大涨过后的银行股，是否还有投资价值？

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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)][color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)][color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]作者：ericwarn丁宁[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)][color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]来源：雪球

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]5月20日[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]国内降息[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]国有六大行和部分股份行也启动了年内首次人民币存款利率下调[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]其中[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一年期存款利率首次跌破[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]国内正式进入低息时代[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]与此同时[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]近来一段时间的银行股却出现了大涨[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]不再创新高[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就在创新高的路上[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]那么[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]大涨过后的银行股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]是否还有投资价值呢
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]银行指数的股息率[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]并不能直接挂钩无风险利率

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]低息情况下[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]高股息的银行股受到追捧[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]仅以近期关注度极高的银行AH指数为例[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]4月30日最新公告的股息率便高达7.3%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]也正是因此[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]进入到5月份之后[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]投资者对其趋之如骛[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]也就理所固然

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]不过话又说回来[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]很多投资者以为[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股息率要与无风险利率直接挂钩才对[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]只要股息率能够到达无风险利率的2倍以上[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就不算高估[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这样计算的话[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]人民币10年期国债利率目前是1.7%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2倍的话就是3.4%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]仍以股息率高达7.3%的银行AH指数为例[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]要在4月30日的基础上再涨1倍以上才算高估[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]显然是不太可能的
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]实际上[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这样的假设也并不成立[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]最直观的例子[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就是近来几年里美元的10年期国债利率[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2020年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美国由于疫情大幅降息[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10年期国债利率只有0.5%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2023年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美国由于高通胀大幅升息[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10年期国债利率高达5%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]短短几年时间[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美股企业的分红并没有太大变化[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但无风险利率却整整上涨了10倍[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果股息率直接挂钩无风险利率[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]那么美股应该下跌10倍才对[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]然而[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这样的事情并未发生[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]由此可见[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股息率并不能直接挂钩无风险利率

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]银行AH指数[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]一个会自动AH搬砖套利的银行指数

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]目前来看[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]银行股的相关指数有很多[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但长期来看[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]还是跨市场的银行AH指数更易胜出[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]仍以银行AH指数为例[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]自发布以来的近12年里[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]包含分红再投的全受益指数对比[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]银行AH指数累计涨了近3倍[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]年化收益超12%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]关键是它的最大回撤还是相关指数里最低的[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]真正实现了[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]涨得多跌得少

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]仔细看看该指数的体例方案[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就会发现这是一个会自动AH搬砖套利的银行指数[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]体例规则翻译成白话文就是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]AH两地上市的银行股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果短期内A股上涨过多[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就会切换成同一公司的H股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果短期内H股上涨过多[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就会切换为同一公司的A股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如此的动态调解[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]便相称于一个[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]低买高卖[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]的AH搬砖套利计谋

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]客岁的时间[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]我曾写过一篇[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]AH搬砖套利[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]的文章[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]提过一种高级玩法[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]当AH溢价率迫近历史最低时[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]搬砖部分H股仓位到A股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]当AH溢价率迫近近一年平均时[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]搬砖部分A股仓位回到H股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这样一来一回[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]便可顺利完成部分仓位的搬砖套利[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]吃到一个小差价[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]至于银行AH指数的搬砖套利[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]其实也与我的计谋不谋而合
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]凭借着独特的搬砖特性[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]4月30日最新公告里的股息率一项[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]银行AH指数的股息率甚至高达7.3%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]反观中证银行指数的股息率则是略逊一筹的6.33%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]40美分买入1美元[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]揭秘了内在价值的计算方法

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]接下来要说的是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]为了学习巴菲特[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]我发明了一个叫作[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]市赚率[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]的估值参数[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]其公式为[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]市赚率=市盈率/净资产收益率[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]PR=PE/ROE[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]考虑到ROE是个百分数[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]所以真实公式是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]PR=PE/ROE/100[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1988年和1989年[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]巴菲特两次建仓可口可乐[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]市赚率平均值刚好就是0.4PR[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从那时起[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]用[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]40美分买入1美元[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就成了巴菲特的口头禅[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]巴菲特4折5折6折买股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]我也照猫画虎4折5折6折买股[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果是指数基金[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]则可放宽到7折左右每月定投

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]针对[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]赚假钱[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]的公司[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]我又以50%股利支付率作为标杆[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]加入了N这个修正系数[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]PR=N*PE/ROE/100[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股利支付率≥50%的企业[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]修正系数为1.0[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]50%除以50%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股利支付率≤25%的企业[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]修正系数为2.0[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]50%除以25%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]50%＞股利支付率＞25%的企业[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]例如35%的企业[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]修正系数为1.43[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]50%除以35%
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]值得留意的是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]巴菲特经常念叨DCF现金流折现[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]并把长期国债利率作为折现率估值股票[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]简朴来说[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就是低息情况可以提升股票市场对高估值的容忍度[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]反之则亦然[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]根据DCF计算器的数据测算[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]低息情况下[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]市赚率的合理估值会上移至1.1PR～1.4PR之间[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]高息情况下[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]市赚率的合理估值则会下移至0.7PR～0.9PR之间[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]上世纪80年代[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]巴菲特曾在股东信里分析过两个案例[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]合理估值均为0.8PR左右[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]也刚好符合当时的高息情况

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]估值行业类指数基金[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]选出行业龙头即可

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]估值行业类指数基金[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]我最常用的方案就是选出行业龙头进行估值[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]最典型的[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]中概互联ETF[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]我会选出腾讯控股作为行业龙头进行估值[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果腾讯高估了[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就意味着中概互联高估的概率很大了[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]反观[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]银行ETF优选，[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果招行高估了[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就代表银行ETF优选高估的概率很大了

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]今日收盘[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]招商银行的TTM 市盈率为7.46PE[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]TTM ROE为14.01%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股利支付率为35%[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]修正系数为1.43[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]招商银行的修正市赚率=N*PE/ROE/100=1.43*7.46/14.01%/100=0.76PR[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]考虑到目前的低息情况[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]所以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]银行ETF优选
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]末了要说的是[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]当招商银行的修正市赚率涨到1PR附近时[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]我会提醒广大读者越涨越卖[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]到那时[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]少数读者肯定会反驳[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]现在是低息情况[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]所以[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这次不一样[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]借用投资大师邓普顿的名言[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]股市里最贵的就是这句话[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。

来源：https://view.inews.qq.com/k/20250529A05ET000
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