任泽平：定向降息降准支持新基建、新能源、数字经济

凯伦

　　意见领袖 | 任泽平团队
　　11月2日，国常会提出：“面临经济新的下行压力和市场主体新困难，有用实施预调微调。”11月8日，人民银行推出碳减排支持工具，相当于定向降息再贷款支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点范畴的发展。
　　3季度经济增速“破5”，可能已经跌破潜在增长率。5月以来经济开始放缓，8-10月经济出现下滑，主因是房地产市场贩卖遇冷、金融名誉政策收紧、基建增速下滑、就业和消费低迷、上游本钱大涨等（参考7月“对将来经济下行要有估计和预备”）。
　　我们在2020年2月28日提出《是该启动“新”一轮基建了》，提倡启动“新基建”应对疫情和经济下行，引发各界讨论，从学术讨论走向社会共识和政策。提倡的“放开三孩”也从学术观点上升为政策。我们保举的新基建、新能源、数字经济等成为资本市场最大的投资机会!《新基建》一书荣获国家巨大奖项！
　　“新基建”所包罗的新能源、新能源汽车、数字经济、新一代信息技术、半导体、芯片、人工智能、数据中心等为过去近两年实体经济和资本市场的巨大投资机遇，也代表了经济发展的趋势和力量。
　　在外部性、周期性、政策性等因素的叠加下，经济下行压力再次凸显，而政策要求“坚持不将房地产作为短期刺激经济的本领”，因此，发力“新”一轮基建尤其“新基建”的重要性和紧迫性凸显。
　　我们发起，启动以新能源、数字经济等为代表的“新基建”作为跨周期调节的最重要抓手，既有助于稳增长、稳就业、稳预期，也有助于培育新技术、新财产、新引擎，实施结构性的财政政策、定向降准降息再贷款以及大力发展资本市场给予支持，以代替过去刺激房地产和“老基建”作为稳增长的工具本领。
　　1、对将来经济下行要有充实的估计和预备，3季度经济增速破“5”，经济可能已经跌破潜在增长率。
　　5月以来经济再度下行，三季度经济放缓加大，部门是由于疫情反弹、汛情等短期因素，更主要的是金融名誉政策收紧、房地产调控不停升级、大宗商品本钱上升等中期因素导致的。三驾马车中，只有出口高增，但将来不确定性较大。大宗商品价格大涨，这是供求缺口、全球活动性宽松和运动式“减碳”共同作用的效果。
　　感受一下近期的主要经济指标冷暖情况：
　　2021年第三季度GDP两年复合同比增长4.9%，第一、第二季度分别增长5.0%和5.5%。
　　9月商品房贩卖面积和贩卖额同比分别为-13.2%和-15.8%；房地产投资同比增长-3.5%，连续6个月下滑；房地产开辟资金泉源同比-11.2%,较上月下滑4.7个百分点；截至2021年10月17日，实施土地集中供应的挂牌地块822宗，流拍地块266宗，流拍率高达32.4%。此中北京、广州、杭州、沈阳流拍率超50%。
　　9月基础设施建设投资同比增长-4.5%，较8月回升2.1个百分点。
　　9月社会消费品零售总额两年复合同比仅增长3.8%，实际同比增长2.5%。
　　9月中国出口额（以美元计）同比增28.1%，两年复合增速18.4%，较上月上升1.3个百分点。
　　9月PPI同比10.7%，涨幅创新高；主要受煤炭、天然气等能源品以及高耗能大宗品拉动。CPI同比0.7%，延续下滑，主要受猪肉价格拖累，非食品价格环比上涨。
　　10月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.6%和47.5%，中小企业谋划压力大。


　　2、怎么对冲疫情和经济放缓压力？实在最简朴有用的办法还是新基建，“新基建”分身短期和长期，是实现跨周期调节的重要抓手，短期有助于稳增长、稳就业，长期有助于培育新经济、新技术、新财产，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力，打造中国经济新引擎。

