出售中国区业务，星巴克布下“死局

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作者｜Eastland
头图｜视觉中国


2025年7月30日，星巴克CEO倪睿安在财报会上表示：“我们正在对超过20个有猛烈意愿的机构进行评估。我们对中国市场的信心与承诺不变，并希望保留中国业务相当比例的股权”。据外媒报道，星巴克中国业务估值高达100亿美元。


星巴克被指可能保留中国业务30%股权，其余70%由多个买家分摊，每家不超过30%。
星巴克出售中国业务的方案极不合理——想套现却不肯买定离手，要留下来“搅和”。这样的“死局”谁入谁倒霉。

星巴克的“黄金比例”

大家想必知道，星巴克在中国采取全自营模式。但在“大本营”北美，自营、加盟比例为6：4，且已保持多年。
下图是最近三年，星巴克全球门店情况：

2022财年末（截至10月1日），星巴克全球门店达3.57万间，其中自营店1.83万间，占比48.9%；北美地区，加盟店占40.9%；北美以外的地区（称国际区）加盟店占比56.4%。
2023财年末（截至10月3日），星巴克全球门店达3.8万间，其中自营店1.96万间，占比48.5%；北美地区，加盟店占40.3%；国际区加盟店占比55.7%。
2024财年末（截至9月24日），星巴克全球门店增至4.02万间，其中自营店2.1万间，占比47.7%；北美地区，加盟店占39.4%；国际区加盟店占比54.7%。

自1992年创立以来，星巴克已深耕北美30多年。现在的格局，是多年探索到达的“黄金比例”。
北美是星巴克的大本营，经营了30多年（1992~2024），加盟店占比终极稳定在40%一线，说明这个比例是“最佳选择”。
国际区大致分两种情况：一种是有很大潜力的市场，即中国、日本，星巴克以全直营模式杀入；另一种是潜力与风险并存，星巴克以加盟模式试水，降低风险。
1999年，星巴克进入中国市场，为降低风险采取区域授权互助模式（分华北、华东、广东三个大区）。按星巴克分类，中国门店全部属于加盟模式。
2003年开始，星巴克渐渐收回加盟授权。
到2017年，完成对华东地区1477间门店的收购，在华门店100%为自营。财年末自营门店总数跃升到3521间，市场份额达42%。
这一年，星巴克在华门店数首次与海外第二大目标市场日本拉开距离（1286间自营门店）。其时的CEO把中国市场视为“与美国并列的全球最大市场”。
2024财年末，自营门店数达7594间（新开855间、关闭65间，净增790间），远超日本的1809间。

自营模式更能保证服务水准、快速响应市场需求，从而树立品牌形象、实现快速扩张。但当星巴克完成控制局面后，肯定会复刻北美市场加盟40%、自营60%的模式，只有这样才能实现利润最大化（详见下文）。
2025年6月末，门店数增加到7828间，约占星巴克全球门店总数的五分之一。但随着瑞幸等本土品牌崛起，星巴克市场份额一路降到2024年的14%。

星巴克的生意经

北美是星巴克的大本营，占比40%的自营店贡献营收的90%，但对经营利润率的贡献不到50%。
自营门店零售收入全额纳入报表，但要扣除多项本钱/费用——商品本钱（咖啡豆、牛奶、面粉、纸巾等物料及直接人工）、管理费用，门店运营费用、折旧及摊销、重组费用（门店关闭或调整）等。
星巴克从加盟店获取授权费、供应链分成。后者作为独立运营主体，本钱/费用不纳入星巴克报表，营收约等于利润。
最近三年，北美星巴克商品本钱、门店运营本钱分别占营收的30%、50%。
2024财年，北美自营业务经营利润26亿美元、利润率10.7%，占北美分部经营利润的48.6%。幸赖“收入即纯利”的加盟业务，北美分部经营利润率才被拉高至19.8%。
2025财年前三季（截至2025年6月29日），星巴克北美经营利润同比降落30.6%，经营利润率降至4.7%。重要是门店运营占本钱的比例进步了5个百分点，原因大概是没能将通胀传导给消费者。

