蒙牛，“猛”与“牛”哪个先来？
有点数·数字经济工作室原创
作 者 | 有 叔
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]微信ID | yds_sh
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]近期刚发布了2024年财报的蒙牛乳业，牛不起来了。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]去年3月高飞成为蒙牛乳业第六代掌门人，这张首份年度结果单显示，蒙牛乳业2024年全年营收886.75亿元，同比下滑10.1%；归母净利润仅有1.05亿元，较上年暴跌97.8%。要知道，2021年和2022年，蒙牛的净利润都在50亿元以上，即便2023年有所下滑，但下滑幅度也只有个位数。这么惨淡的一份财报背后，毕竟发生了什么？
 [color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]大举并购的战略资产，成了“商誉黑洞”
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]从财报来看，蒙牛净利润暴跌的直接原因是子公司贝拉米和联营公司现代牧业的巨额减值。此中，贝拉米因为2024年业绩未达预期，计提商誉及无形资产减值39.81亿元；现代牧业则因亏损拖累蒙牛8.27亿元。这两项减值总计占净利润下滑的90%以上，成为蒙牛今年财报中的主要“雷区”。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]此时的爆雷主要源自蒙牛近些年来的并购战略。2017年蒙牛曾野心勃勃放出狠话，希望在2020年达到1000亿的销售额和市值。为了实现这个目标，大举并购成了最有效的战略本事：2013年，并购了雅士利，收购金额124亿港元；2013年和2017年，多次收购现代牧业股份，合计斥资超50亿港元；2019年，收购贝拉米，投资金额71亿元；2020年，收购妙可蓝多，合计金额超过30亿元。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]在财报中被一次性计提减值39.81亿元的贝拉米（Bellamy's Organic），是成立于2004年的澳大利亚知名有机婴幼儿食品品牌，主营有机奶粉、辅食等高端母婴产品。它以“有机认证”“无添加”作为核心卖点，曾凭借跨境代购在中国市场风靡一时。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]2019年，时任蒙牛总裁卢敏放十分看好贝拉米，他认为蒙牛奶粉业务长期单薄，营收占比过低，如果能够收购贝拉米，将有效弥补蒙牛业务短板，帮助其抢占高端有机奶粉市场。另外，贝拉米作为澳大利亚上市公司，蒙牛能够将其收购的话，贝拉米在海外的品牌知名度、供应链等优质资产，将为蒙牛在澳洲和东南亚市场的拓展提供巨大支撑。彼时蒙牛押宝消费升级，它认为随着消费升级的到来，中国母婴市场对有机、入口的高端奶粉需求茂盛，收购贝拉米将为蒙牛开辟新的增长渠道。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]当蒙牛以14.6亿澳元（约71亿元人民币）高达527%溢价收购贝拉米之后，贝拉米的糟糕表现却成为了蒙牛的负担。由于贝拉米没有通过中国婴幼儿配方奶粉注册制，再叠加中国跨境购政策的收紧，中国本土奶粉品牌的崛起，贝拉米营收从2019年的10亿元暴跌至2024年的不足1亿元。而其也被蒙牛自2021年起多次计提商誉减值，截至2024年累计减值约50亿元，已成为蒙牛的“商誉黑洞”。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]这次爆出的另一颗雷现代牧业，埋下的时间更早。2013年，蒙牛花了31.75亿港元买下了现代牧业的大量股份，后续一直在加大投入，后者是国内最大的奶牛养殖企业，原来也是对其寄予厚望。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]效果没想到，现代牧业这些年过得并不顺遂。国内奶源产能过剩，奶价持续下跌，现代牧业的业绩年年下滑，2024年亏损幅度更是达到了巅峰——预计全年净亏损13.5亿到15.5亿，蒙牛也跟着亏了7.9亿到9亿。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]
 [color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]多品类布局多品类下降，年度营收骤降百亿
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]在2021年至2023年，蒙牛的营收分别为881亿元、926亿元、986亿元，眼看距离“双千亿”（销售额、市值均达到千亿）目标已近在咫尺，然而2024年，蒙牛乳业实现收入886.75亿元，同比下降10.09%，比上一个年度少了整整一百亿元。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]股价也反映了蒙牛糟糕的基本面。2021年至2024年，蒙牛乳业的股价从52.09港元下跌至11.82港元，跌幅靠近80%；尽管自去年9月以来，受益于港股市场回暖，股价有所反弹，但是幅度极其有限。巅峰时期，蒙牛的市值高达2000亿港元，但如今，市值只剩下740亿港元。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]蒙牛2024年度业绩公告中表示，2024年乳制操行业因原奶供给过剩及需求不及预期，供需矛盾凸显，团体市场短期内压力仍存。