中信建投｜研究周知：2025年下半年中国经济十大亮点

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本文转载自微信公众号：中信建投证券研究


中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾6月29日-7月5日受投资者青睐的精品研究报告。
目 录
计谋：“上台阶”行情，后续如何演绎？——建投计谋周思考20250629
首席经济学家：静水流深 ——2025年下半年中国经济十大亮点
宏观：房地产企稳的宏观条件——内需新方向（4）
宏观：全球风偏回升 ——全球大类资产周观点（62）
海外经济与大类资产：美丽大法案：参议院版的后续看点——美国减税希望与点评
非银：住民财富端转型预测：再平衡、信义义务与基金投顾—财富管理2025中期计谋
医药：外骨骼机器人：产品创新+成本降低+脑机接口技术应用，行业进入快速发展期
医药：全链条支持创新药高质量发展，提高多元支付能力
通信：连续推荐AI算力、AI眼镜和电信运营商
机械：马斯克公开肯定Optimus V3体现，固态电池加工工艺不断突破
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No.1计谋
“上台阶”行情，后续如何演绎？——建投计谋周思考20250629


“三连阳”突破后市场怎么走？短期看我们以为将提振市场感情，吸引杠杆资金流入，A股有望进入一段风险偏好提升期。中期看，当前市场点位、估值、感情都明显高于去年9.24，行情向上空间相对有限，在经济基本面改善尚不明显的情况下更加类似今年春季行情特性。继续看好以“新机智药”（新消费、机器人、人工智能、创新药）为代表的新赛道，和稳固币、固态电池等主题热点。新赛道领域，短期内依旧推荐AI+半导体+算力+数字货币，中长期发起关注军工科技+固态电池，创新药+新消费近期随着港股运动性收紧可能受到压制，观察长期的演绎。行业重点关注：电子、通信、计算机、非银金融、有色金属、军工、银行、交通运输、医药等。
指数突破之后，后续怎么看？“上台阶”行情，提振市场感情，吸引杠杆资金流入，A股有望进入一段风险偏好提升期。相比924政策预期，市场估值对比，不宜高估，后续行业的轮动或加快，金融带领突破后，科技接力。行业布局上，市场对于新旧动能转换的预期愈发好转。Deepseek 带领 AI新一轮的多点爆发(算力+AI芯片+人形机器人)，国补+新消费逐渐引导消费逻辑的转换与传统消费的修复，新科技+新消费的未来主线渐渐明朗。配置思路上，延续我们中期计谋预测给出的红利+新赛道配置发起。一方面红利计谋长期逻辑和当前性价比仍未破坏，是较好的底仓品种。另一方面，充裕的运动性、高涨的市场感情和政策支持、产业催化一起带动市场主题热点活跃，资金向新兴赛道会合，成为今年投资胜负手，继续看好以“新机智药”（新消费、机器人、人工智能、创新药）为代表的新赛道，和稳固币、固态电池等主题热点。
政策推演，基本面或倒逼政策发力。伊以辩论以来，6月以来原油价格攀升后回落，黄金出现背离，预示着定价逻辑出现渺小变化。A股原油、港口航运、贵金属等相关板块也有关联行情。联储鹰派程度削弱，通胀主导后续政策。鲍威尔指出，不排除联储提前降息，或一次性降息50bp的可能性。另外，特朗普在今年晚些时候或将带领由数十名CEO构成的代表团访问中国。5月企业利润总额当月同比-9.1%，累计同比-1.1%，前值分别为+3.0%与+1.4%。4月在国补+转出口下工业利润保持良好，5月出现疲软，未来政策有望更加积极。
风险提示：（1）内需支持政策效果低于预期。假如后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀连续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速连续下滑，经济复苏终极证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）美国对华加征关税风险。假如美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场感情和风险偏好造成外溢影响。
证券研究报告名称：《“上台阶”行情，后续如何演绎？——建投计谋周思考20250629》
对外发布时间：2025年6月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
姚皓天 SAC 编号:S1440523020001
No.2首席经济学家
2025年下半年中国经济十大亮点


1. 下半年，外部局势趋于缓和，中国核心资产吸引力上升，港股成为布局中国科技崛起的重要入口。
2. 政策支持下，科技突破和产业升级加快，成为中国经济增长新引擎。
3. 新消费、文化出海打造需求侧新亮点，制度型开放重塑全球贸易新格局。
海外情况：美国降息周期或加快，CPI趋稳叠加财政压力凸显，美联储或通过降息对冲需求端压力；人民币汇率企稳，外资增配中国资产意愿增强。
市场配置：港股领涨全球，科技股成布局中国创新核心；政策上风、估值低位、高股息资产增强市场吸引力。
财政加力：外需承压下财政政策成关键支撑，超长期特别国债与专项债加快落地，重点托底增长与产业升级。
产业升级：超长期特别国债重点支持“两重”建设，并加力扩围实施“两新”政策，以高端装备、智能制造为代表的新兴产业保持快速扩张，成为中国经济增长的新引擎。
科技突破：AI国产化提速、量子计算商业化突破，政策支持推动AI芯片、低空经济等新兴领域纵深落地。
消费亮点：消费从“必要”转向“想要”，以服务消费、个性化消费、悦己消费、体验消费等为代表的服务性消费，将继续成为消费领域的增长亮点。
中国元素：本土文化出海与入境旅游繁荣：免签政策推动外国人入境加快，文创产品全球热销，“国潮”品牌加快出海。
政策支点：需求侧政策精准发力、连续发力，培育需求潜力和能力。货币政策稳中趋松，中国版平准基金助力股市回升；以旧换新国补撬动消费。
外交外贸：制度型开放升级，中国-东盟自贸区3.0版谈判完成，深化区域供应链合作，军工装备出海重塑全球印象。
中国蹊径：中国以新质生产力、人类命运共同体等中国式理念为蹊径指引，走在一条必要战略耐心、但亦亮点纷呈的康庄大道上，继续坚持做好自己的事，坚持自由贸易，建设全球新循环。