在北美深耕30年，星巴克总结出行之有效的生意经：

自营、加盟四、六开；
自营店是盈利的根本盘，同时树立/保持品牌形象、巩固供应链控制能力；
加盟业务收入近似纯利，本质上是收割。以十分之一的营收贡献二分之一利润。

国际分部的终极目标

星巴克国际分部情况相对复杂，既包括中国、日本被寄予厚望100%自营的市场，也包括被认为“风险机遇并存”100%加盟的市场，还有半自营、半加盟的市场。
总体而言，国际区加盟店占比55%，大约贡献四分之一营收，最近两年贡献超过100%的经营利润！
国际业务商品本钱占自营收入的比例较北美高十几个百分点，门店运营本钱占比与北美持平。
2024财年，国际自营收入55.1亿美元。但是，仅商品本钱、门店运营两项合计就达53.9亿美元，占营收的98%。国际自营业务经营亏损率达14.3%。幸赖“收入即纯利”的加盟业务，国际分部经营利润率才被拉高至14.2%。
2025财年前三季（截至2025年6月29日），星巴克国际业绩经营利润同比降落了4.7%（远好于北美分部）。但自营业务经营亏损率还是到达14.9%。

星巴克对它国际业务的最高期待就是复刻北美模式——自营、加盟四六开；自营“播种”、加盟“收割”。
近年全自营的中国市场，表现非常抢眼，不仅门店数连续增长，经济效益仅次于北美市场（经营利润率达两位数）。
但面对强有力的竞争对手和“第三空间神话”的崩塌，不要说“开镰收割”遥遥无期，现在的局面能维护多久都要打问号。
于是加紧开店，争取卖个好价钱，成为星巴克对中国区业务的“理性选择”。

星巴克布下“死局”

据传，星巴克出售中国业务的方案有两个要点：一是出售70%股权、保留30%；二是单一买家股权不超过30%。
果真如此，星巴克布的就是个死局。核心题目有两个：一是“人还在、心不死”；二是以为中国人看不透“套路”。
先看一个案例：2016年8月1日，滴滴出行与Uber全球达成战略协议。重要条款包括：

交易标的——优步中国的品牌、业务、数据及在中国大陆运营权；
以股权置换支付对价——Uber全球得到滴滴出行5.9%股权及17.7%经济权益；
董事会席位——两边创始人进入对方董事会；

两边曾约定“优质优步中国品牌和运营独立性”。但在交易完成三个月后（2016年11月），优步APP全面停止在中国提供服务，标志着优步中国品牌独立性实质性结束；又过了两个月（2017年初），优步中国业务已完全融入滴滴体系。
Uber出售中国业务是双赢的典范：滴滴出行没有支付一分钱现金，吞并强大竞争对手；Uber从竞争白热化的中国市场抽身，得到约80亿美元投资收益。
Uber虽持有滴滴出行股权，但对后者整合优步中国区业务无权干涉（虽有“君子协定”）。假如Uber保留中国业务30%股权，滴滴根本不可能在半年内完成整合。“优步派”在持股30%的“旧主”支持下，会与“滴滴派” 陷于无穷无尽的内斗，到2035年都不会平息。
保留30%股权折射出星巴克对中国市场的不舍，情有可原。试图将中国业务70%分散卖给多家机构、上限为30%就不免太让人生疑了——星巴克全球持30%股权，假如“老友A”持18%、“老友B”持13%，其他小股东是谁无足轻重，中国区业务控制权并未易手。如果中国业务大放光彩，星巴克只需回购A、B持有的股权（持股比例达51%），中国业务就又可以并表了！
回过头想，星巴克之所以要保留30%股权（实际控制权更高），也是防着中国业务被整合得面目全非甚至失去品牌独立性。如果像优步中国经历的那样，即便夺回控制权，也无法让中国区业务重新融入星巴克全球。
试想，财务投资民气怀鬼胎，接盘者束手束脚、根本无法重演滴滴对优步中国的整合，星巴克所持30%股权的价值难以提升。还不如直接出售100%股权，否则买方、卖方大概率双输。
星巴克远不如9年前的优步“通透”。打不过就痛快“回老家”，别惦记“I will be back”。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议

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来源：https://view.inews.qq.com/k/20250811A01LMT00
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