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来源 | 深蓝财经撰文| 王鑫[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]自去年9月以来，在AI、人形机器人等概念加持下，A股不少科技股估值早已脱离地心引力。然而，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]随着年报、一季报披露接近尾声，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本市场的狂欢与财报的冰冷实际正在上演魔幻对撞。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]可以说，北京马拉松成为机器人板块情绪转变的一个标志性事件，如今再看很多明星科技股的财报，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]没有惊喜，全是泡沫。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 中大力德
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]看了中大力德2024年年报，心里那叫一个拔凉拔凉的。2024年公司营收9.76亿，相较于上一年，不增反降，跌10.1%。净利润呢，只有7255万，虽说只降了0.82%，但营收下滑这么多，这点净利润看着也不踏实。之前就有券商预估公司业绩会下降，营收能到10.2亿，利润0.8亿。这么一对比，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]实际的数据，可以说是全面不及预期。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从业务上看，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024年工业机器人销量小幅下滑，高工机器人产业研究所预计2024年中国工业机器人整年销量约30万台，同比下滑5%左右，公司主力产品智能实行单元（占收入38%）成了重灾区，同比减少23.65%。 更扎心的是，人形机器人整个2025年量产计划，不管是特斯拉Optimu还是国内的宇树、智元等等，满打满算加起来能有10w台？中大力德确定能先分一杯羹？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]虽说财报提到公司能生产小型高精度减速器，有利于进军人形机器人范畴，但现在183倍的PE，全靠 “人形机器人” 概念炒起来的。后续能不能拿到大厂订单，才是破局关键 —— 否则这高估值，迟早得摔下来。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 科大讯飞
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]科大讯飞这财报看下来，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]同样[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]让人心里沉甸甸的。2024年营收233.43亿，同比涨了18.79%，表面上规复了[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]两位数[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]增长，但净利润只有5.6亿，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]同比下跌[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]14.78%，而且此中75%靠的是 4.19亿政府补贴，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]扣非净[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]利润只1.88亿，说白了核心业务赚钱本领早就跟不上了。到 2025 年一季度更惨，营收涨了27.74%，但直接亏了1.93亿，扣非后亏2.28亿，相称于开年就掉坑里了。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这组财务数据背后，暴露出科大讯飞[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在大模型赛道[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“投入高、产出慢”的核心难题。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024年研发投入砸了 45.8亿，2025年一季度又烧了9.47亿。但结果实在差强人意，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]讯飞[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]星火App用户量远不如字节、[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]DeepSeek、腾讯元宝等[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]对手。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]再说[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]B端、G端[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]传统业务，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]虽然中标了不少项目，但[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]应收账款堆成山，2024年底挂着146.66亿，光坏账就计提了10.14亿[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如今大模型市场竞争白热化，DeepSeek开源、大厂降价，夹在中间的科大讯飞进退维谷，继续烧钱怕撑不住，不投又要掉队，这局该咋破？
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 用友网络
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在发布一份巨亏的2024年年报之后，时隔约一个月，用友网络于4月25日晚发布了2025年一季报，结果不出意外，依然在泥淖中挣扎，且陷得越来越深。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]根据财报，用友网络一季度实现业务收入13.78亿元，同比下滑21.22%，净利润和扣非净利润分别亏损7.34亿元和7.94亿元，这一体现创造了用友上市25年来的最差一季报。加上此前两个年度的亏损，用友网络两年又一季的累计亏损高达约38亿元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]作为[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]国内企业管理软件的领军企业，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]用友比年频繁资本运作输血背后是公司经营持续承压，主业造血本领变差。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024年，用友险些所有业务全[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]线下滑。对于2024年业绩下滑，用友网络将其归因于部门客户需求阶段性延后，导致整年签约金额同比下滑。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]值得注意的是，公司毛利率、现金流等与海外龙头公司走出相反态势。这种反差背后或折射出公司大客户依赖的弊端，即更弱的话语权及持续恶化的现金流。此外，随着相干公司业绩进一步恶化，高悬的商誉减值计提风险或也值得投资者高度警惕。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 卓胜微
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]继2024年净利润暴跌64.2%后，2025年一季度营收、净利润又双降。一季度，业务收入 7.56亿，暴跌36.47%，归母净利润更是惨不忍睹，狂泻至-4662.3万，由盈转亏。想当年，卓胜微可是芯片赛道的 “明星”，手握6英寸与12英寸晶圆生产线，本想着靠这规模化生产稳住局面，产品也在不断更新迭代，还弄了个芯卓平台，搞 “智能质造”，加速产品导入、深化技术结构。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]可谁能料到，市场隆冬说来就来，国际环境也跟着添乱，这些努力似乎都打了水漂。为了能活下去，卓胜微开启 “自救”，各种削减开支，还引入人工智能提高效率，在全球供应链里四处找机遇，想靠高端产品翻身。但实际很暴虐，短期内经营压力大得离谱，亏损的窟窿还在不断变大。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]至此，半导体里面的细分方向射频，险些开始出现全行业亏损，卓胜微，唯捷创芯，慧智微，康希通信，业绩不堪入目，马上还有公司等着上市，此外还有像三五微那样的不少小公司，这类种类少的大单品，搞成了周期股。等着行业大洗牌吧，不死掉几家怕是卷不停了。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]与此同时，半导体巨头也没幸免，中芯国际、闻泰科技、沪硅产业业绩纷纷扑街，闻泰科技以28.33亿亏损成了 “亏损王”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]业绩爆雷背后，咋看科技股这波性感的估值与骨感的业绩？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]克日，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]深蓝财经参加了易方达基金“科技投资中国行”成都活动。会上，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]易方达基金指数研究部科技组组长肖宛远表示，A股科技即将进入业绩驱动阶段。他以为，参考美股经验，ChatGPT发布后，纳指先涨半年估值，再涨一年半业绩。目前A股科技资产履历政策调整和DeepSeek带来的底层技术突破后，完成了一轮估值修复，正往业绩释放阶段切换，后续行情将由业绩趋势决定。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]朱啸虎之前说批量退出人形机器人公司，引发热议。他觉得这范畴商业路径不明，客户多是拿来研究展示，没啥真需求，估值还涨得太快。不过他也说，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“过去20年，互联网行业履历过许多风口，如今看来，这些风口的商业模式都被证实是可行的，但在当年，它们都履历过泡沫期，被人嘲笑，跌入‘死亡谷’，之后又从‘死亡谷’重新发展起来。”[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]互联网早年履历泡沫，AI[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]、[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]机器人等新赛道如今可能也一样。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]说到底，科技股的狂欢不能只靠概念撑着。当潮水退去，只有真能赚钱、有技术的公司，才气挺过隆冬。那些靠讲故事堆起来的高估值，终究得回到业绩的地面。
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