风险提示：一是海外不确定性加大。美国对华关税滞后效应可能在三季度会合显现，叠加地缘辩论与全球供应链重构压力，外需修复或弱于预期。二是国内政策落地可能不及预期。超长期特别国债与专项债虽加快发行，但项目审批服从、地方配套资金到位率可能存疑，消费以旧换新政策向低收入群体渗透不足，可能拖累内需释放节奏。三是科技创新有遭遇瓶颈风险。AI、量子计算等领域面临高端芯片禁运与技术封锁风险，国产替代进程若受阻，恐延缓新质生产力培育。四是新旧动能转换迟滞。若企业研发转化服从不足、传统产业数字化转型缓慢，新旧动能接续或出现断层。
证券研究报告名称：《静水流深 ——2025年下半年中国经济十大亮点》
对外发布时间：2025年7月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号:S1440510120015
SFC 编号:BEO134
刘天宇 SAC 编号:S1440524010003
朱林宁 SAC 编号:S1440521020002
No.3宏观
房地产企稳的宏观条件——内需新方向（4）


能否有一套客观标准，定量分析中国地产企稳所需的宏观条件？
中国高低能级城市的地产分化极大，且底层逻辑截然不同，综合考虑种种复杂因素，我们给出评估中国地产企稳的两套模型。
针对低能级城市，关注消费属性，用房价收入比进行评估。必要剔除东亚高储蓄率以及中国特有的土地财政模式对数据干扰。
针对高能级城市，关注投资属性，用净投资回报率模型评估。按揭利率才是当前高能级城市房价走势的关键变量。模型还给出不同高能级城市的敏感性测算结果。
对于当前地产，模型给出两点判断：
①中国低能级地产已有弱企稳迹象，企稳的基础是否扎实关键看后续住民收入走势。
②假设租金稳定，高能级地产企稳（净投资回报率为0），必要利率调降空间。
地产一直以来是中国宏观经济绕不开的重要话题。尤其当年初地产脉冲过后，高能级地产数据再度走弱，市场对地产的讨论再度升温。
2022年以来一直困惑市场的问题，挥之不去——中国地产是否企稳，何时企稳，必要怎样的条件才能企稳？
我们尝试从国际履历比力入手，考虑中国地产的复杂性，套用两个模型定量观测中国地产企稳的宏观条件。
一、起首面临的是跨国履历对比中的两个经典问题
跨国履历对比是研究地产这一类长周期宏观变量常见方法。
当我们对比房价收入比跨国履历时，我们发现三个有趣的异常征象：
①亚洲发达经济体房价收入比相对偏高；
②各国核心城市房价收入比普遍更高；
③中国一线城市房价收入比尤其高。
这三个特殊征象提示我们两个问题：
第一，跨国比力，中国更应该贴近日韩等亚洲经济体，还是更接纳普通国家的一样平常履历？
第二，一线城市是否适用于普通的跨国比力，尤其是中国一线地产房价收入比奇高？
对此我们给出判断：
其一，亚洲国家房价收入比偏高，源自出口导向经济模式天然会带来住民储蓄率偏高，故而房价收入比要高于欧美等消费型经济体。中国房价收入比的国际履历比对，我们更应选择对标东亚国家。
其二，各国核心城市的房价收入比均远高于普通城市，中国一线城市更甚。这一世界共性的规律背后，起因核心城市拥有充裕的公共资源和就业机会，人口连续流入会撬动核心城市具备较强的金融属性。中国幅员辽阔，地区间的经济梯次丰富，一线城市对劳动力的吸引力要强于其他国家核心城市。这也告诉我们，核心城市，尤其是中国高能级城市地产企稳的评估，适用房价收入比之外的模型。
二、地产企稳判断：不同能级城市适用两套评估体系
不同能级城市面临的人口净流向、现有住宅供需情况等截然不同，因此评估不同能级城市的房价是否进入合理状态，应适用两套评估体系。
针对中国低能级城市，住宅定价依然具备完全的消费品属性，适用消费品定价模型。
针对中国高能级城市，人口流入导致住宅有稀缺性，地产仍具备一定金融属性，适用投资品定价模型。
房地产消费品定价模型，一个落地的量化标准便是房价收入比。
国际上对于房价收入比的范围并没有严酷界定。履历显示房价收入比在6倍以内是合理区间。只不过东亚经济体房价收入比远高于欧美，我们必要对这些国际履历进行更细节的拆解。
房地产投资品定价模型，一个落地的量化标准是净投资回报率。
净投资回报率决定了房产作为投资品的性价比。作为一项庞大的投资支出，投资一笔房地产的主要成本就是各项税费以及按揭利率。而投资一笔房地产的主要收益就是租金（扣除个人所得税）。
当价格上涨预期较强时，净投资回报率可以为负，因为房价上行作为补偿。而当价格下行预期偏强时，投资净回报率只有在零甚至以上，才能够撬动灰心预期下的地产投资需求，此时地产才有企稳可能。
故而判断投资品属性较强的中国高能级城市房价是否企稳，可以用净投资回报率是否等于零这一标准进行判断。
三、房价收入比履历：中国低能级地产企稳的评判条件
我们起首观察到，对比其他国家履历，中国房价收入比显著偏高。主要有三点原因。
其一，中国住民具有偏高储蓄率。这一点与东亚国家（日本、韩国）极为类似。毕竟同等收入，储蓄率更高意味着真正可用作购买地产的资金更为充裕。欧美经济体看似收入偏高，但储蓄率偏低，真实可拥有购房的资金偏少，房价收入比自然低于东亚经济体。
其二，中国特有的土地财政运行模式。土地财政模式下，中国地方当局将所获得的土地出让金，投向公共服务领域，维持低廉的公共服务价格。所以中国土地财政模式一端是地价推高房价，一端是高地价下公共服务价格偏低，相当于变相提高住民储蓄率，所以终极中国住民的房价收入比偏高。
其三，中国经济的广度和包容性更强。中国一线城市经济发展水平和产业布局已可比肩发达经济体，中国一线相对弱三四线城市的收入差距，可类比于日韩相对东南亚。这就导致中国一线对低能级城市人口的虹吸效力要远远强于东亚核心城市。加上中国遗产税尚未铺开，一线地产的投资属性强于其他国家核心城市。所以我们反复强调，评估中国高能级城市（尤其一线城市）更适用于净投资回报率模型。
2024年中国房价收入比为9.6倍，远高于6倍的合理区间。但剔除偏高房价收入比的高能级城市后，低能级城市房价收入比将明显偏低，约在6-7倍附近。
亚洲发达经济体，日本、韩国以及中国，住民的储蓄率相差不多，房价收入比差异也不大。
四、净投资回报率模型：中国高能级地产企稳的评判条件
住宅投资的回报率必要考虑购置成本和持有成本。因此我们从收入端和成本端考察将住房作为投资品的净回报率，具体模型为：