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]确实，乳制操行业周期性衰退与大环境变化导致的消费疲软，对蒙牛的营收和净利造成财产巨大压力。尼尔森IQ数据显示，2024年乳品全渠道销售额同比下滑2.7%。中国乳制品工业协会（中乳协）相干数据显示，乳制品生产企业亦面对巨大压力，为应对原料乳过剩，企业大量生产工业乳粉，库存激增。消费端受大环境影响，需求削弱，礼品往来减少。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]蒙牛乳业强调“多品类布局”，在产销两端的不利环境中，财报中呈现出了“多品类下降”：液态奶收入730.66亿元，同比下降10.97%，占蒙牛总收入的82.4%；冰淇淋收入51.75亿元，同比下降14.12%，占蒙牛总收入的5.8%；奶酪收入43.20亿元，同比下降0.86%，占蒙牛总收入的4.9%；奶粉收入33.21亿元，同比下降12.66%，占蒙牛总收入的3.7%。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]营收和净利的大幅收缩，还传导到了财报的其他板块，比如雇员的减少。业绩公告披露，截至2024年末，蒙牛乳业于中国大陆、中国香港、大洋洲及东南亚合计共聘用雇员超41000名，而这一数据在2023年末为46064名。换句话说，蒙牛乳业于2024年减员逾5000人，减员比例超过10%。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]拉长时间线来看，2020年末至2023年末，公司雇员总数分别为40626名、44629名、47329名、46064名。据此判断，蒙牛乳业减员从2023年便已开始，近两年雇员减少逾6300人。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]别的，蒙牛资金面也开始承压。截至2024年末的经营活动现金净流入为83.32亿元，但其净活动资产从2023年的15.34亿元骤降至-12.39亿元。该数据由正转负，公司面对的活动性风险进一步加大。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]
 [color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]“财务大打扫”之后，可否轻装上阵
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]去年3月26日，蒙牛乳业公布卢敏放卸任总裁之职，由原蒙牛高级副总裁、常温事业部负责人高飞接任。对高飞来说，面对的是一个被他称为“2008年以来最严肃挑衅”的乳业，以及一个业绩下滑的蒙牛。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]大举并购所带来的爆雷隐患，恐怕是高飞所面对的首要一项严肃挑衅。因为此前的大量收购都赶在了高点，虽扩大了规模，却未能转化为可持续盈利能力，反而加剧财务风险。近两年乳业进入周期性低谷，资产价值大幅缩水。商誉计提，蒙牛乳业不得不为，这些代价，必要由接手的高飞团来队埋单，因此有了此次年报中的大幅计提。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]市场分析认为，蒙牛此番是故意为之，一次性“财务大打扫”，自动暴露卢敏放任期遗留的商誉风险，旨在轻装上阵。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]如今，处于下行周期叠加消费需求不足，乳制操行业的日子自然好不到哪里，并且，国内乳制品市场竞争日趋猛烈。老对手伊利早在2021年便突破千亿营收大关，2023年的收入规模达到1262亿元，净利润为103亿元，其在营收和利润方面都远超蒙牛。光明乳业、君乐宝等一众竞争对手也紧追不舍。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]对比伊利来看，蒙牛对液态奶的依靠水平过高，伊利液态奶占比68%，而蒙牛液态奶占比82.4%，致使蒙牛更轻易被行业周期拖累。比如，伊利2024年在奶粉业务方面营收超270亿元（占比20%）、冰淇淋业务也破百亿。反观蒙牛奶粉业务的营收仅33.2亿元（占比3.7%），冰淇淋业务收入51.8亿元（占比5.8%）。业务布局的过于单一，让蒙牛在行业波动中抗风险能力不足，导致营收受行业周期影响下滑。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]
 [color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]结 语
经过2024年财报中的大幅计提，刚刚任职一年的高飞正在推动“一体两翼”战略，重构蒙牛的增长逻辑。“一体”，主要指蒙牛常温液奶、低温乳品等六大核心业务，“两翼”主要指蒙牛旗下的营养健康平台和海外平台。蒙牛若想继续打击双千亿目标，必要认真解决从扩张模式向内生创新转型的问题，这样才能再度牛起来。
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]
[color=rgba(255, 255, 255, 0.6)]——The End——
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250411A020ON00
免责声明：如果侵犯了您的权益，请联系站长，我们会及时删除侵权内容，谢谢合作！ |
/1 
