京东阿里都要发币了，稳定币是智商税吗？

时尚童_i9kAB

（文末有久违的一张图总结）
各人好，我是很帅的狐狸
本日给各人科普一下稳定币


过去这周，美国稳定币法案《GENIUS法案》在参议院通过了。
再之前，中国香港也争先在5月21日通过了《稳定币条例》。
而第二大稳定币USDC的发行方Circle，上市以来已经暴涨了675.1%。
A股概念股恒宝股份今年以来已经涨了117.46%。
京东、蚂蚁也先后参与稳定币业务。


这波中美同步立规、各家公司都抢着参与，其实说明了一个事——





本日我打算稍微科普下——

• 稳定币是什么？
  
• 稳定币有什么用？
  
• 中美为何力推稳定币？
  
• 稳定币跟数字人民币有啥区别？
  

Part 1

稳定币是什么




「稳定币」(stablecoins）属于加密货币的一种。
但跟比特币这种大起大落的不一样，它的币值通常比较稳定——
像是最大的稳定币USDT和第二大的USDC，其币值都跟美金直接绑定，根本上是1:1（会有极小的偏离）。
USDT的发行方是Tether，它每发行1美金的USDT，会从认购者/投资者收到1美金。
随后Tether会用这1美元买入低风险的美债、repos等高流动性资产。






对于Tether来说，这生意「空手套白狼」——它不用给持有者付利息，但可以收到高流动性资产的收益。
截至3月份，Tether持有超过985亿美元的美债（要知道中国也就持有7,654亿美元），所以光是靠持有美债和repos的收入，Tether的200人团队一年就可以收到70亿美金。


Tether也不用留着太多现金用来赎回USDT——因为市场对USDT的需求还在不断增加，你不需要USDT了只要直接转给其他有需要的人就行。
USDT和USDC这两大稳定币在过去两年迅速增长，在假造货币里市值分别排第3和第7。
目前两个加起来市值已经超过2,000亿美元，超过所有假造货币总市值的6.5%（数据：CoinMarketCap，截至2025年6月22日）。


那么问题就来了——稳定币到底有什么用？它又不像比特币那样可以大涨？为啥需求涨得那么猛？







Part 2

稳定币有什么用



稳定币毕竟币值稳定，所以没什么人会用来当可投资资产持有。
它最大的需求，还是支付。





因为很多交易场景下（比如跨境支付），美金的交易没那么快。
传统的支付场景下，钱从A的账户到B的账户要颠末很多步……
B要向A收款，如果双方账户在同一个银行，那就很简单——银行a直接把A账户里的钱划给B就得了。





如果双方账户不在同一个银行，那就麻烦了……
交易时，A的银行（银行a）只能肉身给B的银行（银行b）送钱——
银行b也得等钱到手后才会给B打钱，不然如果先把钱给了B，而银行a事后不肯把钱给银行b，那银行b就亏了。





但每天银行交易那么多笔，难道每次银行a的客户给银行b的客户打100块，银行a都要运100块过去给银行b吗？
这样也太麻烦了。
所以以往的操作是，银行a在银行b里头开个账户，存一笔钱。
这样A转钱给B的时候，银行b可以直接在这个账户里扣。





但这样也很麻烦——每家银行需要在各大银行都存一笔钱，不然彼此的客户就没法交易。
所以这时候可以在中间多加个清算网络，这样各家银行只要在清算网络开一个账户、存一笔钱就得了。





一般这个清算网络是由央妈来负责的，而在目前，银联/Visa/MasterCard等支付网络机构也可以提供这个服务。
这么做还有一个利益是方便监管——央妈只要管好支付网络机构就可以知道每笔交易了。
这也是为啥之前支付宝/微信品级三方支付机构不能直接接入银行，需要「断直连」，通过网联（网络版银联）来对接各大银行。


所以传统用法币来进行支付，中间要颠末好几个机构（至少银行、清算网络是跑不了的）。
颠末的机构一多，手续费就多，而且还慢——每家机构都要做反洗钱、都要做风控。





如今在很多国家/地区，因为监管原因，你要用法币（比如美金）直接购买假造货币，通常只能是C2C，也就是散户之间的交易。
但是这样通常有个问题——像是比特币之类的币值波动很大，而用美金等法币进行交易的速度也没那么快，从你确认要用美金买入到实际完成交易时，币值会有很大的波动，有可能你就不想买了（或者卖家就不想卖了）。


而USDT等稳定币因为本身就运行在区块链上，天然不需要中央机构，USDT只要在两个地址之间广播转账就可以完成结算。
换句话说，稳定币发行方本身构建了一个体系，把银行a、银行b和清算网络的活都给包了——





所以稳定币可以做到「支付即结算」，支持快速交易（通常几秒就搞定）。


不过这么做也是有代价的——
在上周三的陆家嘴集会，央妈潘行长首次提到了「稳定币」：他说虽然稳定币「大幅缩短跨境支付链条」，但是「同时对金融监管也提出了巨大的挑战」。