住宅的投资净回报率=收入-成本=年租金/房价*（1-个人所得税率）-【首付比*无风险利率+（1-首付比）*贷款利率+广义房地产税率+维修费率+交易费用率/50年】
住宅投资回报率取决于三个因素：利率、收入（影响租金）、广义税负（如房地产税、遗产税等）。
从投资品属性看高能级城市住宅能否企稳，取决于住宅投资净回报率是否等于0。若住宅投资净回报率大于0，即购房有收益，逐利动机趋势下房价有望上涨；反之，该笔投资会净亏损，房价或延续下跌。
当下房地产价格偏高，所以相较于租金变动，房贷利率才是净投资回报率的关键变量。
譬如，当我们将模型中的房贷利率调至2%，住宅投资成本明显下降，高能级城市住宅净投资回报率趋近于0，地产有望率先企稳。
当然租金的大趋势仍然非常重要。
若租金继续下跌，即使代表估值的净投资回报率模型已处于合理区间，房地产对投资者而言依然缺乏吸引力。反过来，租金连续上扬，放大住民对收入乐观预期，故而会加快地产企稳。
五、中国房地产企稳的宏观条件
综合考虑储蓄率和中国土地财政模式对房价收入比的干扰之后，我们以为
其一，中国低能级城市房价已有弱企稳迹象。这或许能够表明，为何低能级城市住民的消费偏平稳，高能级城市近年反而消费偏弱，因为高能级地产尚未企稳，财富收缩对消费的挤压更明显。
其二，低能级城市能否企稳的关键在于收入，未来我们密切关注住民收入及预期走向，本质上是关心中国经济和就业走向。
其三，随着中国土地模式逐步转变，中国土地价格形成机制以及公共服务领域定价机制将逐步迎来转变。届时中国未来低能级房价收入比或更加贴近其他国际履历水平。
针对高能级城市的净投资回报率模型，给出不同城市敏感性测试结果：
其一，租金并非当前中国高能级城市地产企稳的重要决定变量。
其二，对于当前中国高能级城市地产而言，房贷利率才是决定其住宅净投资回报率的关键因素。
其三，假设租金稳定，要让中国高能级城市住宅净投资回报率为0，我们必要看到更大幅度降利率。
风险提示：
消费复苏的连续性仍存不确定性。今年以来，住民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如连续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经连续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标还是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格体现。
地缘政治辩论仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
证券研究报告名称：《房地产企稳的宏观条件——内需新方向（4）》
对外发布时间：2025年7月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
研究助理：谢雨心
No.4宏观
全球风偏回升——全球大类资产周观点（62）


中东地缘辩论缓和，美国降息预期前置，美国资本税899条款或删除，英伟达点燃科技热情，诸多利好推升全球风偏回升。
AH股市放量反弹；科技带动美股再创新高。定价地缘的油金同跌。
北约扩张国防信息推涨欧元，美元走弱，人民币走强。近期美债利率走低，美元走弱逻辑与之前“美元信用脆弱”存在根本区别。
当前市场对两个聚焦问题给出反馈——地缘博弈走向和全球债务风险。全球资产尚未对豁免期之后贸易规则走向以及全球经济数据展开定价。
90天关税暂缓期即将到来，具体关税细则是否偏离市场预期；抢出口退潮之后全球真实经济需求如何。这关系到市场风偏连续性。
提示下周关注：
①中美PMI数据，市场或对此关注度较高。
②90天关税豁免到期之后美国应对。
本周全球大类资产体现一览：
市场交易美国降息可能提前，中东地缘政治辩论缓和，贸易谈判潜伏利好，全球市场风险偏好明显回升。
本周AH股放量反弹。美股创下新高，美债上涨，北约增长国防信息推升欧元，美元疲弱。地缘政治风波暂缓，原油与黄金同跌。
一、中国股市：本周AH股放量反弹。
本周中国AH股回顾。
A股。上证指数创年内新高，创业板领涨。仅石油石化板块下跌，综合金融、计算机、国防军工板块领涨。
港股。本周以伊停火，美联储降息方面也传来利好，市场感情修复，港股整体回暖。行业层面，原材料业领涨，主要系铜、铝价格大涨，带动相关权益体现；受油价大跌拖累，能源业走弱。
中国股市预测。
A股。关注基本面走势对股票的影响。5月工业企业利润发布，与其他宏观数据联系在一起，指明的方向是抢出口期间中国经济量上尚有支撑，但价格和企业利润趋于下行。抢出口退潮之后三季度真实的经济需求浮出水面，届时市场或再度定价基本面。
港股。港股风险溢价仍在低位，运动性面临收缩风险，短期或维持震荡。目前港币兑美元仍在7.85左右低位，短期内关注金管局运动性操纵及Hibor利率走势对港股感情影响。行业配置方面，AI叙事延续；产业趋势推进下港股创新药仍值得关注。
二、中国债市：短端走势分化。
债市回顾。本周债市利率先上后下，是非端走势分化。全周伊以停战，市场风偏回升，长债总体偏弱。央行公开市场连续大额净投放，呵护跨境资金面，短端受资金影响有限，总体下行。
债市预测。关税事件、地缘政治辩论影响逐渐消退，债市对风险偏好、央行运动性投放以及未来基本面定价较为充实。短期内看不到债市进一步做多的催化因素，后续密切关注出口和生产高频数据。
三、美股：美股创下新高。
美股回顾。美股定价因素从中东地缘因素逐渐过渡，风险偏好回升，科技主线更加明朗。前期困扰市场的资本税899条款可能取消同样助力美股上涨。多重利好下，英伟达创新高重回全球市值第一，纳斯达克指数与标普500指数创下新高。
美股预测。风偏回升，科技趋势推升下美股短期上行概率提升。但必要密切关注7月9日（原定90天关税暂缓结束日）前美国关于对等关税的政策调整。
四、境外利率和汇率：回归经济数据和降息。
境外利率汇率资产回顾。
美债：收益率延续下行，收益率曲线继续陡峭化。中东地缘政治风险缓和，油价下跌，周中美国经济硬数据走弱，美联储官员发言推升下半年降息预期，特朗普提前宣布影子联储主席具有可能性。短端利率下行，是非端利差继续走扩。
日债收益率维持低波动。日本10年期国债收益率本周小幅走高3bp，30年期收平在2.9%。欧洲财政新闻推动本周德债收益率曲线走陡。
