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【文/观察者网专栏作者 金钟】
美国前总统克林顿的高级顾问詹姆斯·卡维尔曾经说过，如果真能重生，只要能够化身债券市场，给个总统也不做。
上世纪90年代克林顿执政时期正是美国相对国力最强大的时候，苏联解体后分裂出一堆小国，继承苏联遗产的俄罗斯濒临破产，日本已被广场协议镇压，中国还在琢磨着怎么买一艘乌克兰废旧航母，欧洲则在前南斯拉夫地区焦头烂额，此时的美国总统可以称得上权势滔天。
但在詹姆斯·卡维尔眼里，美国总统也有做不到的事情、吓不住的对手，但债券市场比总统有着更大的威慑力。
今年4月，现任美国总统特朗普就刚刚感受了一番债券市场的震慑。特朗普4月2号全面关税宣布后没几天，债券价格大幅下跌，美国国债收益率急速上升。以20年期美国国债的收益率为例，从4月4日到4月10日这不到一周的时间内，20年期美国国债的收益率从4.4%上涨到4.9%，这对于被视作西方金融体系底层无风险资产的美国国债来说，是一个十分剧烈的波动。正是这种债券价格短期内的暴力下跌，才逼迫特朗普宣布暂缓全面关税的实施。
随后一个多月内，美国股市在关税战降温的背景下有大批热钱涌入开始反弹，但债券市场却没有回到4月之前的位置上，以20年期国债为例，收益率一直在4.9%左右波动，直到穆迪降低对美国信用的评级以及美国众议院以一票之差通过减税法案(One Big Beautiful Bill，“大而美法案”)。
在这两起变乱内里，众议院通过减税法案是因，穆迪降低美国信用评级是果，说到底是一回事。
当地时间5月22日，特朗普的“大而美”税改法案在众议院以1票优势过关。
特朗普主导的这个减税法案的根源，还是他上一届任期内的遗留问题。在2017年特朗普第一次担任总统后，他和其时国会里的共和党建制派达成一致，决定对美国所得税进行大规模的减税改革。
其时我们在观察者网的文章里也详尽分析过特朗普第一次减税的政策内容，由于减税会造成巨额财政亏空，为了平衡共和党内各个派系之间的诉求，特朗普上个任期内相当一部分减税条款现实上是规定了终结期限的，即这些减税条款将在2025年到期失效。
2017年的特朗普承担不起减税造成的财政赤字。如今想延续这些减税措施，特朗普依旧面临巨额赤字这个困难。
为此，特朗普和共和党议员们拿出了三种抵消手段：关税，对民主党根本盘加税（教育产业和新能源），削减开支。
在当地时间5月28日美国国际贸易法院裁定部分特朗普关税非法之前，对等关税已征收一个多月，特朗普在交际媒体上也吹嘘了几次关税收入。普遍的预测是按照当前的税率，美国政府每年关税收入可以达到上千亿美元。
刚刚在美国众议院通过的“大而美”法案，其中近半条款是要废除拜登政府通过的大量资助新能源产业的优惠政策，以及对一些美国“精英”机构加税，例如美国顶尖私立大学往往担当巨额捐款，这些捐款会被大学存入自己的投资基金进行中长线投资。而新的税法提案就提议大幅度增加这些投资收益的税率，对于拥有几十亿美元捐款的常春藤大学，原本1.4%的税率将增加到最高21%的水平，和公司税水平相当。针对高等教育领域的顶尖学府加税，与特朗普向哈佛大学开战（包罗取消哈佛的非盈利机构地位）的逻辑思路一脉相承。
在特朗普第二任期上任之初，马斯克主导的政府效率部一顿疾风暴雨式的操作，让外界以为特朗普真能做到大幅削减政府开支。笔者曾在此前文章中分析过国防预算有大概会被作为削减目的，而新任国防部长在2月也曾经一度下令要求国防部各部门砍掉8%的预算。
但今天可以明白看到，政府效率部其实只是特朗普铲除异己的工具，马斯克不但正式退出政府，还公开表达对“大而美”法案的不满。新法案中，国防预算不但没有下降反而增加。相应的，特朗普企图通过砍掉医疗保障福利来对冲减税造成的政府收入丧失。
马斯克对特朗普的“大而美法案”表现失望。
