本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道
曾经的医药流通巨头海王生物，如今正深陷财政危机的泥沼之中。
近日，海王生物一则终止与广东省丝绸纺织集团有限公司控制权转让协议的公告，宣告了其耗时三年的国资重组计划以解约收场。这意味着，其也错失了被外界寄予厚望的自救机会。
（来源：海王生物公告）
海王生物在 2023年和2024年接连巨额亏损，两年累计亏损近30亿元，截至2025年一季度末，资产负债率高达89.76%，应收账款规模更是达到153.67亿元，相当于年度营收的两倍，财政状况岌岌可危。
这场危机背后既有行业政策变革的打击，也有企业自身发展计谋的弊端。曾经为扩张而举行的大规模并购，虽带来营收增长，却也使得负债高企，财政成本重压下，公司盈利能力被严重削弱。海王生物如今在自救之路上也是步履维艰。
国资重组缘何 “流产”？
海王生物前身为深圳蛇口海王生物工程有限公司，1992年经答应成立，1998年于 A 股成功上市。历经多年发展，海王生物已构建起集医药研发、制造、商业流通于一体的完备 “研 — 产 — 销” 产业链。在医药商业流通领域，公司作为国内领先的医药产物流通服务商，主营业务涵盖药品、医疗器械、保健品等产物的批发、零售及配送服务。
海王生物寻求国资入主的想法可以追溯到 2022年3月。彼时公司首次披露混淆所有制改革计划，盼望通过引入有实力的战略投资者来缓解资金压力。然而，混改推进过程可谓一波三折。
2023年12月，因未能及时披露重组预案，海王生物收到了深交所问询函。对此，公司解释称，由于自身标的子公司数目多、规模大，涉及的审计、法律、评估等尽职调查工作极为繁重，且意向方均为国有资本，决策、审批程序审慎复杂，所以导致时间历程较长 。
经过两年多的筹备和谈判，2024年7月底，各方终于敲定了详细的交易方案。海王集团计划以每股2.43元的价格，向丝纺集团出售3.157亿股海王生物股份，交易总额7.67亿元。这一转让价格基本与当时的市场价格持平，没有出现国资收购中常见的高溢价问题。
（来源：海王生物公告）
值得一提的是双方对于表决权的安排，海王集团及其一致举措人同意放弃约9.01亿股的表决权，这一安排将持续到丝纺集团的持股比例超过海王集团5个百分点为止。通过这种方式，即使丝纺集团的实际持股比例不高，也能得到上市公司的实际控制权。定向增发环节进一步巩固了控制权转移，海王生物计划向丝纺集团及广新集团发行最多6.2亿股新股，发行价格定为每股 2.4元。这意味着，全部交易完成后，丝纺集团一方将持有27.76% 的股份，海王生物的实际控制人将发生变更。
一位长期关注医药股的投资人向《华夏时报》记者表示，广新集团作为省属国企，在2023年首次跻身《财富》世界500强，排名第427位。对于陷入财政困境的海王生物来说，能够得到如此强大的国资支持，可以说是一次难得的转机，投资者对此也抱着很大的期望。
然而，市场环境瞬息万变，海王生物2024年度业绩揭示了公司经营状况的进一步恶化，财报数据显示，公司全年实现营收303.37亿元，同比下降16.75%；净利润亏损14.82亿元，扣非净利润亏损15.19亿元 。
（来源：海王生物2024年年报）
海王生物创始人张思民曾向收购方做出业绩承诺，保证海王生物在2025—2027年将分别实现归母净利润2亿元、2.5亿元、3亿元。面临持续恶化的经营状况，如今海王生物完成这一承诺的可能性微乎其微。照此，海王生物此次国资重组计划落空也并非完全没有预兆。
高负债压顶下的困境
海王生物当前面临的困境是行业变迁的一个切面。2016年至2018年间，受益于 “两票制” 政策（药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票）带来的行业整合机遇，海王生物通过大规模并购实现了营收的跨越式增长，从136亿元增至383亿元。这也引起了监管层的关注，在海王生物2018年年报发布后，深交所迅速向其发出了问询函，这份问询函直击海王生物经营、财政等多方面的关键问题，其中提到频仍开展资产收购的背景及必要性。
这种扩张模式的代价也逐渐显现，财政数据显示，为了完成78家公司的收购，海王生物累计投入49.48亿元，导致公司负债程度持续攀升。2021年至2023年，公司资产负债率从80.57% 上升到86.94%，远超同行业企业程度。
财政成本的重负进一步拖累了公司业绩，2021年至2023年，海王生物的财政费用分别达到 8.07亿元、9.05亿元、9.44亿元。在公司利润微薄甚至亏损的情况下，如此高昂的财政成本几乎斲丧了企业的全部盈利能力。
医健管理咨询合资人曹宁向《华夏时报》记者表示，集中带量采购政策的推行，让海王生物的利润空间被严重压缩。过去，公司依靠医药产物的差价获取利润，而集采后，药品价格大幅下降，流通环节的利润也随之减少。海王生物的毛利率持续下滑，进一步加剧了经营的困难。同时，医保控费措施使得医院资金紧张，海王生物作为主要面向医院销售的医药流通企业，应收账款回收周期不断拉长。
2025年第一季度，海王生物的经营状况并未出现好转迹象。报告期内，公司实现营业收入 73.76亿元，同比下降8.81%；归属净利润0.24亿元，同比下降44.38%。资产负债率进一步攀升至89.76%，短期借款高达99亿元，而钱币资金仅有32亿元，活动性风险一触即发。更为严峻的是，公司的应收账款规模持续膨胀，截至一季度末已达到153.67亿元，占总资产的比例超过50%。
在行业竞争格局方面，医药流通领域呈现出强者恒强的态势。国药控股、上海医药等大型国有企业凭借资金、渠道和政策优势，不断扩大市场份额，行业集中度持续提拔。海王生物在市场竞争中逐渐处于劣势地位，面临激烈的市场竞争和日益严峻的经营环境，海王生物的市场份额不断被挤压，盈利能力持续下降。
面临重组计划的流产，海王生物并未放弃寻求外部支持。公司表示，将继续与其他有意向的国资主体就股权合作举行洽谈，探讨未来通过优势资源整合、深化业务协同等方式，拓展新的发展空间。
曹宁以为，从行业发展趋势看，医药流通领域正在经历深度洗牌。大型国有企业凭借资金和政策优势，不断扩大市场份额，行业集中度持续提拔。在这种环境下，中小型民营企业要想生存发展，确实需要寻找新的商业模式和合作伙伴。海王生物已经明确了转型方向，将重点聚焦医疗器械业务的资源整合和市场拓展。不过，在高负债和持续亏损的双重制约下，这一转型过程充满不确定性。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250613A09V7A00
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