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Stablecoins Bring Crypto to the Mainstream. What Could Go Wrong?
监管与美元挂钩的代币的立法将把数字资产与更广泛的金融体系联系起来。支持者和批评者都认为，这是一件大事。
插图：彭博市场 Derek Abella
作者：Nicola M White和Anna Irrera
- 稳定币是一种加密货币，正在华盛顿引起关注，国会正在出台一项重要立法，旨在为数字资产制定新规则。
- 稳定币的运作方式类似于金融机构，吸收美元并进行投资以赚取利息，有可能成为 21 世纪支付的蓝图，也可能为金融体系带来新的裂痕。
- 监管机构和批评人士正在关注稳定币的风险，担心其可能存在的风险，包括挤兑的可能性、储备管理不善以及在特定环境下可能迅速蔓延的传染性。
稳定币曾一度被视为昨日黄花，如今却成了华盛顿的热门话题。
稳定币是加密货币的一种特殊情势。与比特币或无数交易火爆的模因币（其价值会随着市场情绪而涨跌）差别，这些数字代币最热门的版本应该始终保持1美元的单价。它们为交易者提供了现金的数字替代品，从而推动了疫情时期加密货币的繁荣。支持者们将其誉为货币的未来。然而，在2022年FTX加密货币交易所倒闭后，它们与其他加密货币一同淡出了人们的视线。
时间快进到2025年。稳定币已成为美国国会主要立法的焦点——这是加密行业支持的制定数字资产新规则的第一步。美国顶级稳定币的发行方Circle Internet Group Inc.于6月初通过初次公开募股（IPO）筹集了超过10亿美元。Visa Inc.和PayPal Holdings Inc.等主流公司也纷纷加入。“市场氛围的转变是巨大的，”范德比尔特大学法学院研究金融监管的传授Yesha Yadav表示。
这种转变部分与唐纳德·特朗普当选总统以及共和党在国会占据多数席位有关。加密货币行业为特朗普的竞选活动投入了数百万美元，特朗普也誓言要任命对行业友好的监管机构。总统的眷属甚至也涉足稳定币业务，由特朗普眷属公司控股的World Liberty Financial发行了自己的代币，市值超过20亿美元。由于对特朗普投资的强烈反对以及潜在的利益辩论，参议院稳定币法案（即《天才法案》）一度陷入停滞，随后进入程序性投票阶段。一项类似的法案正在众议院审议中。
稳定币进入主流的潜在影响远不止加密货币。稳定币可能是21世纪支付领域的蓝图，也可能给金融体系带来新的裂痕，这取决于你问谁。
忘掉区块链、密码学和其他围绕稳定币的技术，把它们想象成金融机构。稳定币不是银行——首先，它不提供存款保险——但它的运作方式通常与银行很相似。运营稳定币的公司吸收美元或与稳定币价值挂钩的其他货币，并将其投资以赚取利息。该公司每吸收一美元就会发行一个稳定币。这些稳定币可以被想要像钱一样利用或兑换成1美元的人交易和兑换。
稳定币通常不向持有者支付利息，因此公司可以通过将利息收入囊中来获利。利率上升使得稳定币发行者可以或许从国库券等低风险资产中获得超过 4% 的收益。低风险至关重要：支持稳定币的储备金需要具有充足的流动性，以便在持有者赎回稳定币时，发行者可以或许偿还持有者。
由于这些储备，稳定币的价值不应该上涨或下跌。关键词：应该。稳定币可以冲破与 1 美元的挂钩。在2023 年 3 月导致硅谷银行倒闭的危急中，Circle 运营的一种名为 USDC 的代币陷入了恐慌。USDC 的部分储备存放在这家濒临倒闭的银行的账户中，紧张的交易员争相抛售，导致该代币的市场价格短暂跌至 90 美分以下。Circle 承诺支持其代币并按全额价值赎回，在联邦监管机构为 SVB 的所有存款提供包管后，风暴已往了。Circle 在一份监管文件中表示，它始终以每 USDC 1 美元的价格满足赎回请求。用户持有价值 610 亿美元的 USDC，其储备主要为短期美国国债和相关的现金类资产。
现在，让我们重新审视加密技术。稳定币的支持者们看到了这样一个天下：代币可以跨越时区和海洋，快速传输数字货币，从而减少中间商并降低费用。它们可以为没有银行账户的人提供金融服务。“我们认为，这些是降低支付成本并进步支付速度的下一代技术，” PayPal 高级副总裁兼区块链、加密货币和数字货币总经理Jose Fernandez da Ponte表示。PayPal 已于 2023 年推出自己的稳定币。
