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各人好，我是中国社科院天下经济与政治研究所国际投资研究室主任张明，本日和各人聊的话题是肺炎疫情下国表里经济金融走势，本次直播课主要包括以下四方面内容：
肺炎疫情的演进；
环球金融动荡与环球经济增长；
中国经济增长与政府应对办法；
资产代价走势与资产设置策略。
一、肺炎疫情的演进（数据停止到4月12日）
新冠肺炎环球确诊人数与死亡人数连续增长，相比之下，SARS确诊人数要少得多，新冠肺炎死亡率仍低于SARS，但上升很快。
目前，发生肺炎疫情的国家（地区）已经超过210个，美国确诊人数已经超过50万人，环球主要经济体目前都是疫情冲击比力严厉的国家，环球经济增长不容乐观。
主要国家新增确诊人数拐点已现，因此迩来环球资源市场有显着反弹。
二、环球金融动荡与环球经济增长
道琼斯工业指数在2020年3月急速下跌，最严厉时，美股在10个买卖业务日内4次熔断，美股在3月份步入熊市，布伦特原油期货代价在2020年3月暴跌，由年初的每桶60美元跌到20美元，美国10年期国债收益率降至汗青新低2020年3月9日仅为0.54%，3月18日上升至1.18%，黄金代价正在迫近汗青高点，2020年3月6日至18日，黄金代价一度由每盎司1684美元跌至每盎司1474美元，今年总体以来，美元指数震荡上行，市场对美元的需求在增长。金油比（可简单明白为一盎司黄金可以大概买多少原油）在3月份重返30以上，每当金油比升到30以上时，就会有大事发生，比方索马里战争，1997年亚洲金融危急，2008年天下金融危急，那么这次金油比再次到达峰值，是否会引发地缘冲突变乱，另有待观察。
近期环球金融市场走势小结：
肺炎疫情发作以来，环球金融资产总体上出现风险资产代价大跌（股市、原油），避险资产代价颠簸中上行（美国国债、黄金、美元）的格局，阐明投资者风险偏好在降落，避险感情在上升；
2020年3月9日至18日这10天内，发生了风险资产代价与避险资产代价同时下跌的罕见局面，原因是市场上出现了活动性危急，投资者为了得到活动性，不吝抛售全部资产；
随着美联储采取极其宽松的财政货币政策救市，活动性危急已经得到缓解。避险资产代价开始重新上升，风险资产代价也从快速急跌模式转为双边震荡模式；
导致本轮环球金融动荡的原因与远景：
触发原因：新冠病毒肺炎疫情的发作与扩散，很多国家的政府在应对疫情时不敷给力；沙特俄罗斯就减产协议谈崩，环球原油代价暴跌。
深层次原因：环球经济增长动能疲弱，没有摆脱“恒久性停滞”；发达国家应对经济下行的政策空间越来越有限，无论是财政政策还是货币政策，传统的政策空间都所剩无几；中东地区地缘政治冲突又以新的形式升级，外貌上沙特俄罗斯之间是就减产协议谈崩，但“沙俄博弈”一直在中东地区存在。
已往10年美国股市的布局性新特性：大量上市公司通过回购股票虚增每股利润、进而推高股价；大量机构投资者通过ETF举行权益投资，买卖业务布局类似，在遭遇外部冲击时，轻易发生踩踏；对冲基金采取的买卖业务策略（Risk Parity等）加剧了市场的颠簸性。
潜在风险：美国股市下行大概尚未竣事，熊市大概刚刚开始；还存在以下三个定时炸弹：美国企业债市场（美联储新出台的步伐已经部分缓解了相干风险）；南欧国家主权债；部分较为脆弱的新兴市场国家，目前整个新兴市场国家遭遇了有史以来最严厉的短期资源外流，对一些经济根本面比力脆弱的新兴市场国家，未来大概面对本币贬值、外债高起、资产代价下跌，大概出现货币危急、债务危急等，比力伤害的国家主要有阿根廷、土耳其、南非和马来西亚。
为什么说美股下跌大概尚未竣事呢？2000年美国互联网泡沫幻灭，导致美国股票泡沫幻灭而引发严厉的股票危急，连续时间为2年半，股价下跌幅度为50%，迩来一次下跌为07、08年金融危急，美股连续时间1年半，下跌幅度为57%，本次新冠疫情美股下跌不到两个月，下跌幅度为20%，假如本次新冠疫情对环球经济的冲击是持久的，应该说美股的熊市大概才刚刚开始。
美国股市每次熊市的连续时间与下跌幅度：
