(图片由豆包AI生成 提示词女孩跑步） [color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]消费行业再现一笔巨额收购。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]近日，美国鞋业巨头斯凯奇宣布，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本将以每股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]63[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美元的现金价格收购公司全部已发行股本，交易价格约为[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]94[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿美元（约合人民币[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]680[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元），预计将于本年三季度完成交易。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]斯凯奇成立于[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1992[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，主打运动休闲且平价，因此也被称为“鞋中老头乐”。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1999[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，公司成功在纽交所上市。客岁，斯凯奇全球销售额高达[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]89.7[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿美元，是仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大运动品牌。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果此次交易完成，也就意味着，这家老牌“鞋王”将竣事长达[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]26[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年的上市之旅，正式完成私有化。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]本次交易的买方[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本同样看点十足。全球最大啤酒制造商百威英博、汉堡王、亨氏卡夫这些耳熟能详的品牌背后，都有[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本的资本运作，其创始人豪尔赫·保罗·雷曼更是连续[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]7[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年稳坐巴西首富。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]近年来[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本颇为低调，迩来一次公开动作还是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2023[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年四季度彻底清仓了卡夫亨氏。不过“消费投资之王”不鸣则已，一出手就创下鞋类行业迄今为止最高并购交易纪录。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]关税阴影下，“鞋王”家族决定卖身
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]斯凯奇的故事，始于[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1992[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]当时，美国剃头师罗伯特·格林伯格与儿子共同创立了斯凯奇，以“舒服科技”为核心，避开了耐克、阿迪达斯的专业运动赛道，对准一样平常休闲鞋市场。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]依附“厚底一脚蹬”、高性价比的差异化定位，斯凯奇敏捷崛起，并通过签约布兰妮、金·卡戴珊等明星打开年轻市场。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1999[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，公司正式登岸纽交所。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]斯凯奇进入中国市场是在[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2007[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，当时，公司与服装供应链企业联泰团体成立合资公司，共同开拓中国业务。斯凯奇中国曾透露，为顺应中国市场，斯凯奇供应链深度本土化，在中国销售产品超[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]90%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]为“中国制造”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在中国消费者口中，斯凯奇往往与“丑”划上等号，但口嫌体端正，其意外成为国内打工族的“通勤神器”。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，斯凯奇中国的销售额突破[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]89[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元人民币，门店数量超过[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3500[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]家，力压特步、[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]361[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]°。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]全球层面，斯凯奇的业绩表现更是亮眼。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，斯凯奇销售额达[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]89.7[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿美元，同比增长[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]12%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]，创下历史新高，过去五年公司营收几乎翻了一番。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在业绩最好时选择“卖身”，这一动作多少有些出人意料。而促成本次交易的契机，或与斯凯奇正面临着中国区增速放缓和关税带来的不确定性有关。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]根据斯凯奇近日发布的[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2025[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年第一季度财报，销售额为[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]24.1[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿美元，同比增长[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]7.1%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]，创下新的季度销售纪录。但中国区销售额却下滑[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]16%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]，连续两个季度保持双位数下滑。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]更致命的还是来自近期的关税政策，直接冲击了斯凯奇的成本结构。数据显示，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，斯凯奇约[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]38%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]的销售额来自美国市场，但其产品大量是从中国、越南和其他亚洲国家入口，其中约[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]40%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]来自中国，而这些国家近期都受到了关税的影响。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]5[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]日，斯凯奇在一份文件中坦言，美国政府迩来颁布的关税政策以及税率的不可预测性，对公司的业务运营造成了重大风险，并大概大幅增长公司的成本，降低公司利润率。“关税也大概导致公司的产品定价更高，大概会减少消费者需求，影响产品销售量。”
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这一配景下，此次斯凯奇的私有化决策也被外界视为应对商业战的战略性调整。与此同时，私有化后，斯凯奇也可以暂时摆脱公众市场的短期压力，有助于公司进行后续的业务调整。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一场非范例的“[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]式收购”
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]此次交易的关注意点，还有买方[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本诞生于[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2004[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年，三名创始人是巴西传奇投行加兰蒂亚（[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]Garantia[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]）曾经的所有者——雷曼、马塞尔和贝托，三人目前都是巴西前五大富豪。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本向来以低调著称，但这家机构控制的消费品牌大家却绝不陌生。百威啤酒、科罗娜、汉堡王、[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]Tim Hortons[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]等公司背后，都有其身影。巴菲特也曾对[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本创始人盛赞，说雷曼是“世界上最好的商人”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]关于[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本的投资逻辑，投中网曾在《稳坐全球消费投资机构第一把交椅的[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本，不行了？》一文中分析过，总结下来主要有四点：
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一、选定一个天花板够高的行业；
