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头图由豆包生成，提示词：股票 城市 投资
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 客岁 9 月底，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会共同发布了“创设新的政策工具，支持股票市场发展”一系列举措，此中一条是：证券、基金、保险公司互换便利，机构从中央银行获取活动性，指定用 途购 买股票；而第二条就是：创设股票回购增持再贷款，引导向上市公司与重要股东贷款支持回购与增持股票。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 当时的市场对此预期甚高，并以“大涨”作出了非常正面的反应。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 其后，就在 2024 年 10 月，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》。通知表现，再贷款首期额度 3000 亿元，年利率 1.75% ，期限 1 年，可视情况展期 ……
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 表面上看，年利率 1.75% 的乞贷本钱很亲民，而且按照央行潘行长在客岁发布会上的说法：先来 3000 亿，做好了，再来 3000 亿，然后可以再加 3000 亿。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 如此优惠的条件，本来预期额度应该“秒杀”，然而，看一下回购增持贷款总金额，上市公司已获回购增持贷款额度约只占首期额度的 40.25% 。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 显然使用并不踊跃。为什么？
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 虽然主流媒体的报道是： 2024 年全年 A 股上市公司累计回购金额达 1476 亿元，创汗青新高，涉及超 2100 家公司；而 2025 年截至 5 月，年内已有超 800 家公司实施回购，累计金额达 430.52 亿元； 4 月以来新增超 300 家公司披露计划，涉及金额上限突破 1000 亿元，形成近年来最大规模的回购潮云云。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 看起来回购潮是热火朝天，然而，比对 一下 港股与美股就能发现以下事实：
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 1、港股 2024 年回购金额 2021 亿港元，远超股权融资（ 1128 亿港元），腾讯（ 1120 亿港元）、汇丰（ 418 亿港元）等巨头贡献更是显著。 2025 年延续热度，前两月回购超 300 亿港元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 2、 美股 2007～2023 年间标普 500 成分股累计回购 9.48 万亿美元，远超同期融资规模（ 1.89 万亿美元）。苹果、谷歌等科技巨头年回购额超千亿美元，成为美股长牛核心驱动力。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 3 、 只管 A 股 2024 年回购金额也是首次超过股权融资，并且在 2025 年延续增长趋势，但 1400 多亿的回购总量相对于 A 股在 2024 年底近 100 万 亿元 市值的规模微不足道，且单家公司回购金额较小（最大的贵州茅台 40 亿元、药明康德 30 亿元）。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 4、 在回购用途方面， A 股以股权激励为主（超 60% ），注销式回购占比不足 30% 。而港股多选择注销； 美股更是注销为主（约 80% ），从而直接提升每股收益。此中苹果 2019～ 2023 年累计注销股份对应市值超 4000 亿美元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 5、 市场投资人的反应直接就是上市公司回购诚意与力度的 “镜子”。 A 股上市公司的回购短期提振信心，但长期股价表现分化。港股的回购力度最大的汇丰、腾讯等公司 ，其股 价的长期表现较市场平均水平要好得多。而美股指数的长期 “易涨难跌”的表现，更是与上市公司回购力度足够大高度相关。
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魂魄拷问，上市公司股份回购为何多流于形式？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 平心而论， A 股上市公司中有不少经营扎实、业绩稳固的案例，他们也长期坚持高比例现金分红来回馈股东，对于这些 A 股的优等生而言，回购股份也是 顺理成章 的稳固市场与管理市值的举措。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 然而，有能力 “认认真真 ”“ 积极努力 ”地回购股份的 A 股上市公司还是不多。我认为，重要原因如下：
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 1、 许多公司赚不到多少真金白银，因此拿不出多少现金来回购股份。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 2、 不少公司估值超贵而大股东认为物无所值，借钱来回购股份没有意义。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 从另一面看， A 股许多上市公司的大股东们 一直 都在 “充实利用减持规则”，在非流通股锁定期满大幅减持，也通过股份质押、大宗交易等方式规避直接减持限制。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 例如，股份质押成为变相套现的重要手段：股东将股票质押给金融机构获得资金，若股价下跌触发平仓线，则通过“被动减持”实现实质套现，无需主动申报或受减持比例约束。个别公司大股东质押比例高达 99.9% ，一旦股价下跌，银行强制平仓导致被动减持，实质上绕开了监管限制。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 最清楚知道公司真正代价的人，非公司的大股东莫属，他们拼命也要减持的行动就明显白白地告诉市场公司代价不大……
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 事实上， A 股上市公司质量参差不齐，市场存在大量经营能力薄弱、估值虚高的企业。部门公司上市后业绩“变脸”，大股东通过减持套现实现长处最大化，而非长期经营。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 另有不少中小上市公司存在公司治理问题，一股独大，小股东话语权缺失， 大股东通常掌握公司控制权，作为小股东的投资人长处得不到保障。
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长期而言，A?