从11年起到19年，环球经济增速每况愈下，危急之后环球经济没有走出停滞的怪圈，被美国经济学家萨默斯称为“经济恒久停滞”（persistent stagnation），今年环球经济很大概是负增长，以是说“经济恒久停滞”不但没有走出，另有大概被此次新冠肺炎疫情所强化。
迩来几年，环球贸易摩擦在加剧，环球贸易增速甚至弱于环球经济增速，整个经济增长格局是不利于贸易增长的。发达经济体2019年经济增速团体下行，肺炎疫情让主要经济体国家的经济雪上加霜，这些国家未来一段时间的经济会很低迷。Markit制造业PMI走势出现显着下行。
发达国家财政政策空间日益局促（政府债务/GDP），政策性利率降息空间非常有限，日本和欧元区已是负利率，美国和英国已距离零利率不远了，10年期国债收益率根本为零或为负。
四大发达经济体货币政策工具箱（见下图）：
美国2.2万亿财政刺激的分布，这个财政政策的布局值得中国政府鉴戒。
环球政府债务靠近汗青高点，财产分配失衡导致民粹主义鼓起，假如环球的收入分配还没有改变，未来环球经济很难规复到高增长阶段，也很难摆脱地缘政治冲突频发的格局。
三、中国经济增长与政府应对办法
中国GDP增速连续下行，由2007年的14.2%降至2019年的6.1%，从三驾马车对经济增长的贡献来看，消耗品零售增速2020年1-2月显着下跌，制造业与基建投资受疫情冲击较大，PMI指数2020年2月猛烈下挫，工业增长值累计同比增速2012年以来出现趋势性回落，进出口增速增长远景不容乐观，CPI与核心CPI增速发生背离，CPI上涨主要源自猪肉代价上涨，PPI增速再度下行。
肺炎疫情对中国经济的短期冲击：
消耗：2020年2月至今，消耗业遭遇重创，尤其是交通、旅游、餐饮、娱乐、零售等行业；上述行业中的企业多为中小企业，春节本应是其一年销售旺季。
投资：受制于劳动力活动限制导致的开工不敷，以及表里需疲软；制造业；基础办法；房地产（肺炎期间房地产销售非常低迷）。
进出口：Q2将会遭遇很大冲击；货品贸易方面，企业开工不敷，订单也受到影响；服务贸易方面，进出口均显着降落（跨境旅游、留学、商务交换均显着收缩）。
通货膨胀：肺炎疫情是一种供给侧冲击，大概会低落本轮CPI增速回落速度。
就业：服务业与出口行业企业倒闭大概开释出较大规模劳动力；2020年原来就有870万大学本科与高职学生结业；湖北籍农夫工短期内就业大概遭遇歧视。
笔者的大致估算：
肺炎疫情对中国经济的中恒久影响：
正面影响：医疗卫生行业、互联网医疗、养生保健行业（围绕如何进步免疫力）、居家运动东西、环境掩护行业、AI产业、社区生鲜电商、自媒体、电商物流、在线培训、远程办公软件、视频会议平台、VR、AR等场景体验、网络游戏、网络院线；本次疫情竣过后，中国经济占环球经济的比重将会进一步上升。
负面影响：疫情竣过后中国的国际环境大概严厉恶化；中国企业与环球产业链的脱钩加快；
中美经贸摩擦大概重新加剧，摩擦领域显着扩展。
政府大概采取的救市政策：财政政策、货币政策、布局性改革
财政政策：
2020年中国政府将会实施更具扩张性的财政政策，但地方政府政策空间很小，关键取决于中央政府的政策力度；
2020年中央财政赤字占GDP比率有望提升至4%，中央政府大概发行1.5万亿人民币的特殊国债；
2020年地方政府专项债规模有望到达3.5-4万亿人民币，重点用于支持新的基础办法投资。2020年的基础办法投资将更加器重“补短板”；
进步赤字比率、发行特殊国债、进步专项债发行规模，可以额外新增4-5万亿人民币财政刺激，相当于GDP的5.0%；
中国企业总税率位居环球前线，税收政策方面的减税降费力度更大，已经出台了允许企业延迟缴纳社保与住房公积金的政策；
转移付出方面将会加大对受冲击行业、企业的转移付着力度，比方专项转移付出、财政贴息等；
在肺炎疫情的负面冲击之下，2020年财政付出的重点应该是救助遭遇冲击较大的企业与家庭，而非基础办法投资；新基建海潮是目前热炒的概念，但应制止2008年4万亿的履历教导。
货币政策：
中国的货币政策放松没须要追求西欧央行，应该按照自己的节奏举行。
2020年中国政府将会实施更加宽松的货币政策，一方面通胀压力将在2020年下半年降落，另一方面美联储降息打开了中国货币政策的空间；
