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拼多多2025年一季度业绩前瞻
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时尚童_i9kAB
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发表于 2025-5-25 16:32:55
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本文只是我个人的投资跟踪,不构成任何投资发起,望慎重。
拼多多将在5月27日美股盘前发布2025年一季度财报。
过去若干年,拼多多的财务数据一直是非常难以猜测的,一开始是因为它的主站GMV增速太快;后来是因为它的货币化率提升太快,好比百亿补贴收费、全站推广告模式等等,以至于收入和利润几乎总是远超市场预期;再后来,是因为一些新业务发展太快,好比多多买菜、TEMU等,这些业务的收入模式与主站广告及抽佣模式有所差别,对营收影响波动较大。
而现在,我倾向于认为,拼多多的业绩变得相对容易猜测了,这是为什么我愿意开始猜测它的业务数据,原因包罗:
首先,它的国内主站GMV增速变得相对稳固,2025年一季度预计在15-20%区间,因此营销服务收入是较容易猜测的。
其次,社区团购业务已经过了高增长期,与主站差距不大,自己基数也不低,不会像以前那样造成总收入波动。
别的,TEMU因为地缘政治和关税战影响,总体投入和增速也变得平稳许多。
最后,受国内电商行业监管风向变化影响,拼多多仍然处于商家补贴周期,因此货币化率大概率也处于小幅下行趋势。
综合这些因素判断,我们试着做这份一季报业绩前瞻,数据仍然肯定是不准确的,仅供参考,标黄部分数据表示猜测值。
1.增长
预计拼多多一季度的GMV增速在16%左右,营销收入较GMV增速慢3个百分点,一季度营销服务收入预计479.8亿,同比增长13%,环比下降16%,环比下降既反映了电商行业季节性变化,也有货币化率进一步小幅下行影响。
佣金服务收入来源包罗主站佣金、TEMU和多多买菜收入,主站佣金收入变化跟GMV增速相干,但由于商家补贴持续,预计来自主站的佣金收入增速可能只有12%左右,多多买菜的收入增长预计也在低双位数区间,TEMU仍然贡献了更多的佣金服务增速,但由于众所周知的原因,整体佣金收入增速预计15%左右,较去年Q4的增速进一步大幅下滑。
合并营销和佣金部分收入,拼多多一季度营收预计989.9亿,同比增速14%,这个增速在拼多多历史上当然是非常低的,但是考虑到它的基数已经非常大,自己就不可能长期脱离中国经济的地心引力,而且TEMU的增速也意外地放缓,这个增速是可以接受的,考虑到它的静态PE目前只有10.8倍,这个增速就更加合理了。
2.开支
在增长降速的背景下,拼多多的三费开支也不可能再像过去那样高速狂奔。
而且TEMU实际上是驱动2023年以来若干季度营销开支高增长的主要原因,目前TEMU在西欧主流市场的广告投放已经克制了许多,不过它对国内用户的补贴还是比力激进,所以我也不认为营销支出这块会下降,还是维持较克制的增长。预计一季度营销支出280亿,占收入比重大约28.3%;研发支出预计会继续提升,因为AI投入力度可能加大,研发占收入比重可能进一步提升到3.9%;行政支出保持稳固,预计季度支出19.5亿左右,占比也稳固在2%的低位。
三费开支合计大约338.1亿,占营收比重约34.2%,环比、同比均有小幅提升,但仍在健康区间。
3.利润和估值
拼多多的利润猜测与实际值误差可能会较大,主要原因有两个:
第一是它的毛利率有可能出现较大变化,向上或向下都有可能。2022年Q4它的毛利率是77.6%,此后基本上一起下行,上个季度跌倒了56.8%,主要原因当然是TEMU的发展超预期,而TEMU的收入模式与主站高毛利结构有所差别,加上关税战后加速了向半托管转型,在各个区域开始布局建仓。
如果川普上台后,TEMU更坚定转型半托管模式,加大建仓力度,那么毛利率可能进一步下行;如果它目前采取观望态度,降低建仓投入,那么毛利率有可能止跌提升。
第二是投资本入有可能明显提升,当然这种是小概率。不过拼多多的资本投入过去一直很小,它早晚有一天会加大资本投入,只是具体发生在哪个季度很难捉摸,只能等它公布。
我们还是保守猜测,一季度毛利率可能进一步下行到55.8%,季度EBITA利润243.5亿,利润率24.6%,净利润同比下降14.7%,每股收益预计17.1元。
如果以上猜测准确,那么过去12个月动态每股收益合计10.33美元,对应一季度后的静态PE约11.5倍。
预计拼多多上半年营收、利润增速都不会有特殊亮眼表现,转折可能在下半年出现,尤其是2025年Q4,我们拭目以待吧。
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