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]二、找到一个经营陷入逆境的好品牌，将其收购；
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]三，由一名合伙人带团队空降，降本增效改造公司；
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]四，公司走上正轨之后，寻找偕行业中同样被低估的品牌，继续收购、改造的循环，直到扩张至极限，再去寻找下一个猎物。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果将前两点套用在此次交易上，不难发现，斯凯奇的确符合[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本一贯对于好标的的界说。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]首先，从行业角度。根据贝哲斯咨询的调研，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年全球运动鞋市场规模为[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1472[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿美元，预计在[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024-2029[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年该市场将以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]5%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]的复合年增长率增长，仍有上升空间。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]其次，作为全球第三大运动品牌，斯凯奇现金流相对稳健，且如上文所述业绩表现非凡。更重要的是，对比阿迪达斯和耐克分别[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]36[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]倍和[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]19[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]倍的市盈率，斯凯奇当前市盈率为[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]14[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]倍，相对更低，也符合[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本的标的筛选逻辑。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]不过和以往有所不同的是，这一次[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本并没有直接空降管理层，而是收购后由斯凯奇[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]CEO[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]继续领导公司，且当前管理团队的其他成员位置不变。战略层面，也将继续推进现行战略举措，包括拓展国际市场、扩大直接面向消费者（[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]DTC[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]）业务等。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]过去几年，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本颇具侵犯性的投后管理模式一度遭遇媒体和公众拷问，被批评为“资本极简主义”。然而此次对于斯凯奇的收购显示，这家老牌投资机构似乎正在调整策略，这种“温和干预”，大概正是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3G[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]资本在争议漩涡中寻求突破的进化方向。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]消费行业掀起并购小高潮
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在消费行业，斯凯奇的“卖身”并非个例。过去一年，并购浪潮席卷食品饮料、服装及小家电范畴，重大交易频发，甚至形成了一波小高潮。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]总结下来，两类巨头在其中表现活跃。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一类是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]VC/PE[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]机构。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]客岁[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]5[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，凯雷团体宣布以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]8.35[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿美元完成对肯德基控股日本的收购，将公司私有化并退市，日本肯德基是日本市场的餐饮巨无霸，拥有超过[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1200[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]家门店。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]12[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，方源资本与[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]Unison Capital[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1000[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿日元（约合人民币[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]48[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元）联合收购日本高端珠宝品牌[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]Tasaki[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2025[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年开年，红杉中国则以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]11[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿欧元（约合人民币[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]80[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元）的估值收购了[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]Marshall[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]马歇尔的多数股权。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]除了投资机构，财产巨头也纷纷拿起投资武器，通过并购实现对外扩张。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]其中三只松鼠更是范例代表。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2024[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，三只松鼠宣布以不超过[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3.6[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿元人民币的价格收购量贩零食品牌[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“爱零食”、折扣零售连锁品牌[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“爱折扣”[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]以及乳饮饮料品牌[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“致养食品”。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]借助后两笔收购，三只松鼠更是得以进入乳饮、饮料新赛道。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]随后[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]11[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，元气丛林被报道收购了喊迪汴京啤酒。汴京啤酒前身是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1945[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年创立的开封啤酒厂，是中国内陆最早生产啤酒的厂家，也是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]7[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]个国家大型啤酒生产企业之一。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]本年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，雀巢宣布与徐福记的创始人徐氏家族达成协议，收购徐福记剩余[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]40%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]的股份，此次收购后，雀巢将实现对徐福记的全资控股。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]4[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]月，安踏宣布以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2.9[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿美元（折合人民币[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]21[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]亿）全资收购德国户外品牌狼爪……
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]目之所及，消费并购热潮正在时下鼓起。一方面，并购是国外消费公司实现规模扩张的常见手段，如今大多数消费标的估值都在合理区间，也让品牌得以通过并购加速完善自身财产拼图。”
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]同时对于[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]PE/VC[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]机构而言，消费行业作为抗周期的优质赛道，前期受客观环境影响，部分企业估值下挫，也正好为投资机构创造了低价入场、抄底优质资产的机会。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250518A05RS100
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