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作者|小奇Aki
泉源|Aki能量站
导语：中泰股份乙烷提取设备市场占据率70%，单套设备产值1.5亿元，毛利率超40%，是国产替代的最大受益者。
本文从乙烷气体在中美关税下的国产替代逻辑出发，发觉一家受益公司，经深度研究多加机构研报后，制定相应交易策略，目前以小仓位买入。
中国2024年乙烷入口量1,100万吨，其中95%来自美国，入口成本受关税政策直接影响（2025年4月加征34%关税后累计税率达35%），到岸成本从3,879元/吨升至5,118元/吨，国产替代的逻辑明确，且空间广阔。
中泰股份（300435）深度研究陈诉
公司概况
中泰股份建立于2006年，2015年于深交所上市，总部位于浙江杭州，是一家以深冷技能为核心的设备制造商及气体运营商。公司实际控制人为章有春、章有虎兄弟，股权结构稳固。
通过“设备制造+气体运营”双引擎模式，业务覆盖天然气液化、空分装置、有数气体生产等领域。2019年收购山东中邑燃气后，燃气运营成为重要收入泉源，2022年进一步布局有数气体市场，形成多元化业务结构。
业务范围与发展远景
设备制造：
天然气液化设备：国内龙头，市场占据率领先，产品包括板翅式换热器、冷箱及成套装置，应用于LNG产业链。2024年海外订单突破6亿元，获沙特阿美等国际客户承认。
空分设备：聚焦中小型空分装置（6万方以下），服务于煤化工、冶金及电子行业。2024年新签订单18亿元，同比增长25%。
氢能与有数气体：依托制氢技能向储运、液化环节延伸；唐山氪氙精制装置试生产，切入半导体与航天领域。
气体运营：
燃气分销：通过山东中邑运营，2024年受需求萎缩影响业绩下滑，但政策推动顺价机制或改善盈利。
大宗及有数气体：山东章丘空分装置稳固供气，唐山氪氙项目进入市场，毛利率约19.5%。
2. 乙烷业务布局
核心技能与市场地位：
中泰股份自主研发的深冷分离技能可高效提取页岩气中的乙烷，提取率从60%提升至95%，能耗较传统工艺降低40%，单套设备产值达1.5亿元，毛利率超40%。其乙烷提取设备市占率70%，国内排名第一，客户包括中石油、新疆广汇等头部企业。
国产替代需求爆发：
美国对华加征乙烷关税（2025年4月）导致入口成本翻倍（400→900美元/吨），倒逼页岩气/油田伴生气乙烷提取设备国产替代。
中国石油学会测算，2025年需新增200套乙烷提取装置，对应设备市场规模超300亿元，中泰股份凭借技能及代价优势（国产设备代价仅为入口60%），成为最大受益者。
订单与项目落地进展：
2024年Q1中泰股份中标中石油等10大乙烷提取项目，新签订单同比增长320%，设备交付周期压缩至12个月（入口需18个月）。公司当前跟踪新疆、四川盆地等十余个页岩气项目，乙烷设备订单能见度高。
3. 发展远景
行业驱动：天然气消费占比提升（2022年仅8.58% vs 环球23%）、煤化工低碳转型、氢能及半导体气体需求增长。
战略方向：海外市场拓展（中东、东南亚）、技能研发（大型高压换热器、有数气体提纯）、并购整合协同效应。
财务分析
营收27.17亿元（-10.86%），归母净利-0.78亿元：重要因城燃板块计提商誉减值3.24亿元。若不思量减值，净利润为2.42亿元（同比下滑34.87%）。
分业务表现：
设备制造收入11.58亿元（+13.88%），毛利率32.13%；
燃气运营收入14亿元（-29.3%），毛利率7.75%。
2. 关键财务指标
现金流：收现比稳固在1左右，净现比长期高于1，显示盈利质量较高。
费用控制：管理费用率降至3.05%（2019年6.27%），研发投入连续增加。
风险点：商誉余额4.49亿元，若山东中邑业绩连续承压，仍存减值风险。
热点概念与估值预测
天然气（液化设备龙头）、氢能源（制氢与储运）、一带一路（印尼空分项目）、节能环保（煤化工减排）、半导体（有数气体）、乙烷提取。
2. 公道估值
盈利预测：信达证券预计2025-2027年归母净利4.02亿/4.73亿/5.45亿，对应PE约12/10/9倍（2025年预测）。
估值逻辑：结合设备订单增长（2025年预期收入32.3亿元）及气体运营修复潜力，给予2025年15-18倍PE，目标价14-17元。
风险提示：商誉减值、原材料涨价、海外拓展不及预期。
结论
中泰股份在深冷设备领域技能领先，海外订单与有数气体布局打开成长空间，短期业绩受商誉减值拖累但长期盈利修复可期。建议关注天然气政策红利及氢能产业链突破，目标价做守旧预测到达15.5元以上。
4月25日，13.55买入，博弈短期国产替代概念炒作。
文章仅做投研参考，不构成投资建议。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250430A0365C00
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