依据美国政府自己的分析，即使有了这些减少财政赤字的手段，众议院通过的新版税改法案依然会在未来十年增加几万亿美元的赤字。这就是穆迪降低美国信用的直接来由，也是美国信用评级公司背后的华尔街资源对政客们的告诫。
由此可见，众议院刚刚通过的新版税改方案对于实体经济的刺激作用相当有限，而取消新能源行业补贴这类政策的反复，对实体经济反而造成很大的伤害：除了少少数获得美国两党共识支持的行业，随着每四年政党轮替就会出现相应的工业政策180度转向，深受影响的企业很难在这种环境下做出影响未来几十年的战略投资决策，更不用提发展壮大了。
那么另一个问题是，美债最近会不会“暴雷”？
自从穆迪信用降级之后，美国恒久国债的收益率就徘徊在5%左右，缓慢攀升。目前对美债影响最大的三个因素，一是通胀，二是财政赤字，最后就是美联储的未来政策。
当前通胀主要受到关税的影响，特朗普政府到目前为止只和英国谈妥了一个关税框架，与主要贸易同伴的会商还没有一个谈出结果的。而就在现在，美国纽约的贸易法院判决特朗普对等关税政策违法，这又给正在进行中的贸易会商增加诸多不确定性。不确定的关税政策造成不确定的通货膨胀预期，从而导致不少债券投资者阔别美债市场。
而众议院刚通过的税改法案，还需要参议院通过。共和党内不少参议员出于各种目的已表现反对众议院版本的法案，以是最后的财政赤字到底是多少，目前还是一个未知数。
美联储主席鲍威尔与其他美联储官员最近的讲话和会议纪要，也都强调了这些不确定性，在关税和新税法灰尘落定之前，美联储不会贸然做出降息的决策。
5月22日，30年期美债收益率在上破5%关口，
在这种混沌的环境下，美债短期内“暴雷”的风险并不高。这也是为什么美国恒久国债的收益率在穆迪降级后没有出现剧烈波动，而美国股市也没有因为升高的美债收益率而持续暴跌。
但是，美债价格的下跌，已经在我们意想不到的地方显现威力。比如，重仓美国国债的日本农林中央金库旗下的对冲基金，据称就是4月初爆仓的元凶，造成巨额亏损，从而导致其大股东日本农协也丧失惨重。而急需弥补亏空的日本农协又和日本国内当前高涨的米价密切相干；高涨的日本米价推高日本通货膨胀率，再次造成日本恒久债券收益率在近日也出现汗青性大涨。
对美国来说，2024年美国政府支付给债权人的利息支出已凌驾当年的国防开支。随着赤字增加，美国政府需要借更多的债来补上财政缺口，而更多的债务会导致更高的利息支出，更高的利息支出又会造成更大的财政窟窿，进一步推高债券收益率，从而进入一个恶性循环。
缺乏削减财政开支勇气的美国政客们，是没有能力中止这个恶性循环的，以是他们只能指望美联储采取类似货币宽松这样的“印钱放水”政策来救场。但是，这条路美联储已经在2008年以后走过一遍了，金融市场喜欢这样的印钞机模式，可实体经济和绝大部分中低收入住民会对日益加大的贫富差距更加不满。这是特朗普在2016年总统大选中能够击败希拉里，以及拜登在2020年当选后大撒币导致大通胀的根本原因。特朗普和拜登的经济政策大幅推高了美国政府财政赤字和债务负担；同时，底层民众的经济困境又没有得到根本解决，怨气仍在继续积累。
因此，美国的宏观经济政策和政治决策正陷于一个超长的“死循环”周期当中。由于美国的美元霸权、军事地位和科技水平，很多人都以为这个“死循环”还能坚持很久，但不久前美国“股债汇三杀”和日本恒久债券收益率大幅上涨等变乱的出现，恐怕正是美国当下这个“死循环”难以为继的预警信号。
从国际股市来看，似乎现在天下依旧歌舞升平，但事实上未来一两年天下政治和经济舞台出现“黑天鹅”的风险概率是大幅度增加。这也对中国应付风险变乱的能力提出了更高的要求。
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来源：https://view.inews.qq.com/k/20250607A04YMM00
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