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2024开年以来A股市场表现偏淡，主要宽基指数回调，仅部分领域如红利指数获得资金关注并取得正收益，延续与2023年全年相近的市场风格特征。从影响因素来看，基本面层面，近期公布的经济、金融数据显示我国需求继续修复的过程中仍有待政策加码，投资者对于房价和物价能否企稳关注度较高；外围方面，美国FOMC会议纪要、就业及通胀数据相继公布后，叠加红海冲突持续升级，美联储降息预期有所波动，美债利率上行并导致中美利差走阔，对A股市场风险偏好带来影响；此外近期对市场资金面的关注度也有所抬升，随着市场调整，部分领域如资金需求（IPO、再融资节奏等）以及雪球敲入问题也引起投资者关注。
展望后市，尽管近期市场走势偏弱，但交易情绪再度降温也意味着资产价格已经计入投资者过于悲观预期，而与此同时对市场有利的因素也在边际增加，包括：1）市场估值处于历史较极端水平，截至1月12日，沪深300指数的前向市盈率8.8倍，对应股权风险溢价位于历史均值上方1倍标准差以上，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放。2）去年底至今PSL重启、存款利率调降以及部分城市地产政策优化等稳增长相关政策渐次落地，对经济的支持效果也有望逐步显现。
向前看，我们认为虽短期市场处于筑底阶段，但极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市仍需保持耐心，不必过于悲观，短期扰动不改长局，2024年市场的配置机会仍有望好于2023年，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。
筑底期保持耐心，中期不悲观
市场回顾
指数震荡回调，成交有所回落。本周公布的12月金融、通胀及外贸数据显示我国需求仍待政策发力及传导；海外方面，美国公布12月CPI超市场预期，叠加外围地缘冲突升级，内外部因素影响下A股市场延续震荡调整，上证指数单周下跌1.6%。成交方面，交易情绪继续降温，日均成交额缩量至6900亿元左右，北向资金单周净流出约24亿元。风格层面，市场呈现普跌，偏大盘蓝筹的沪深300下跌1.4%，成长板块有所分化，创业板指、科创50指数分别下跌0.8%、3.6%，代表高股息风格的中证红利本周回调1.3%。行业层面，前期调整较多且估值明显回落的新能源行业在行业事件性因素影响下领涨市场；消费者服务、建材、商贸零售等行业也有不错表现；电子、计算机、通信等TMT相关行业表现不佳。
市场展望
信心修复有待政策加码，继续保持耐心，中期不悲观。2024开年以来A股市场表现偏淡，主要宽基指数回调，仅部分领域如红利指数获得资金关注并取得正收益，延续与2023年全年相近的市场风格特征。从影响因素来看，基本面层面，近期公布的经济、金融数据显示我国需求继续修复的过程中仍有待政策加码，投资者对于房价和物价能否企稳关注度较高；外围方面，美国FOMC会议纪要、就业及通胀数据相继公布后，叠加红海冲突持续升级，美联储降息预期有所波动，美债利率上行并导致中美利差走阔，对A股市场风险偏好带来影响；此外近期对市场资金面的关注度也有所抬升，随着市场调整，部分领域如资金需求（IPO、再融资节奏等）以及雪球敲入问题也引起投资者关注。
展望后市，尽管近期市场走势偏弱，但交易情绪再度降温也意味着资产价格已经计入投资者过于悲观预期，而与此同时对市场有利的因素也在边际增加，包括：1）市场估值处于历史较极端水平，截至1月12日，沪深300指数的前向市盈率8.8倍，对应股权风险溢价位于历史均值上方1倍标准差以上，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放。2）去年底至今PSL重启、存款利率调降以及部分城市地产政策优化等稳增长相关政策渐次落地，对经济的支持效果也有望逐步显现。
向前看，我们认为虽短期市场处于筑底阶段，但极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市仍需保持耐心，不必过于悲观，短期扰动不改长局，2024年市场的配置机会仍有望好于2023年，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。
近期关注以下进展：
1）CPI及PPI同比降幅收窄。统计局公布2023年12月CPI同比下降0.3%，较上月的-0.5%小幅收窄，分项来看，受寒潮、样本变动等因素扰动，鲜菜、旅游和医疗等涨价较多，但猪价旺季不旺和国际油价下行拖累CPI涨幅。12月PPI同比降幅由上月的3%收窄至2.7%，年底基建加快施工推动黑色与建材涨价，但需求不足制约中下游制造业价格上涨。总的来看，CPI及PPI同比降幅收窄主要来自翘尾因素，新涨价因素依然偏弱，内需不足或仍是制约当前经济较好复苏的关键。
2）信贷走弱，货币扩张放缓。央行公布2023年12月金融数据显示，新增社融1.94万亿元，同比多增6169亿元，主要来自政府债券的贡献；新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元，其中企业中长期贷款同比少增3498亿元；M2同比增速持从11月的10.0%下降至9.7%，M1同比增速持平于1.3%，位于历史低位，企业资金活力仍较低。实体融资需求较低，未来信贷社融的扩张可能仍依赖政策发力。
3）出口增速温和修复。2023年12月以美元计价出口同比增长2.3%，前值为0.5%，进口同比增长0.2%前值为0.6%，进、出口增速均好于市场预期。2023年全年出口同比下降4.6%，进口同比下降5.5%。12月外贸数据同比改善，红海航运通道受阻对12月数据的影响有限。结构性亮点持续驱动出口，大宗商品进口带动12月进口同比转正。中金宏观组预计2024年中国出口或出现正增长[1]。
4）财政部印发《关于加强数据资产管理的指导意见》[2]，明确数据资产属性，有序推进数据资产化，加强数据资产全过程管理，提出将加大政策支持，引导金融机构和社会资本投向数据资产领域。国家互联网信息办公室发布的《数字中国发展报告(2022)》显示，2022年我国数字经济规模已超过50万亿元，数字经济占GDP比重达到41.5%，位居世界第二位[3]。
5）国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》[4]，提出到2027年和到2035年美丽中国建设的主要目标、重大任务和重大改革举措。《意见》指出健全美丽中国建设保障体系。强化激励政策，加强财税、金融、价格等支持，“要大力发展绿色金融，支持符合条件的企业发行绿色债券，引导各类金融机构和社会资本加大投入，探索区域性环保建设项目金融支持模式，稳步推进气候投融资创新，为美丽中国建设提供融资支持”。
6）证监会近期召开新闻发布会回应市场关注。1月12日证监会时隔两年再次召开新闻发布会[5]，分别就分红机制、IPO发行节奏、新股发行定价以及注册制下的投资端改革现状及所面临的问题，进行了详细介绍和回应。我们认为监管标题有助于维稳市场预期，关注后续相关政策落实。
7）海外方面，本周四公布的美国CPI超预期升温，12月CPI同比增长3.4%，核心CPI同比增长3.9%；随后公布的12月PPI同比增长1%，核心PPI同比放缓至1.8%，创三年新低，美债利率回落，标普500反弹至两年高位。SEC批准首批美国上市的比特币ETF，包括贝莱德、富达等11家公司申请的比特币ETF获得通过[6]。
行业建议
景气回升与红利资产的攻守结合。建议关注三条配置思路：1）受益于国内产业政策支持、海外紧缩环境缓和，产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业，消费电子受益于库存出清、新品发行牵引需求回升等，或具备阶段性配置机会。2）估值相对偏低、行业景气边际回升的部分高分红资产，例如受益于大宗商品价格企稳回升、现金流充沛叠加高分红优势的石油石化。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。
1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。
（作者：王汉峰 中金公司董事总经理）
本文仅代表作者观点。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20240117A03OK800
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