世界上有两种黄金

凯伦

黄金又又又创了新高……金银岛的用户频频提问，黄金还能买不？
我想了半天这个问题该怎么回答。最后还是说提供一些思考逻辑，供千人做千面的决策。
我们先看历史数据，自1980年以来，黄金价格上涨主要就是两个时期：

• 2001-2011，从200多美元/盎司涨到1800多美元/盎司，10年8-9倍回报；
  

• 2018年年底至今，金价从1300美元/盎司涨到最高2288美元/盎司，涨幅75.73%。
  

总结一下，黄金上涨的逻辑基本就两个：其一是抗通胀。通胀水平一般来说和实际利率紧密相连。2000年代初的互联网泡沫破裂、911，2008年的全球金融危机，以及2020年的新冠危机等事件后，美联储多次实行降息和量化宽松（QE）政策——我们可以观察到，每次实际利率下降导致的通胀预期，都支撑了黄金价格上涨。其二就是避险需求。盛世古董乱世黄金——但凡世界动荡，大家对现在这个体系产生动摇和怀疑的时候，就会想到之前世界的白月光，黄金。所以我们看到，2000年的互联网泡沫破裂、2007-2009年全球金融危机、2011年欧债危机、2016年英国脱欧、2018年中美贸易摩擦、2020年新冠、2022年俄乌战争——但逢乱世迹象，金价就迎来一大波上涨。因此，黄金投资的择时一般主要考虑实际利率和避险需求这两方面因素。当预期实际利率下行，或者重要经济政治危机来临之时，黄金上涨可期。在2020年《香帅财富报告2020-2021》第4讲里，我们当时的判断是，“未来两年，不管是政治逻辑还是经济逻辑，都显示，黄金是安全资产，而且还有较大的上涨空间。”——这个判断主要逻辑是黄金的抗通胀功能。当时黄金价格是1880.9，现在金价已经2338.9，三年多涨了24.4%，但其中很大部分涨幅在2023年10月之后，即美国通胀大幅回落的阶段。
实际上，大概在2021年底，我曾经对黄金的投资价值做过一次重新梳理——当时对比特币的重新认识和估值让我感觉到，某种意义上，比特币和黄金是一个性质的资产——现行主权货币信用体系的补充和替代。只不过，黄金身上背着历史，而比特币承载着未来。所以两者的价格波幅都比较大，而关于未来的不确定性要大很多，所以比特币的波动和涨幅都更惊人。
Note:比特币被称为“数字黄金”，两者有类似之处，比如独立于国家信用存在，比如供应有上限（虽然这点值得商榷）。2020年比特币的直线式上升，年轻一代对数字资产的偏好，都使得大量资金涌入数字货币领域。2021年新进入资金大约是1万亿美元，确实大量稀释了本可能涌入黄金的资金。具体参考《钱从哪里来4》 第二章第51页。


换句说，在我头脑里，从2021年之后，黄金的投资价值有个20-50%的折扣。毕竟现在黄金也有了数字替代品。
但2024年开年之后，黄金价格屡屡创下新高。很多人都认为是因为美联储降息的预期——美国货币政策转向宽松，实际利率可能上升，以及和中东，以及乌克兰局势的紧张——这些逻辑没大毛病，但我觉得不太能支撑最近的涨幅。
那上涨的原因是什么呢？不弄清这个原因，就很难判断未来走势（当然，即使想清楚原因，也仍然很难判断未来走势）我仔细看了一下数据，发现从资金流入的情况来看，过去一段时间，中国、土耳其、印度等国家在黄金上持续下重注——以中国为例，截至2024年2月末，中国黄金储备7258万盎司，环比增加39万盎司，1月末为7219万盎司。这已是央行连续第16个月增持黄金储备，这是有数据以来，央行连续增持月份最长的一段时期，其间累计增持规模达994万盎司（约282吨），累计增持金额约214.4亿美元（约合人民币1542亿元）。另外土耳其央行在2023年也是黄金的净买家，在2023年10月后，印度央行也加入了买黄金的行列。而中国，印度等国的百姓更是因为安全考量和资产荒，对黄金进行扫货。印度百姓对黄金的热爱是骨子里的。而中国百姓对黄金的追捧，主要还是国内的在“资产荒”：2023年房价下跌，股市疲软，理财亏钱，信托暴雷，买啥亏啥，除了存银行（1年期定期存款利率1.5%）那微薄的利息外，也真的没啥好买——一见到上涨的黄金，自然就扑了过去。短内明显高于其他金融产品的回报，加上“羊群效应”（人类是真的不会多思考6个月，一年后的事情）——金价就这么飞升了起来。前几天看到金铺的黄金首饰已经700元一克，吓了一跳。记得去年下半年我们团队小朋友结婚的时候，买金饰才500多一克，半年涨成这个样子，难怪咱们百姓趋之若鹜了。
这么梳理下来，我忽然意识到，2022年说世界从“全球化”走向“岛链化”这个判断已经开始变得无处不在，包括资产也在“一个世界，两个体系”的逻辑下演进。比特币开始成为数字美元体系下的“类黄金资产”，而黄金则是这个体系之外的黄金。而目前黄金的价格，用经济学语言说除了一般性的资产定价之外，可能还有边际买家定价的逻辑。那，黄金还能买吗？
我不知道答案，只是脑子里忽然响起了《爱你两个人》的BGM。
“你说有两个你，开心背後另一个人，怕我爱上你，到最後才识破，我两个你也爱，真的爱必需要亲近，你故意难接近，心内活於幽暗（你的一颗心）狠狠软禁。”
——谭咏麟《爱你两个人》
来源：https://view.inews.qq.com/k/20240410A00ZIR00
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