美元走弱，欧元强劲。受地缘政治辩论缓和以及美债短端收益率下行带动，本周美元回落，收报97.26。受资金回流推动，欧元大幅上涨，升至周期高点，周五收报1.17。
境外利率汇率预测。
下半年美债和美元的定价将更加回归经济基本面数据和美联储降息预期，下周利率下行或延续。下周重点关注6月非农数据、职位空缺率和ISM PMI数据。7月截止日期前贸易谈判希望，也将扰动短期内美债和美元的走势，别的关注特朗普美丽大法案的希望。
五、地缘局势缓和，金油回调；逼空行情再现，铜价明显走强。
本周商品回顾。
中东局势显著缓和，以色列与伊朗达成停火协议，金油同跌。
潜伏入口关税导致非美地区铜库存连续下行，伦敦现货升水大幅上行，铜市场再现逼空。
全球大宗商品预测。
黄金：上半年金价上涨的驱动力在于贸易博弈，下半年金价趋势取决于美联储宽松叙事。在美联储宽松兑现之前，金价维持震荡。
原油：重点关注OPEC+增产节奏，以及美国库存变化以及带来的预期差交易。除非全球经济数据走弱明显，否则下半年油价偏震荡。
铜：关注铜入口关税在9月生效的可能性，以及此前对全球非美地区铜供应的扰动。
六、政策与经济数据：中美双方进一步确认框架细节，内需政策关注投资和地产。
政策回顾：中美双方进一步确认了框架细节，消费品补贴强调注重连续性和均衡性。
商务部：中美双方进一步确认了框架细节。发言人表现，伦敦会谈后，中美双方团队保持着密切沟通。近日，经批准，双方进一步确认了框架细节。中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。
发改委：第三批消费品以旧换新资金将于7月下达。国家发展改革委政策研究室副主任李超表现，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金。同时，将协调有关方面，坚持更加注重连续性和均衡性原则，分领域订定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策整年有序实施。
未来政策及国内经济数据预测：
中美双方进一步确认了框架细节，双方取消了部分限制，但美对我加征关税仍有30%，抢出口退潮后，出口预计将震荡回落。5月社零同比大幅增长6.4%，但我们判断未来或难以延续，下半年消费预计也再度放缓，详见《消费缘何强势？兼论5月社零》。总体上下半年基本面压力将再浮出水面。
政策端短期关注投资和地产领域增量政策，消费补贴加码概率较低。主管部门明确将在7月、10月分别下达三、四季度以旧换新中央资金，要求注重连续性和均衡性，分领域订定落实到每个月、每周的国补资金使用计划，基本说明整年就按3000亿平滑安排。
风险提示：
消费复苏的连续性仍存不确定性。今年以来，住民消费开始回暖，但仍未到达疫前常态化增速，未来是否能连续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显削弱。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经连续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标还是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
美国部分对等关税暂缓截止日期临近，美国与主要贸易伙伴的谈判希望仍存不确定性。
中东地缘政治辩论走势仍不明朗，连续扰动全球经济增长前景和市场风险偏好，原油价格上涨对美联储货币政策走向带来新的不确定性。
证券研究报告名称：《全球风偏回升 ——全球大类资产周观点（62）》
对外发布时间：2025年6月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
孙英杰 SAC 编号:S1440524070002
No.5海外经济与大类资产
美丽大法案：参议院版的后续看点——美国减税希望与点评


美国参议院通过“美丽大法案”，并提交众议院。参议院版本包含4.5万亿减税、1.2万亿减支、和3.3万亿赤字，整体赤字增长，但2026年影响不大；别的，一并提高债务上限、删除899资本税条款。后续关注实际赤字增量、关税对冲效果、特朗普谈判态度、短债供给冲击等，鉴于当下宏观情况相对稳固，市场定价或不会重演4月负面叙事。
7月1日，美国参议院通过“美丽大法案”，并提交众议院。
一、参议院版本的OBBB法案，和众议院版惫室饽些区别？
（1）总体赤字：参议院3.25万亿vs 众议院2.41万亿（CBO评估口径），但差异主要在远期，2026年影响不大。
（2）收支布局：参议院4.5万亿减税和1.2万亿减支，众议院4万亿减税和1.5万亿减支，减税增长，减支下降。
（3）热门条款：债务上限提高5万亿（众议院4万亿），删除899条款（资本税），SALT抵扣收紧（同意上限提高至4万美元、但仅到2029年）。
二、后续的关注点
（1）众议院通过的节奏和终极赤字？
最快7月4日，稍慢可能7-8月，赤字或介于两者之间的3万亿附近（CBO口径）。
（2）不考虑2017减税延期，2026财年赤字到底会净增长多少？
整体3万亿赤字中，减税延期是大头，但这部分相对于2025年并非新增量，若剔除，2026边际赤字增量或在2000亿附近，远低于表观显示的5000亿左右。
（3）赤字增长，市场是否会重现4月财政不可连续的负面定价？
前期市场对减税预期充实、短期赤字增长有限、眼下宏观情况较上半年稳固，预计不会重演4月负面逻辑，将适度回归正面（增长和运动性利好），转向经济数据、联储降息等基本面，美债被系统性抛售的压力可控。
（4）后续关税对赤字的对冲情况如何？
5-6月美国关税月均同比增150-200亿，年化约2000亿，5月美国入口未进一步下滑，关税贡献还是值得等候，甚至有望抵消2026年减税净新增赤字。
（5）减税落地后，特朗普的关税谈判立场是否会转鹰？
是一个短期风险点，7月中恰逢关税90天暂缓到期，不排除又上演极限施压。
（6）债务上限在减税法案中一并解决后，短债供给潮是否会给美债带来压力？
近期美债涨幅较大、感情较好，10Y收益率已在阶段低位，若短期进一步向4.1%甚至4%靠近，届时对利空或更敏感。
（7）赤字上升，财政部是否会增长中长债的拍卖计划？
大概率不会，贝森特本周表现增发长债不合适，且短期赤字实际增幅还需评估。
证券研究报告名称：《美丽大法案：参议院版的后续看点——美国减税希望与点评》
