晶科滚动开发困局：高周转难抵行业寒冬，180亿负债压顶技术孤岛

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当光伏行业进入深度调整期，晶科科技正陷入“卖资产补血”的循环困局。
6月25日，晶科科技发布公告，将旗下76.55MW光伏电站资产以2.87亿元转让给中建投租赁。这已是该公司两个月内第二次大规模抛售电站资产，距离5月中旬与中信金融租赁达成320MW户用光伏资产包交易仅隔一个月。
频繁的资产腾挪动作并未能解开晶科科技“造血”功能不足的核心症结。截至2025年一季度末，晶科科技仍有高达180亿元的有息负债压顶，资产负债率攀升至63.28%的高位，高于当前光伏行业约55%-60%的平均负债水平。
当光伏行业陷入价格踩踏与产能过剩的双重绞杀，晶科科技掌门人李仙德力推的“滚动开发”战略，是否能助力企业渡过难关？


战略转型困局：高周转难抵行业变局

晶科科技建立于2011年7月，总部位于上海，2020年5月登陆A股主板，是国内首家民营光伏发电上市公司。曾以6.5GW自持电站规模稳居行业头部，累计发电量超370亿千瓦时。
晶科科技与主营光伏组件制造的晶科能源均由李仙德、陈康平、李仙华三兄弟通过晶科新能源集团控股，李仙德为实际控制人。截至2024年，该集团持有晶科科技23.9%股份、晶科能源58.6%股份。
可以说，晶科系通过晶科能源和晶科科技实现“制造+运营”双轮驱动模式。
自2022晶科科技年启动“滚动开发”战略，试图通过“开发-建设-出售”闭环实现资金高效周转。这个战略曾被公司高层视为破解重资产运营困局的关键。
“我们并不偏好长期持有资产，一旦在当地政策和监管允许及能为股东带来超额回报时，我们便会思量出售这些资产。”晶科科技国际业务总裁白晓舒在继承媒体采访时表示，晶科科技致力于轻资产，并寻求高周转率模式。
2023年财报显示，该战略初显成效。全年完成电站转让592MW，带动营收43.7亿元，净利润同比大增77%。


然而，在2024年后这一模式逐渐显露出疲态。截至 2024年12月尾，晶科科技自持电站规模约6,448MW， 较2023年增长约 20%，2024 年度共完成发电约 67.14 亿千瓦时，较 2023 年增长约 27.67%。但光伏电站开发运营转让业务毛利率减少 2.64 个百分点。
尽管轻资产模式理论上可降低资本占用，但晶科科技的财务压力不降反增。2024年，晶科科技全年营业收入47.75亿元，同比增长9.25%，归母净利润仅为3.24亿元，同比下降15.39%。更值得关注的是扣非净利润，大幅下滑41%至1.48亿元。
电站资产质量与市场议价本领也正随行业竞争加剧而衰减。晶科科技2024年电站资产转让790MW，较2023年增长33%。然而，华源证券研报显示，此类资产对税前利润的贡献却从3.75亿元降至2.86亿元，资产周转服从边际递减趋势明显。
截至2025年一季度末，晶科科技账面现金65亿元，背负有息负债超180亿元，期末有息负债率41.81%，资产负债率63.28%，均高于行业平均水平。
海外迷途：技术输出遭遇地缘暗礁

在国内资产抛售的同时，晶科科技仍斥巨资布局海外。
2024年晶科科技境外业务毛利率仅9.7%，远低于国内电站运营50%。上交所曾就公司收购阿根廷光伏项目下发问询函，要求披露标的债务形成缘故原由、偿债计划及交易合规性。此外，公司在阿布扎比项目承担标的企业数亿元债务的“承债式收购”模式也可能隐藏表外负债风险。
2023年6月，晶科科技参与投资建设的Al Dhafra电站正式投入运营。这座总装机容量2.1吉瓦的超级电站，每年可满足20万户家庭的用电需求。晶科科技持有上述项目20%的股权。


据了解，Al Dhafra项目总投资约10亿美元，其中股东方合计提供自有（筹）资金约1.8亿美元。剩余的融资需求由中国银行、法国巴黎银行等七家国际商业银行作为联合初始牵头行，按照等比例承贷原则共同提供。该笔贷款的期限为4年，期满后通过发债实现再融资。截至2025年一季度，晶科科技在中东地区在建及运营项目规模达4.68GW。
业内人士以为，中东地缘政治紧张及国际光伏贸易政策变化等海外政治与经济环境的不确定性，可能进一步影响项目预期回报率，并加剧公司的偿债压力。
李仙德的破局之道

技术激进主义遭遇现实围城。
在光伏行业技术迭代的狂飙中，晶科系掌门人李仙德始终以“技术赌徒”的姿态示人。从2016年押注PERC技术实现弯道超车，到2022年All in N型TOPCon登顶全球组件出货量冠军，这位光伏宿将的激进策略曾创造无数高光时刻。
据胡润2025年全球富豪榜单数据显示，李仙德以115亿身价位列第2295位。


2025年6月的SNEC展会上，晶科一次性发布了多款重磅技术产品，包括第三代TigerNeo3.0组件、SunGigaG2Plus520kWh液冷储能系统，以及被称为“下一代核心技术”的钙钛矿叠层电池。
然而当整个光伏行业仍在为SNEC展会摩拳擦掌时，李仙德直言：“不消深究展会还有没有意义，平常心，既来之则安之。”
这番表态稀有地褪去了晶科作为技术领跑者的锋芒，将其重新定位为行业生态的参与者而非破局者。
业内一些人士以为，李仙德力推的滚动开发战略，本质上是将重资产风险向财产链鄙俚转移。当电站买家发现接盘资产平均收益率不断下跌时，晶科的轻资产故事恐难持续。


当行业从规模为王转向精益运营，这位光伏宿将能否在技术孤岛与现金流危机中找到平衡点，或将决定晶科系未来十年的命运走向。
李仙德在近来的一次采访中表示，“过去180天，大家都在问怎么活下去，而过去8天，我觉得我们该想想怎么活起来。”（储能研究院·CNESRI）

来源：https://view.inews.qq.com/k/20250702A09LLB00
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