然而，迄今为止，稳定币的主要用途仍在加密货币市场：用于购买和交易其他加密货币，或作为杠杆押注的抵押品。它们也因其在暗网经济中扮演的角色而备受争议。根据联合国毒品和犯罪问题办公室2024年的报告，Tether USDT是全球最大的稳定币，流通量达1500亿美元，在网络欺诈、非法赌博和洗钱等犯罪集团中颇受欢迎。总部位于萨尔瓦多的Tether Holdings SA表示，其服从“相识你的客户”规则，并与执法部门合作，以阻止非法利用。
Tether 已往也曾面对有关其储备透明度的质疑。2021 年，该公司向美国监管机构支付了 4100 万美元，以和解一项民事指控，该指控称其谎称其数字代币完全由现金支持。Tether 既没有认可也没有否认存在不当行为，并表示罚款与其已解决的问题有关。
国会的法案草案旨在为稳定币制定规则，并缓解人们对可能出现问题的担忧。这些法案将要求发行人投资于短期国债等低风险资产，并使其受到联邦或在某些情况下州监管机构的监管。发行人必须服从反洗钱、制裁和“相识你的客户”等法律。稳定币不会获得联邦存款保险公司（FDIC）的包管。
麻省理工学院加密经济学实验室首创人克里斯蒂安·卡塔利尼 (Christian Catalini)表示，监管框架对于市场安全和增长至关重要。 “所有这些因素都缺失了，”卡塔利尼说道，他曾与 Facebook（现为Meta Platforms Inc. ）合作开发了一款类似稳定币的代币。“稳定币有点像最初在为马匹设计的崎岖道路上行驶的汽车，”他说。“你没有看到它们的全部潜力。”
Tether不服务美国客户，并表示如果新法律通过，将专注于非美国市场。为了在美国开展业务，该公司可能需要改变运营方式或推出一款美国本土产品。其储备资产除了类似现金的资产外，还包括包管贷款和比特币等投资。然而，包括民主党参议员伊丽莎白·沃伦在内的批评人士表示，Tether 和其他外洋加密货币可能仍会在美国所谓的去中心化交易所进行交易。
负责美国金融体系安全的监管机构正在密切关注。对任何资产（无论是银行账户照旧货币市场基金）失去信心，都可能引发挤兑。金融稳定监督委员会的研究职员表示，数字代币也是云云。研究职员在年底写道：“市场会合度和市场不透明性相关的问题会加剧挤兑风险。”
在立法者就细节问题展开争论之际，加密货币猜疑论者提出了这些警告。即使价格与 1 美元有微小偏差，也可能引发问题。美国消费者联合会投资者保护总监、曾担任拜登期间美国证券交易委员会主席加里·根斯勒 (Gary Gensler) 加密货币政策顾问的科里·弗雷尔(Corey Frayer)表示：“在追逐收益的竞争中，这些储备将管理不善，稳定币将遭遇挤兑。” “即使它们是私营的，即使它们不向存款基金缴款，它们也会像任何其他大到不能倒的金融机构一样获得救济，”他表示。
美国财政部称，稳定币只是金融体系的一小部分，约为 2,340 亿美元。（美国最大的银行摩根大通公司拥有 4 万亿美元的资产。）但财政部在 4 月份的一份报告中猜测，到 2028 年，稳定币的规模可能增长到 2 万亿美元。贝恩公司称，Circle 和 Tether 持有的美国国债比德国、沙特阿拉伯和韩国等一些国家持有的还要多。美国财政部长斯科特·贝森特甚至称稳定币是美国国债需求的来源，进而是美元的需求来源。
但将稳定币（以及随之波动的加密货币市场）与传统金融挂钩可能是有利有弊的。摩根大通分析师 5 月份的一份报告指出，在压力时期，一种稳定币迅速清算美国国债可能会对其他稳定币发行人和持有国债的货币市场基金产生连锁反应。
美国商品期货交易委员会前主席、哈佛大学肯尼迪学院数字资产政策项目主任蒂莫西·马萨德表示，稳定币蕴含着巨大的机遇。但他也对风险提出了警告。“目前稳定币市场规模或许不足以构成金融稳定风险，但‘传染’更多的是一种心理现象，”他说道。“在特定环境下，‘传染’可能会迅速蔓延。”
本文出处：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-06-10/stablecoins-bring-crypto-closer-to-the-mainstream-what-could-go-wrong
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250807A04ECH00
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