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本周全天下关注焦点是美国国债，但动荡根源却出在日本国债市场。
背后的逻辑很简单，日本资金流入推高了美国国债和美国股市（美元也是如此），而日债收益率飙升，吸引这部分资金回流，套利交易的平仓导致美国金融资产大幅抛售。其传导链条是“日债收益率飙升 → 套利交易平仓 → 美债、美股、美元遭抛售”。
日本国债市场是全球第二大债券市场，而日本是全球最大的美债外国持有国，日本资产有巨大的能量放大短期市场波动。
第一，本周日本40年期国债收益率一度飙升至3.7%，触及2007年开始发行以来的最高水平——同日美债收益率开始飙升，10年期美债收益率触及4.6%。目前日债收益率仍旧远高于近几年以来的平均水平，这意味着美债收益率短期也难以降温。
在过去低利率时代，日资大量流出，进行所谓“日元套息交易”：以极低成本融资（借日元），买入高收益的美债、美股。当日债收益率上行，日本机构出于“久期匹配”或收益率需求，择机回补日债，平掉部分外洋“日元套息”仓位。这类套利头寸的平仓，会在短期内开释日元买盘并产生美元卖压，进而给美国资产带来抛售压力。
第二，巧合的是，在日本债券收益率飙升的同时，美国自身的财政赤字扩大（众议院通过“大而美丽法案”），加速了美债收益率上行。不过，非常奇怪的是，到目前为止，日本国债的抛售尚未导致其他日本资产（日股、日元）的下跌，反倒是美元、美股、美债遭遇了抛售。
第三，不仅是日美，欧美多数发达经济体的长期国债收益率都有不同幅度的上行：美国30年期国债一度触及5.09%，英国30年金边债涨至5.54%，德国也重返3%高位。这反映了全球“期限溢价”普遍抬升，投资者对长期通胀与债务可持续性的担忧正同步传导到各国市场。这场债券市场波动是全球性的，正在发出可怕的信号。
美债是表，日债是里。关注“幕后资金流动”比盯着“眼前价格波动”更重要。
当每个人都对美国国债如此痴迷时，他们忘记了真正的闹剧在日本。
本文源自：金融界
作者：华尔街情报圈
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250525A043YN00
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