　　这几年，中国经济分析研究最必要的是客观专业务实。现在一提到基建有些人就会说是刺激铁公基，这是误解。过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强盛竞争力？没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很大程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都题目很大。
　　从汗青看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债增强基建，2008年全球金融危机时推出大规模基建投资，只管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义巨大，大幅低落了运输本钱，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。
　　“新基建”是有时代烙印的。如果说20年前中国经济的“新基建”是铁路、公路、机场、桥梁，那么将来20年支撑中国经济社会繁荣发展的“新基建”是新能源、新能源汽车、充电桩、新一代信息技术、数字经济、人工智能、数据中心、工业互联网等科技新基建，以及教诲、医疗、社保、户籍等民生新基建，还包括发展资本市场、减税降费、扩大对外开放、保护知识产权等制度新基建。
　　启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简朴重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。
　　将来“新”一轮基建主要应有五“新”。
　　一是新的范畴。调整投资范畴，在补齐铁路、公路、桥梁等传统基建的基础上大力发展新能源、新能源汽车、充电桩、5G、特高压、人工智能、工业互联网、聪明都会、城际高速铁路、城际轨道交通、大数据中心、新能源汽车、充电桩、教诲、医疗等新型基建。以改革创新稳增长，发展创新型财产，培育新的经济增长点。
　　二是新的地域。基础设施建设最终是为生齿和财产服务的，将来城镇化的生齿将更多地聚集到都会群和都市圈，比如长三角、粤港澳、京津冀等，将来上述地域的轨道交通、城际铁路、教诲、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺题目，在上述地域进行适度超前的基础设施建设能够最大化经济社会效益。对生齿流入地域，要恰当放松地方债务要求，以推进大规模基建；但对生齿流出地域，要增强债务约束，克制因大规模基建造成显着浪费。
　　三是新的方式。新基建必要新的配套制度变革。新基建大多属于新技术、新财产、新经济，必要不同于传统基建的财政、金融、财产等配套制度支撑。在财政政策方面，研发支出加计扣除，高新技术企业低税率；在货币金融政策方面，在贷款、多层次资本市场、并购、IPO（首次公开募股）、发债等方面给予支持，推动规范的PPP（政府和社会资本互助）；在财产政策方面，将新基建纳入国家战略和各地经济社会发展规划中。
　　四是新的主体。要进一步放开基建范畴的市场准入，扩大投资主体，尤其是有肯定收益的项目要对民间资本一视同仁。毕竟上华为、百度、腾讯、阿里巴巴等企业已经大力投入新基建。政府、市场和企业相互支持配合，市场夺目的尽可能交给市场，这样更有用率，政府提供财税、金融等基础支持。区分基础设施和商业应用，前者是政府和市场一起，后者是更多依靠市场和企业。
　　五是新的内在。除了硬的“新基建”，还应该包括软的“新基建”，即制度改革。增强信息公开透明，补齐医疗短板，改革医疗体制，加大汽车、金融、电信、电力等基础行业开放，加大知识产权保护力度，改善营商情况，大幅减税降费尤其是社保费率和企业所得税，落实竞争中性，发展多层次资本市场，创建新激励机制，变更地方政府和企业家的积极性等。
　　2020年政府工作陈诉提出：“增强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力财产升级。”
　　“十四五”规划提出：系统布局新型基础设施，加快第五代移动通讯、工业互联网、大数据中心等建设。
　　有观点认为，大搞减税基建将增长地方债务负担、财政收支平衡压力大，我们认为这种观点缺少久远的大局观，在经济下行压力大的时候财政还要保收支平衡将使企业居民落井下石，财政应该搞跨期平衡，从平衡财政转向功能财政。只要中国经济繁荣发展，人民安居乐业，何愁将来财政题目。如果百业荒凉，财政何谈平衡。
　　十几年前，很多观点都说北京生齿太多了。2000年北京常住生齿1382万人，2008年1695万人，根据统计部门公报2019年2154万人，毕竟上根据大数据可能已经超过2500万人。20年前我们按照1500万人规划了这座都会，规划了她的土地供应、轨道交通、公路、教诲、医院，现在北京生齿增长了1000万人，就是现在我们看到的样子。所以，生齿流入都会进行适度超前的基础设施建设，不光有助于稳增长，而且是巨大民生福音，何乐而不为呢？


