。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]最终名义上的实控人闫春雨因涉嫌调用资金被立案，她却在幕后安然无恙。随后剧情急转直下：营收造假质疑、内幕交易调查、年报被出具“保留意见”、审计底稿缺失……但艾迪从未在公开文件中露面。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她既不是董事，也不是高管，甚至不持股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]5%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]以上。全部运作，都发生在“交易对手方”的名义下。监管七次问询，最终只能“建议公司敦促交易对方配合”，无法追责。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她从未在公开文件中以控股股东身份出现，因此无需负担法定信息披露义务；她通过对子公司的控制，在不持有母公司股份的前提下，通过修改章程和改组董事会，实际掌控了上市公司的决策层；她主导的交易对手方拒绝提供审计所需的银行流水和客户函证，导致年报被出具“无法表示意见”；而资金路径则通过信托产品、有限合伙企业和协议安排层层嵌套，形成完整的信息断点。这些操作在现行公司法与信披规则下虽无明确违法，但足以令监管和审计失效，形成事实上的“黑箱运作”结构。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]（来源：巨潮资讯）
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在哈工，她用[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]PPT[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]讲故事；在天喻，她连故事都省了，直接用结构制造一个不受审计、不受问责、不可穿透的控制系统。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]最终的效果，是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2025[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年公司仍未完成重组，主业亏损，子公司对账困难，董事会反复换人，退市预警拉响。而艾迪，仍旧未在任何一纸公告中现身，却依然把握公司议程。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]两家公司，一套逻辑。很难说她失败了，不如说精准完成了目的——把上市公司变成一台资本提取的机器，留下账烂、责任不明的空壳，让散户在合法程序中，失血而亡。
她并不高明：
离开平台后的操盘幻觉
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从表面看，艾迪手握多个项目，操盘过哈工智能和天喻信息，似乎是个技能娴熟、路径清晰的“资本高手”。但当你撕下“结构设计”的外壳，会发现：她实在并没有真正做成过一家企业，也没有留下任何具备持续盈利能力的资产。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她不会投产业、不会做战略、不会陪伴企业成长。她擅长的，不过是讲故事和设计结构。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这种人，资本市场里实在并不少。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]回溯[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]A[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股历史，曾有无数“操盘者”靠结构撬动公司控制权——比如[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2003[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年“德隆系”，通过一层层投资平台控制若干上市公司，最终因债务链条断裂而崩盘；[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2010[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年前后，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]ST[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]炎黄等“壳公司玩家”通过委托投票权或协议转让控盘，再高价转手；而[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2014[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年之后兴起的新三板“市值管理团伙”，更是靠“讲科技”“讲大湾区”“讲教育信息化”把估值从几亿吹到几十亿，最终烂尾收场。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]艾迪的特殊之处，是她用一套“合法外衣”粉饰了极致的脱实向虚。她从不真正控股，从不真正出资，也从不真正负担责任。她做的，只是通过“有限合伙[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]+[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]表决权协议[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]+[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]结构化融资”的组合，让人误以为她有能力控制公司、引入资源、推动转型。实际上，她做不到——她只是一个执行得还算利索的“结构操盘者”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]联创永宣当年的光环，曾给她提供过资源、融资、信任的跳板。没有这个平台，她的交易根本不会被人接、不会有地方当局背书、不会有信托资金愿意配套。她把握的，不是代价创造的本事，而是资源对接与规则打补丁的履历。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]所以当她离开联创之后，问题也迅速暴露。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她转型的标的多为高估值、低变现能力的“故事资产”，如福臻智能这种靠对赌撑住估值的高端制造包装体；她募资渠道枯竭，只能依靠地方当局引导基金或信托产品；她的人脉体系是“内部协同型”，缺乏在一级市场之外独立起盘的能力。效果就是：标的三军尽没，结构频仍断裂，债务集中发作，最终连最基本的财务报表都无法提供。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果她真的有能力，为什么没有一个项目实现上市退出？没有一笔投资实现稳固回报？她做成的每一桩交易，都是以一地鸡毛收场？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]说白了，她的乐成是时代的残影，是制度缝隙中孵化出来的一种角色——如同历史上的无数“结构投机者”：他们借助合规的流程讲非合规的故事，用权术手段控制看似合法的资源流转链，但一旦失去平台加持和市场放纵，就暴露得干干净净。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]艾迪的幻觉，不只属于她个人，而是属于过去十年中国资本市场里曾大行其道的一类人。他们在“监管不到”的缝隙里快速移动，在“信息不对称”的灰区里反复套利。他们不是罪犯，但也绝非建设者。他们擅长制造交易，却从未创造代价。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]现在，市场清醒了，监管盯紧了，而她，也终于到了靠自己站立的时候。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]效果如何，我们已经看到了。
结语：她没退场，脚本还在演
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]哈工智能退市，天喻信息命悬一线，联创永宣的产业光环也早已褪色。但艾迪并未真正退场。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]截至[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2025[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]7[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，尽管她已被列入限制高消费名单，她仍实控“深圳创捷”“武汉同喻”等多家公司，背后牵连至少[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]6[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]支有限合伙基金仍在运作。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]更关键的是，那套她曾反复利用的资本结构工具链——信托嵌套、协议控股、估值置换、非标审计、责任隔离——至今在监管制度中并无实质性封堵。她的路径还在，脚本未停。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]艾迪只是一个操盘者的名字，但她背后代表的是一种“合规套利”的市场逻辑——讲制度听得懂的话，做市场看不透的事，踩在规则的边缘，反复压榨信息不对称的红利。这种逻辑不消失，市场就总会有新“艾迪”登场，旧故事也终将以新封面回归。
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