对外发布时间：2025年7月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
No.6非银
住民财富端转型预测：再平衡、信义义务与基金投顾—财富管理2025中期计谋


在后资管新规时代，“基金净值上涨而投资者实际收益欠佳”这一核心矛盾的根源，在于资产端净值化转型中的产品供给，与住民财富低波动需求难以匹配的矛盾。投资者非理性申购赎回行为导致基金净值体现无法充实转化为投资者账户的实际收益。解决该矛盾的难点在于：即使资产端遵照科学的资产配置理念并执行再平衡计谋，若财富端资金特性无法适配，其自己的流向与操纵也将削弱资产配置计谋的有效性，二者互为因果，相互影响。因此，实现资产和财富的合理匹配至关重要。本文重点聚焦财富端，深入研究信义义务和买方投顾应承担的角色定位，并探讨如何通过服务模式创新、产品布局优化及考核鼓励机制美满等办法，更有效地赋能投资者完成资产配置目的。在后资管新规时代，大类资产呈现连续的轮动特性：从“茅指数”的价值坚守到新能源赛道的成长热潮，从量化计谋的算法博弈到债券市场的不断新高，再到红利计谋的连续扩容等。巨量资金 在不同资产间流转，其本质是财富端住民资金属性与资产端收益特性的动态博弈。市场看似显现出充裕的运动性，但布局存在优化空间——短期资金占比力高、既要短期高回报又要保本不能亏损、交易行为易受市场感情影响，与大类资产配置所需的收益兑现周期间存在偏差。这种偏差可能带来产品净值和客户实际收益的不匹配，而机构作为投资者的代理人，其决议也必然受到申赎行为短期化的影响。追本溯源，这是住民资产负债表的重构。非标理财时代形成的传统财富管理模式往往将住民财富简单视为“资金池规模”，对资金期限、风险承受力与产品属性的匹配度等关注不足，从而可能带来“配置型资金交易化、交易型资金杠杆化”等市场征象。本文聚焦财富管理行业转型，起首基于公募基金行业高质量发展行动方案，探讨资产端再平衡计谋的意义与价值，特别聚焦住民财富端，基于信义义务的买方投顾发展的须要性，最后，探讨财富管理行业从“销售驱动”向“基于客户账户视角资产配置体系驱动”的转型路径与预测。风险提示：市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者感情的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，别的行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增长券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。证券研究报告名称：《住民财富端转型预测：再平衡、信义义务与基金投顾—财富管理2025中期计谋》对外发布时间：2025年7月1日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：赵然 SAC 编号:S1440518100009SFC 编号:BQQ828亓良宸 SAC 编号:S1440524080005研究助理： 何泾威
No.7医药
外骨骼机器人：产品创新+成本降低+脑机接口技术应用，行业进入快速发展期


随着产品创新、性能改善、成本降低、脑机接口技术应用，外骨骼机器人市场进入快速发展期，医用外骨骼机器人已率先实现规模化商用。海外中下游企业产品放量受益于医保报销，龙头企业产品连续迭代和拓展应用场景；国内康复医疗器械龙头翔宇医疗、伟思医疗和多家一级市场企业亦有所布局，资本助力行业发展，部分企业已实现多轮融资。
看好外骨骼机器人行业投资机会：近年来技术突破和产品创新驱动行业发展。外骨骼机器人是多学科交叉的前沿领域，以往在人机协同、自重问题、安全性与鲁棒性、产品成本、续航等方面存在技术痛点，近年来技术突破和产品创新驱动行业发展；随着AI技术日趋成熟，算法对外骨骼机器人的动作控制更加精细化。
医用外骨骼机器人已率先实现规模化商用，工业消费等领域应用也将进入快速发展期。外骨骼机器人通过提供力量辅助增强人类行交运动及重物负荷等能力，在工业、消费等场景应用具有较大潜力，C端市场空间广阔。五一期间央视新闻等媒体报道外骨骼机器人助力爬山，带动产品“出圈”。
脑机接口+外骨骼机器人，增强人机智能协同。脑机接口可以通过直接解析脑电信号以实现“意念驱动”，实现对外骨骼的精准控制、帮助患者在康复训练中建立“意念-动作”的神经反馈环路。海外和国内多家公司正在研发集成脑机接口技术的外骨骼产品。
海外企业：医疗产品放量受益于医保报销，积极拓展多场景应用。复盘海外知名外骨骼企业的发展历程发现，头部企业必要具备以下特性：产品连续迭代解决客户痛点需求；通过综合布局医疗版+消费/工业版，在建立品牌专业度的同时拓宽受众；连续出海实现市场扩容。2024年4月美国Medicare将外骨骼产品纳入报销，多数企业受益于此实现产品放量。
风险提示：
研发进度不及预期风险：外骨骼机器人研发可能存在技术瓶颈（如动力传动、感知控制等核心模块未突破）、多学科交叉研发的高成本压力、市场需求动态变化与政策调整的不确定性，以及产业链上下游协同不足导致的供应链延迟，导致研发进度不及预期。
知识产权和专利风险：外骨骼行业涉及的技术往往具有较高的技术门槛，企业需投入大量资源进行自主研发。但在技术保护不力的情况下，可能面临知识产权被侵占的风险，这不但会影响企业的研发投入回报，还可能对整个行业的健康发展造成负面影响。
用户安全事故风险：外骨骼内部电源漏电、电介质强度不足可能引发触电风险，传感器失效或软件逻辑错误可能导致非预期运动，尤其在康复场景中可能加重患者损伤。
主营业务业绩不达预期风险：外骨骼相关上市公司主营业务包括医疗器械等，受行业政策和公司经营影响，主营业务业绩有可能不及预期。
证券研究报告名称：《外骨骼机器人：产品创新+成本降低+脑机接口技术应用，行业进入快速发展期》
对外发布时间：2025年6月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001
SFC 编号：ASZ591
吕娟 SAC 编号:S1440519080001
SFC 编号:BOU764
王在存 SAC 编号:S1440521070003
SFC 编号:BVA292