　　3、人民银行推出碳减排支持工具，相当于定向降息再贷款，预计释放1万亿货币
　　11月8日央行推出碳减排支持工具，相当于定向降息再贷款支持绿色经济、新能源。停止2021年Q3，绿色贷款累计余额14.78万亿。央行碳减排支持工具可能释放1万亿级别的货币量。
　　预计将来以新能源、数字经济等为代表的新基建将成为跨周期调节、宽名誉的主要工具，以替代过去刺激房地产、老基建和重化工业作为稳增长的主要本领，定向降息降准、结构性财政政策、财产政策等都正在来的路上。一个时代落幕了，新的时代开启了。我们每个人每个企业最终都是时代的产物。将来的经济形势分析、货币财政政策框架、经济动力结构都在被改写，时代转身了。
　　11月8日，人民银行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点范畴的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。
　　人民银行通过碳减排支持工具向金融机构提供低本钱资金，引导金融机构在自主决议、自担风险的条件下，向碳减排重点范畴内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平（一年期3.85%，五年期4.65%）。碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点范畴内相干企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。
　　为保障碳减排支持工具的精准性和直达性，人民银行要求金融机构公开披露发放碳减排贷款的情况以及贷款带动的碳减排数量等信息，并由第三方专业机构对这些信息进行核实行证，接受社会公众监视。
　　碳减排支持工具的推出将发挥政策树模效应，引导金融机构和企业更充实地认识绿色转型的重要意义，鼓励社会资金更多投向绿色低碳范畴，向企业和公众提倡绿色生产生活方式、循环经济等理念，助力实现碳达峰、碳中和目标。
　　碳减排支持工具支持的项目：以减少碳排放为导向，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排范畴。初期的碳减排重点范畴范围突出“小而精”，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，给予肯定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业。
　　具体而言，清洁能源范畴主要包括风力发电、太阳能利用、生物质能源利用、抽水蓄能、氢能利用、地热能利用、海洋能利用、热泵、高效储能（包括电化学储能）、智能电网、大型风电光伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进、跨地域清洁电力运送系统、应急备用和调峰电源等。节能环保范畴主要包括工业范畴能效提升、新型电力系统改造等。碳减排技术范畴主要包括碳捕集、封存与利用等。后续支持范围可根据行业发展或政策必要进行调整。
　　碳减排支持工具是“做加法”，用增量资金支持清洁能源等重点范畴的投资和建设，从而增长能源总体供给能力，金融机构应按市场化、法治化原则提供融资支持，助力国家能源安全保供和绿色低碳转型。
　　4、面临疫情冲击和中美贸易摩擦的大国竞争，减税降费势在必行，放水养鱼，与民休息。中国全口径的宏观税负（含土地出让收入）高于美国，非税负担更高，而民生支出少、社会保障层次低。
　　1）全口径下2018年中国的“宏观税负”为35.2%，高于美国的26.3%。全口径的财政收入包括了一样平常公共预算收入、政府性基金收入、国有资本谋划收入以及社会保险基金收入。间接税为主的税制结构导致大量税收由企业缴纳。中国税收的征收对象以企业为主，美国税收的征收对象以个人为主。2018年，中国的增值税与企业所得税之和占财政收入比重52.8%，而美国的企业所得税占财政收入比仅3.7%。
　　2）中国的非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。中国非税收入占财政收入仍较高，2018年为14.7%。美国联邦非税收入在美国联邦财政收入占比力低，不敷4%。比年来中国持续推动减税降费，税收收入、财政收入占GDP比重持续降落，但是土地出让收入、社保收入持续上升带动宏观税负上升，抵消了部门减税降费的成果。同时，比年来的减税以增值税为主，但增值税为流转税，减增值税并不能直接增长企业利润，且存在二次分配效应，占据强势职位的国企和上游受益更显着，民企和中卑鄙企业受益程度低。
　　3）税收在“用之于民”方面有差距，中国社会保障的低层次和发达国家的高福利对比光显。大量的税费收入用于吃饭财政和建设性支出，用于社会大众的福利保障受到挤压，社会保障程度偏低。
　　4）企业面临的劳动力、情况、土地要素本钱持续上升，进一步抵消了减税降费对企业减负的效果。我国企业面临着行业把持、服务业开放度较低导致的高昂的土地、电力、天然气、石油、物流、融资等基础性谋划本钱，在国际竞争中的劳动力本钱上风将陪同生齿红利的消散而衰减。我国汽油、柴油、天然气、电力、土地价格分别为美国的1.6、1.3、4.5、1.3和2.6倍。
　　5）发起：
　　优化减税降费方式，从当前主要针对增值税的减税格局转为低落社保费率和企业所得税税率，提升企业获得感，真正让企业和老百姓得实惠。
　　推进间接税为主向直接税为主转型，随着二产比重降落和三产比重上升，从高速增长阶段迈向高质量发展阶段、分身经济建设和民生投入，我国税制应进行改革转型。
　　中国应美满个税制度，拓展税基，将部门隐性收入人群纳入到征税范围，低落最高边际税率，增长对中低收入群体的抵扣，防止个税沦为逆向调节的工薪税。
　　继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整，充实发挥保护情况、促进绿色发展，反映资源的稀缺性。