这些监管挑战对美国来说也一样存在。


第一，稳定币会加大央妈管理货币供应的难度。
稳定币的发行方既然可以买入国债甚至公司债，相当于它跟银行在货币创造过程中的地位差不多——它也可以通过影响货币的派生，从而影响央妈印出来的钱的数量。





第二，稳定币会加大反腐/反洗钱/反恐怖融资/制裁的难度。
因为稳定币运行在分布式盘算的区块链上，在监管前是可以完全匿名的。
比如原来美国想制裁某国公司，一般会直接不让它用国际清算网络SWIFT。
但有了稳定币后，完全可以直接用稳定币来完成交易。


那么问题就来了——
既然有这些缺陷，为啥中美都还要力推稳定币呢？







Part 3

中美为何力推稳定币




首先，立法本身就可以和缓上面两个问题——
比如美国和香港的法案都要求100%备兑，不让发行方随意发行凭空创造货币（但还是会通过派生创造货币）；两边也都有反洗钱和反恐怖融资的要求。


另外，稳定币也有实打实的利益——
对美国来说，USDT等稳定币的存在，可以让美元霸权得到巩固。
比如说，对于非洲部分国家的住民来说，他们自家的法币购买力过于不稳定，所以他们更倾向用美金来交易。
但是美金又没法在当地自由兑换，所以像是YellowCard这种提供稳定币的电子钱包，在20几个非洲国家变得很受欢迎。





另一方面，稳定币还可以成为美债的持续买家，让美债代价得到支撑——2024年，Tether已经成了美债的第七大买家。
不过根据《GENIUS法案》，稳定币被要求持有的债券需要在93天以内到期，所以更多支撑的还是短期美债。





其实Tether也有发行人民币稳定币，但只发行了几千万人民币，不是一个量级……
一是可以自由兑换的离岸人民币也相对有限，二是本身稳定币也是有马太效应的，各人还是倾向绑定承认度最高的法币（美金）。


对中国来说，布局稳定币更多是个防御性的选择——
之前我们为了维持法币的地位（顺带保护一下散户们的钱包），已经放弃了web3这一波创新，不答应在境内交易假造货币。
但我们还是留了个口子，为了制止「错过」的风险，让香港拥抱web3、拥抱稳定币。
社科院学部委员李扬就提到，应当器重稳定币发展，面对稳定币浪潮，中国需双轨并进。





另一个「口子」，则是数字人民币。
数字人民币一般被归类为CBDC（中央银行电子货币），但某个角度来看，其实也可以看做人民币的稳定币，也可以做到「支付即结算」。
而且虽然说它的发行方是央妈，但也是通过运营机构（比如各家银行）先交一笔钱给到央妈，才有数字人民币额度转给有需求的人。





所以本质上跟稳定币还挺像的。
当然，区别还是有的——一个是发行方（名义上）不是机构，而是央妈；另外就是数字人民币的运营机构不能拿利用者给的钱去投资，所以不会有直接影响货币供应量的问题。


话说回来……
港币本身就像是现实中的稳定币——港币是跟美金peg的，汇率在7.75~7.85之间。
一旦汇率触及7.85，香港金管局（香港的央妈）就会开始抛售美金、买入港币支撑港币汇率。
反过来一旦汇率触及7.75，金管局就会开始抛售港币、买入美金让港币贬贬值。
而且港币也是通过运营机构发行的——委托给了中银香港、汇丰银行和渣打银行发行，这些银行每发行1块钱港币，都要上缴对应币值的美金给到金管局（也有部分港币是由特区政府直接发行，但总量较少）。





三大银行也跟数字人民币的运营机构一样，没法从中得到直接的财务回报。
不过毕竟你的Logo印满了全港的纸币，品牌营销代价也回本了。



以前会以为，一个东西运行在区块链上，要做风控（反洗钱/反恐怖融资等）其实很困难。

但假造货币被用来支付和交易的话，还是不可制止地要跟实体天下产生交互的，所以会留下很多「出入口」——比如你需要在发行方/交易所/数字钱包等注册账户进行交易，你需要在通信软件发布交易信息。
所以对于监管来说，管住这些出入口就可以让假造货币的匿名优势荡然无存——这次中美相关法律都有类似的安排。


当然，监管实行前会有一些存量账号，它们也可以通过去中央化交易所或私下交易来规避风控。
不过也有链上分析工具可以标记风险，相关账户可能被黑名单。





本质上，其实稳定币只是基于区块链等技术进步，而产生的「监管套利」。
长期来看，随着对稳定币监管的逐渐细化，叠加传统支付体系在技术层面的不断进步，两边在效率和监管的平衡上会逐渐靠拢，末了可能会直接整合。





末了照例来个一张图总结——




P.S.除了USDT这种背后有法币支撑的稳定币，也有一些稳定币是挂钩了其他加密货币或贵金属，也有无抵押、通过算法控制供需的稳定币（比如已经崩盘的LUNA/UST）。他们的逻辑会很不一样，就不在本文提了。

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