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
刘慧彬 SAC 编号:S1440523050001
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
No.8医药
全链条支持创新药高质量发展，提高多元支付能力


2025年7月1日，国家医保局、国家卫生健康委本日联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》并举行新闻发布会，提出5方面16条措施，对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持，实现“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”目的。《若干措施》的出台将对创新药产业高质量发展发挥重要作用，有助于构建以临床价值为导向的创新药研发新局面，提高创新药多元支付能力和可及性，有望进一步提升创新药的市场空间。
事件
2025年7月1日，国家医保局、国家卫生健康委本日联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》（下称“《若干措施》”），这是经国务院同意后初次以正式文件情势，对创新药从研发到支付全过程进行顶层设计。7月1日上午，两部门联合举行新闻发布会，对《若干措施》进行了解读。
简评
一、支持创新药全链条发展，商保系统纳入制度框架
《若干措施》明确提出了涵盖5个方面、共计16项的具体办法，系统地覆盖了创新药研发、市场准入、支付保障、临床使用及国际化等关键环节，旨在为产业发展提供全链条支持。在坚持“基本医保保基本”的定位下，此轮制度调整传递出明确信号：创新药的高质量发展将必要医保体系与多条理支付机制共同发力。其中，商业健康保险初次被系统性纳入制度框架，成为该文件最为突出的亮点之一。
《若干措施》坚持以人民健康为中心的发展理念，聚焦我国创新药发展面临的突出问题，立足医保、卫生健康部门职能，对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持，实现“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”目的。
谈判乐成率屡创新高，创新药纳入医保时间收缩。2019-2024年，五年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比从32%提高到98%。2024年新纳入医保目录的91个品种中有33个实现当年获批、上市、进医保，新药从获批上市到纳入医保目录的时间从约五年收缩到约一年，80%的创新药能在上市后两年内纳入医保药品目录。
创新药纳入目录政策倾斜，价格平均降幅趋于稳固。2024年有38个全球性创新药纳入医保药品目录，创新药谈判乐成率较平均乐成率高出16个百分点，大部分创新药纳入医保目录后销售数量和金额双双攀升。2024年药品的平均贬价幅度63.0%，与2023年61.7%的降幅相比，基本保持稳固。2024年，简易续约药品平均降幅仅为1.2%，其中近80%以原价续约，93%的品种降幅未超过5%。18个增长新适应症并简易续约的品种，仅5个触发贬价机制。
2024年7月国常会审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，明确要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展，随后各地也纷纷出台相关支持政策。历时一年，于2025年7月,国家层面的正式政策文件发布，政策发布时间符合预期。
二、研发支持：构建全链条创新生态
政策系统性打通研发端堵点，首要办法是开放医保数据资源。依托全国统一医保信息平台，归集疾病谱、临床用药需求等核心数据，开发适配创新药研发的数据产品，在保障安全前提下向药企、科研机构提供定向服务，助力靶点筛选和管线优化。同步引导长期资本介入，鼓励商业健康险通过创新药投资基金等情势提供“耐心资本”，缓解Biotech融资压力。在准入前端建立政策指导绿色通道，企业可在新药上市申请受理时同步申请医保部门点对点指导，围绕主规格、参照药、支付范围等关键准入要素提前沟通。国家级支持层面，通过科技重大专项聚焦感染病、慢性病、儿童药及稀有病领域，强化医学中心、临床研究中心与企业协同攻关，美满多部门联动机制。
医保数据开放与资本供给双管齐下，显著降低研发试错成本与融资压力。准入指导前移+专项扶持形成政策组合拳，具备前沿技术平台的药企有望加快靶点筛选与管线布局服从。医保平台向药企提供疾病谱、未满意临床需求和用药趋势分析，指导研发立项，这是对创新药企业除了支付支持外的最大也是最重要的战略方向支持，能够进一步提高企业的研发与创新服从。
三、准入优化：双目录驱动市场放量
建立医保目录动态调整与商保创新药目录双轨制。医保目录立足“保基本”，优化续约规则——对销售超出预期或新增适应症的品种，通过谈判调整支付标定时降幅不高于简易续约规定，稳固企业预期。首创商保创新药目录纳入临床价值显著但超出医保保障范围的高价值药品，通过协商合理确定商保创新药目录内药品结算价，探索更严酷的价格保密机制，同时商保创新药目录内药品不计入基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测的范围。准入决议机制升级，将真实世界研究（RWS）结果与目录调整挂钩，订定临床综合评价技术指南，推动证据转化。重大公卫事件药品开发临时纳入通道。
医保续约平稳（如温和贬价）稳固企业预期，商保目录开发高端支付通道突破医保总量限制。双目录并行实质打开价格天花板，高临床价值创新药溢价空间显著提升。
四、临床应用：排除终端使用壁垒
全面优化市场准入流程。挂网环节推行“高效办成一件事”改革：企业可自主选择首发省份、自主定价，医保目录/商保目录内药品直接挂网。进院机制强制突破——要求医疗机构在目录更新后3个月内召开药事会，明确禁止以药占比、目录数量为由限制配备，且豁免“一品两规”限制（即同通用名药品不受不超过两种规格的约束）。支付端创新包括：针对高值创新药建立特例单议机制，由医疗机构申报专家评议后按项目付费；建设全国“医保药品云平台”实现需求响应与处方流转监管；强化“双通道”供应保障。
