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作者 | 江勇，编辑 | 梁普西
来源：巨丰投顾、好股票应用
白酒上市公司受经济和政策影响，今年市场体现是一波三折。
今年春节期间消费平稳、符合预期，且节后销售在客岁同期低基数下企稳，叠加宏观数据有所改善，市场流动性好转，白酒板块股价上行。
3月中下旬的春季糖酒会期间，经销渠道的订单反馈较为平淡，且4月起终端销售进一步转淡，板块股价有所回调。
5月18日《党政构造厉行节流反对浪费条例》修订出台以来，部分地域的大众餐饮消费场景受到一定影响，白酒销售承压，市场情绪悲观，致使白酒板块股价敏捷回调。
6月2日，新华社刊发评论文章《瞒报违规吃喝“捂盖子”，是严肃的政治问题！》。
6月17日，人民网评发布评论《禁止违规吃喝，不是吃喝都违规》，6月19日，新华社评论发布《整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切》，风向缓和下白酒板块重回上升趋势。
来源：中金公司研究部
在这期间我们看到茅台批价也履历了一波三折的调整，这背后反映的是需求的变化，白酒业绩增速在滑坡，预计白酒销售二季度业绩继续承压，当前厂家已不再向渠道压货，不逼迫要求经销商回款，而是协助渠道去库存，为市场减压，后续主流酒企Q3及Q4的报表也将反映真实需求情况。
白酒仍是机构资金重要配置项
数据会说话，我们看机构持仓统计数据，或许能够看到机构资金对于白酒板块的态度。
以600***为例，2025年Q1机构持仓家数1218家，较客岁同期1563家下滑了22%，但持股占比75.86%仅较客岁同期的76.83%，同比下降了1.26%。这说明公司的机构总持仓量并没有发生大的变化，但其持仓的集中度明显提升了。类似的情况在000***、000***等公司上也有体现，对于白酒的配置，机构总持仓占比都在70%以上。
来源：Wind、巨丰投顾
考虑到当前市场已经根本反映了对于白酒的悲观预期，包括对半年报业绩的消化，后续我们可以继续关注半年报机构持仓的数据，看机构资金对于白酒态度是否存在新的变化。如果半年报出现分化或机构增持，可以作为白酒或将逐步走出阶段性底部的判断指针，在履历调整后迎来新的发展周期。
有利于白酒发展的积极因素
首先，白酒是文化传承的一部分。无论消费场景如何变化 不可忽视酒文化的传承，虽然受到宏观经济及政策影响，白酒仍是中国民众生存及社会来往中的重要消费品，不同于新消费的“悦己”特征，白酒具有较强的社交属性，对部分人而言乃至是一种文化信仰，面对代际和消费需求、场景的变化，当前白酒行业也在求新求变求突破。其在社会来往、宴请庆贺等场景发挥侧重要代价，可以预见的是，白酒消费场景会有新变化，但酒文化的传承仍将延续。
其次，需求结构有新变化。人民网、新华社等主流媒体接连发文，对于政策执行上的“一刀切”进行纠偏，预计大众聚饮、宴席等消费场景有望逐步恢复，但由于政策和经济的影响，联合生齿结构和消费需求的变化，白酒需求或会有一定下滑（以日本为鉴，1990年后日本经济增长及与消费密切相关的生齿、收入等要素的增长均放缓，其时日本酒业面对的挑战与当前我国的酒业发展有相似之处）；而随着居民消费水平提升，预计未来次高端及以上白酒的消费中，家庭聚会、欢庆宴席、朋友聚饮等场景的重要性或将日益增长，比如7月的“升学宴”、“结业宴”、“谢师宴”仍会有部分需求的释放；而象在大众口粮酒的消费过程中，除了推出适当的低价品种，各家酒企也都在尝试融入新一代的创新元素，比如低酒精度的果酒、起泡酒等，尝试实现品牌的植入和销售第二曲线的新突破。
所以，从长周期视角看，白酒会履历消费群体和消费场景的转变，在代际变化间，消费人群的消费需求和精神需求也将对白酒的品牌营销和发展方向持续产生影响。但信赖在这期间一定会有公司通过增强营销和创新，形成触达更广泛消费群体，拓展更多消费场景的转型，实现新的凌驾。
投资顾问：江勇 执业编号：A0680620060004
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来源：https://view.inews.qq.com/k/20250712A03FEO00
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