　　5、如果说疫情是黑天鹅，那么中国少子化老龄化加快才是长期真正的挑衅。2020年中国出生生齿降至1200万（七普开端汇总），65岁及以上生齿占比达13.5%，未富先老。日本首相安倍把少子化视为国难，俄罗斯总统普京称俄罗斯的运气和汗青远景取决于生齿。调整生齿政策事关生齿健康可持续、中国长期经济增长和民族复兴。
　　1）出生生齿持续下滑。继2018年中国出生生齿降落200万后，2019年出生生齿再降落58万至1465万，2020年出生生齿1200万，比2019年降落265万，降幅为18%。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消散、育龄妇女规模持续下滑，当前出生生齿仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1000万。住房教诲医疗等直接本钱、养老负担、机会本钱高抑制生育行为，“生得起、养不起”。
　　2）中国生齿老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会。2020年中国65岁及以上生齿占比达13.5%，未富先老题目突出；美日韩老年生齿比重达13.5%时人均GDP均在3.1万美元以上，而中国仅1万美元。从发展趋势看，中国生齿老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会。生齿老龄化使得社保收支抵牾日益凸显，养老金缺口将日益增长。
　　3）生齿红利消散，中国经济潜在增长率下滑。劳动年龄生齿比例已于2010年见顶，2010-2020年15-59岁生齿占比降落6.79个百分点。2010-2019年中国经济增速已从10.6%降至6.0%，即将进入“5时代”。老龄化提高消费低落储蓄和投资，导致经济潜在增长率降落，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升。
　　4）该不应全面放开并鼓励生育？我们发起：第一，尽快全面放开并鼓励生育，让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策。加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。进一步美满女性就业权益保障。增强保障非婚生育的同等权利。加大教诲医疗投入，保持房价长期稳固，低落抚养直接本钱。第二，积极应对生齿老龄化，打造高质量为老产品和服务体系，建设老年友爱型社会。加快推进国资划转社保补充缺口，推动社保全国统筹，发挥养老保障体系中第二、三支柱的重要作用。构建老有所学的终身学习体系，鼓励企业留用和雇佣年长劳动力，适时恰当推迟法定退休年龄。打造高质量的为老服务和产品供给体系。建设老年友爱型社会。
　　我们提出，“中国生齿老龄化少子化加速到来，全面放开生育刻不容缓，实在不可先放开三孩”，推动社会认识深化。从学术讨论到社会共识，最终上升为政策。



　　6、培育经济新的增长点，最好的办法是开放，开放促进繁荣。
　　中国行业开放程度高低不一，越开放的行业竞争力越强。加入WTO以后，汽车走向“市场换技术”和搞保护政策，效果是大而不强、国内市场根本陷落；家电积极对外开放，迅速崛起、享誉全球。
　　当前中国行业的开放程度可分为三类：一是开放程度较高，如多数制造业和旅游业；二是限制类，主要集中在基础能源和天然把持行业，如电力、金融、电信和医疗；三是克制类，主要涉及意识形态和国家安全，如互联网信息业、新闻广播业和军工业。
　　改革开放以来，中国对外开放程度总体持续提高并取得巨大进步，但仍然存在不敷。一是关税方面，汽车、化妆品和高端服装关税程度与国际相比仍然偏高。二是投资方面，OECD公布外商投资限制性指数排名，中国在70个主要经济体中排名第6，仅好于马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、沙特阿拉伯和菲律宾，2010-2018年，中国总体限制性指数仅提高4个名次。三是知识产权方面，中国在基础研发、执法透明度、产权保护和维权意识方面偏单薄。
　　从家电和汽车发展正反两方面的经验和教训看，中国应进一步扩大对外开放，信赖市场，信赖企业家，信赖科技创新人才，显现开放自信，释放巨大的发展潜力，推动高质量发展。
　　华炎雪、李晓桐、梁颖等对本文数据整理有重要贡献
　　(本文作者介绍：东吴证券首席经济学家)