降准：2020年将有5次左右降准（目前已经降准三次）；
降息：2020年央行将会继续下调MLF-LPR利率，以引导银行贷款利率下行；调降基准存款利率的须要性不大；央行已经下调法定存款预备金利率；
公开市场操纵：频率更高、规模更大、目标利率更低；
2020年3月，M2增速显着反弹；2020年一季度新增社会融资已经显着上升；
大中型贸易银行存款预备金率仍有一定12%左右的下调空间，存贷款基准利率自2015年Q4以来未曾调解，迩来两个积极信号，M1与M2增速迩来有所反弹，Q1新增社会融资规模11万亿，创下汗青新高。
布局性改革有望提速，要素市场化设置成为新抓手：
4月9日，中共中央、国务院出台了《构建更加美满的要素市场化设置体制机制意见》。
总体：美满主要由市场决定要素代价机制；美满要素买卖业务规则和服务；提升要素买卖业务监管水平；营造良好改革环境；
地皮：创建健全城乡同一的建立用地市场；深化产业用地市场化设置改革；鼓励盘活存量建立用地；
户籍：深化户籍制度改革；探索都会群户籍准入年限同城化累计互认；放开放宽除个别超大都会外的都会落户限制；试行以经常居住地登记户口制度；
人才：畅通劳动力和人才社会活动性渠道；加大人才引进力度；
金融：美满股票市场基础制度；加快发展债券市场；主要扩大金融业对外开放；实施存贷款基准利率与市场利率并轨；增能人民币汇率弹性；
科技：健全职务科技结果产权制度；促进技术要素与资源要素融合发展；
数据：提升社会数据资源代价；增强数据资源整合和安全掩护；推进政府数据开放共享；
未来一段时间，随着布局性改革的推进，要素活动的藩篱被冲破，未来中国新一轮地区经济一体化进程蓄势待发，未来中国有五个地区非常重要，会成为地区一体化的重点，粤港澳大湾区、长三角、京津冀、中三角、西三角，各类要素都会加快向这五个地区聚集。
四、资产代价走势与资产设置策略
股市：看好蓝筹龙头股。
2020年3月31日，上证50市盈率10倍，创业板市盈率49倍
债市：10年期国债收益率仍有下行空间
但是，2020年大概成为企业债券违约高峰期，因此应避开高风险的光荣债。
汇率：人民币汇率小幅盘整仍是大概率变乱。
大宗商品代价走势总体不乐观。
中国房地产第四个周期已经被显着拉长，从销售与投资走势来看，房价走势未来不乐观，地皮购置面积2019年显着下跌，房地产行业销售集中度比年来显着上升。
投资建议：在经济衰退与市场震荡期，掩护本金安全至关重要：
环球：仍应以避险为主，关注衰退风险，避开潜在雷区；建议恰当增持美元、日元、瑞士法郎、黄金；中国作为石油最大入口国应该大规模购买原油；关注美国企业债、南欧主权债、新兴市场货币的潜在风险；目前抄底美股为时尚早。
国内：风险与避险应该并重；定投具备投资代价的蓝筹龙头股；恰当增持利率债，避开高风险光荣债；减持大宗商品；尽快减持三四线房地产，一二线重点都会房地产投资应该关注核心地带小户型（低落杠杆）；关注新一轮地区一体化提供的投资机遇；
五、核心结论
疫情：
固然重灾国拐点已现，但疫情远景仍不乐观；
南方国家蔓延与疫情恒久化是潜在风险。
环球：
环球金融动荡仍将连续，新兴市场国家风险值得器重；
环球经济将在2020年陷入衰退，但衰退时间仍具不确定性；
疫情竣过后掩护主义与单边主义将会加剧，环球产业链演变远景面对不确定性。
中国：
中国经济从2020年Q2起将会显着反弹，但2020年不应追求过高经济增长；
应对疫情应以财政政策为主、货币政策为辅；财政政策应以转移付出为主、基础办法建立为辅；
以要素代价市场化与新一轮地区一体化为代表的布局性改革应该提速。
设置：
环球资产设置应以避险为主，保举黄金、美元、日元、瑞郎等资产，应回避美国企业债、南欧主权债、新兴市场货币等风险资产；
国内资产设置应风险避险相结合，保举蓝筹龙头股、利率债、一二线重点都会核心地带小户型；应减持小盘股、低级别光荣债、大宗商品、三四线都会房地产。
忠告：
在经济下行与市场震荡期，
应显着调低资产收益率预期，
保住本金安全比任何时间都重要！ |
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