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 有不少 “专业人士”呼吁重新走回原来的审核制，对上市公司“严加审核 ”“ 减少 IPO ”以确保上市公司质量。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 我认为，提升上市公司质量的目标一定是正确的，但通过回归审核制以及控制发行节奏来实现的话，最终效果一定是 “南辕北辙”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 客岁以来，管理层在散户以及 “大 V 们”的压力下限制了新股 IPO ，因此打新的次数稀疏，幸运中签的收益就比较丰厚，即使是业务普通、业绩平淡的新上市公司，股票在第一天 就 因为 “物以稀为贵”而被炒高到数倍，甚至是十倍、二十倍，疯狂至极。大股东们正静候着机会来“笑纳二级市场“炒新者”送来的大礼包，不减持才怪呢。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 这种无法理喻的新股炒作，正黑白市场化手段限制发新股的后果和代价。管理层以股价涨跌为目标的管理模式，最终是 “按下葫芦起了瓢”，难免一地鸡毛。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 假如回到审核制，过去几年与游戏相关的行业不可能通过，然而，现在人们公认的引领未来的 AI 行业，恰恰是从人们认为毫无前途、令人堕落 ，甚至 被认为是“新期间鸦片”的 “游戏行业”中孕育出来的。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 趁便提一句，高大上的 GPU ，最早只是用于“游戏显卡”，正因为游戏行业的大量需求，养活了“显卡产业”，也把显卡龙头企业英伟达培育壮大。英伟达成了科技龙头公司，部门也可归因到游戏行业的贡献上去。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 而被认为是带领国内 AI 行业实现“弯道超车”的 DeepSeek， 也同样不是靠审核与规划能弄出来的，是由“幻方量化”的创始人在开发量化证券交易模型时的副产品。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 而有意思的是，“量化交易”在前段时间被一些国内证券市场的“专家们”指责为“割韭菜”“股市下跌的推手”等等，进而呼吁监管禁止或限制量化交易。假如监管听取了这些“专家们”的呼吁，那么无形中就把现在震惊世界的“中国模型”扼杀在摇篮里了。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 从政策应对与改革方向上，我认为，监管部门除了不断推出积极鼓励回购和注销股份以稳固市场（如专项低本钱贷款支持回购）以外，也需要强化减持监管 ，完善质押规则，限制高比例质押，明确 “被动减持”的信息披露义务，并引入减持“冷却期”或与业绩挂钩的约束机制；更需要着力优化市场生态，推动退市制度常态化，清算“僵尸企业”，引导资金流向优质公司，减少大股东套现动机。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 总而言之， A 股上市公司大股东目前套现的冲动具有一定的普遍性，而股份回购往往只是停留在形式上。其本质上是制度毛病、市场短期主义与企业治理缺陷共同作用的结果。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] 若要从根源上遏制套现冲动，需通过政策完善、市场生态优化及股东责任强化等多维度改革，推动 A 股从“融资市”向“投资市”转型，从而形成长期代价投资的良性循环。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250526A0028600
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