挂网服从提升与"一品两规"豁免彻底打通进院堵点，特例单议机制赋予高值药品支付灵活性。临床放量周期有望进一步收缩，创新药终端渗透率有望进一步提升。
五、支付扩容：多条理保障体系成型
国家医疗保障局加快推进健全“1 + 3 + N”的多条理医疗保障体系，在此基础上做好医保和商保协同，支撑创新药发展。中共中央国务院明确到2030年建成以基本医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险、商业健康保险等共同发展的医疗保障制度体系。基本医保向商保开放数据共享、结算清分支持，商保覆盖的创新药病例豁免DRG/DIP控费（即不计入按病种付费额度），消除医院处方顾虑。鼓励医疗互助、慈善捐赠补位保障短板，支持困难患者用药。国际化层面，借力港澳桥头堡作用，搭建面向东南亚、中亚及“一带一路”国家的全球创新药交易平台，推动国产创新药出海。
“1 + 3 + N”的多条理医疗保障体系成型，商保病例DRG豁免机制破解医院使用顾虑。国际化条款明确出海路径，东南亚市场将成为本土药企新增量，具备全球权益企业估值中枢有望上移。
六、保障机制：强化落地与监管闭环
建立跨部门协同落实机制，医保与卫健部门联合督查医疗机构配备使用情况。监管升级包括：全面实施药品追溯码医保监管，处方流转全流程可追溯；将创新药支付纳入基金监管重点，严控欺诈骗保行为；建立政策动态评估机制，定期优化实施细则。明确惩戒条款：对未按要求配备供应药品的机构，按程序调出医保目录。
追溯码监管推动销售合规化，行业会合度加快提升。需关注基金监管细则落地节奏，避免控费政策与创新支持产生摩擦成本，后续可跟踪首批商保目录执行情况。
七、构建创新药多元支付体系，打开创新药市场空间
此次推出的政策措施文件，致力于在“研发→准入→支付→使用→监管”全链条上优化支持体系。通过强化数据支撑、精简准入程序、清除院内应用壁垒、健全支付机制、加强监管与服务协同等手段，为创新药物在国内市场的发展营造更友好高效的政策情况，终极提升患者对创新药的可及性。对于创新药企业而言，该文件提供了涵盖全周期的支持办法：在研发前期提供数据指引以降低方向性风险；在研发过程中给予资金和科研资源扶持；在研发后期则通过准入指导和支付保障来稳固回报预期。总体而言，国家对创新药的政策支持导向日益明确且具备切实可行的实施路径。
基本医保和商业健康保险都是我国多条理医疗保障体系的重要构成部分。2024年，基本医保参保人13.26亿人，参保率巩固在95%，当年基金总支出到达2.97万亿元，但基本医保总体筹资水平不高，近10亿人参加住民医保，人均筹资仅1070元，其中约2/3来自于各级财政补助，随着医药技术创新发展和医疗服务水平提升，有一小部分临床效果显著、创新程度高的药品因超出基本医保保障能力暂时无法纳入保障范围。同时，随着经济社会发展，近年来我国商业保险市场也呈现快速增长趋势。2024年我国商业健康险原保险保费收入到达9773亿元，同比增长8.2%，资金规模已靠近当年住民医保筹资总水平。但与城乡住民基本医保超过95%的资金使用率相比，商业健康保险在保障水平和保障效能上还有比力大的发展空间。
商业健康保险初次被系统性纳入制度框架，成为该文件最为突出的亮点之一。商业健康保险目录由国家医保局构造订定，充实发挥医保目录调整专家上风，减轻企业多头申报负担。考虑与医保目录同时申报、同步调整，程序基本一致，企业可自主选择申报医保药品目录、商保创新药目录或同时申报。不同点在于商保创新药目录充实恭敬商业保险公司市场主体地位，保险公司、行业专家在方案订定、专家评审、价格协商等环节有重要决议权。初期稳妥起步，后续根据医药技术、临床需求、商业健康保险发展等因素动态调整。
从多方面保障基本医保和商保的协同。保障范围协同，探索支持商业健康保险与基本医保错位发展，以商保创新药目录为切入点明确基本医保保障边界，支持商保与基本医保衔接协同；数据协同，在确保数据安全和隐私保护基础上，推进商保数据与医保数据融合，赋能商保，支持开发更多商业健康保险产品；结算协同，推动基本医保和商保通过共享数据实现患者在医疗机构端同步结算，对商保创新药目录药品供给给予“三除外”支持；监管协同，共享医疗保障智能监管平台和能力，实现医保、商保协同监管，保障商保资金合理使用和平稳运行。
当前我国的创新药市场机制与单一支付体系是影响产业进一步高质量发展的主要原因，以商业健康险为抓手的多元支付体系是解决当前中国医药产业发展困境重要途径。商业健康险的具体措施落地，一方面能够为创新带来合理回报，进一步打开整个中国创新药的市场空间，另一方面将会带动更多的产业投资，形成产业正向循环，提升整个中国创新药在国际市场的竞争力和影响力。
八、投资发起：继续看好创新药行业
我们以为这一政策表明了国家支持创新药全链条高质量发展的决心，通过构建以临床价值为导向的创新药研发新局面，提高创新药多元支付能力和可及性，进一步提升创新药的市场空间。集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜。国家集采品种稳步扩容，24年医保谈判中创新药乐成率超90%，国产占比达70%以上。商保政策陆续出台，为创新药支付端提供增量可能。同时国内创新药企业国际化竞争力连续提升，新技术推动行业快速发展，未来继续看好相关创新药及制药企业。
风险提示：
新药研发不确定性风险：新药研具有研发周期长、投入大、风险高、乐成率低等特点，从实验室研究到新 药获批上市，要颠末临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一个环节都有面临 失败的风险。
行业政策风险：因行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围 及比例变化等风险。
研发不及预期风险：新药在研发过程中，从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化上市，既存在因企 业技术、流程等不达标可能面临的问题，也存在与监管方沟通不及时，不合规等风险。
证券研究报告名称：《化学制药:全链条支持创新药高质量发展，提高多元支付能力》
对外发布时间：2025年7月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001
SFC 编号：ASZ591
袁清慧 SAC 编号：S1440520030001
SFC 编号：BPW879
No.8通信
连续推荐AI算力、AI眼镜和电信运营商


近期，算力板块体现出色。固然经历了年初deepseek出圈，以及关税政策调整带来的两波较大的股价调整，但是随着海外CSP厂商capex的乐观指引，大模型及各种Agent带来tokens爆发式增长，OpenAI和Anthropic等公司的ARR大幅提升，市场对于未来AI算力投资的信心不断增强。
小米AI眼镜发布，重量40g，续航达8.6小时，价格为国补后1699元起，同时推出单色/彩色电致变色的选配版本。小米AI眼镜作为其随身AI接口，支持口令、多模态、扫码支付、语音控制和会议纪要等多种功能，是未来重要的端侧AI产品之一。发起继续重视智能眼镜供应链，包括整机、代工、软件与算法环节相关标的。
工信部披露运营商今年1-5月电信业务收入，同比增长1.4%，1-3月同比增速为0.7%，1-4月同比增速为1%，意味着4月和5月电信业务收入增速连续提升，分别到达2.0%和2.7%。我们连续推荐运营商。
风险提示：国际情况变化对供应链的安全和稳固产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
证券研究报告名称：《连续推荐AI算力、AI眼镜和电信运营商》
对外发布时间：2025年6月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
SFC 编号:BVF090
杨伟松 SAC 编号:S1440522120003
研究助理 朱源哲
No.10机械
马斯克公开肯定Optimus V3体现，固态电池加工工艺不断突破


（1）马斯克公开肯定Optimus V3体现，证明特斯拉仍然积极推进人形机器人项目，发起关注板块整体性机会以及传感器相关标的。（2）固态电池具有高安全性和高能量密度等上风，近期行业催化剂不断，相关设备公司关注度连续提升。（3）出口链：美国对全球多数国家的对等关税90天宽限期将于7月9日到期，出口链企业前期因大幅调增关税带来的负面影响有望改善，发起关注出口链相关子板块Q2业绩及整年预期改善。（4）低估值、红利资产连续推荐。
人形机器人：马斯克公开肯定Optimus V3体现，证明特斯拉仍然积极推进人形机器人项目，固然短期订单节奏或有所波动，但软硬件的进一步优化，也将为规模化量产奠定更好的基础，后续V3的发布预计将为板块带来显著催化，值得重点关注。人形机器人是AI科技应用的重要载体，目前机器人“大脑”能力连续提升，但距离通用型应用实现仍有不少挑战，现阶段应该不拘泥于“人形”深度挖掘“AI＋机器人”的投资机会，好比传感器、灵巧手、机器狗、外骨骼机器人、垂类应用端，这几个方向一方面竞争格局较好，另一方面，都不以人形的放量为必然前提，且能够有连续的数据验证。
工程机械：零部件与叉车有边际改善，继续观察挖机走势。（1）零部件：6月上游零部件公司排产饱满，主要受益于外资客户需求恢复，预计Q2增长较好。（2）叉车：5月大车内销同比+9.93%；出口同比+11.46%，内销增速显著提升，6月预计趋势维持。（3）挖机：5月国内销量同比-2%，出口销量同比+5%，国内下滑主要系中挖下滑较多，6月上半旬国内销量同比有下滑，继续观察全月情况。
锂电设备：正逐渐走出行业底部，固态电池有望于2027年实现商业化应用，设备先行。（1）2024年9月以来国内头部电池厂稼动率有所提升；2025年以来头部锂电设备公司海外订单仍在连续，国内显著好转，国内整年预期有望上调。（2）固态电池近期催化剂较多，包括6月18日国轩高科表现金石全固态电池PACK系统已完成开端开发应用工作，并开启装车路测；清陶在成都基地15GWh固态电池已收到环评审批意见；上汽、宝马、长安等企业纷纷提出装车或路试计划，产业蓄势待发；6月25日，美国固态电池厂商Quantum Scape透露取得里程碑希望，将Cobra隔膜制造工艺整合进基准电池产品生产。
出口链：中美在执行层面细化落实日内瓦会议共识，提示出口链、尤其是对美出口链边际改善。在中美就经贸问题达成日内瓦经贸会谈共识、并同意启动中美经贸磋商机制后，在伦敦乐成举行初次会议，达成了框架安排，包含两方面内容：中方依法审批管制物项出口申请，美方相应取消一系列限制性措施。美国对全球多数国家的对等关税90天宽限期将于7月9日到期，我们以为很多出口链企业前期因大幅调增关税带来的负面影响有望改善，发起关注出口链相关子板块Q2业绩及整年预期改善。
风险提示：（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典范的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动密切相关，假如国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。
（2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，必要审慎判断。
（3）下游扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。
证券研究报告名称：《周观点：马斯克公开肯定Optimus V3体现，固态电池加工工艺不断突破》
对外发布时间：2025年6月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
吕娟 SAC 编号:S1440519080001
SFC 编号:BOU764
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
李长鸿 SAC 编号:S1440523070001
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
赵宇达 SAC 编号:S1440524080003
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来源：https://view.inews.qq.com/k/20250705A07GON00
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